【研究報告】貨櫃Q4淡季不淡，陽明(2609)獲利上修
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快速結論
- 21Q4受先前中國限電導致出口訂單積壓，且疫情影響港口周轉惡化，預期遠洋運輸需求將延續至農曆年前，隨著21Q4陽明新船逐步交付，預期將第四季獲利優於第三季。
- 根據航運研究機構的預估，2022年普遍需求仍將大於供給，將有利於支撐運價維持高檔。2022年ILWU將與船公司談判，就過往經驗，談判通常歷時多月，且工會經常以怠工作為談判籌碼，進而導致港口運作效率不彰，於此同時，零售商為保障貨物順利出貨，便有較高機率選擇提前出貨，預期22H1運輸需求維持。在北美庫存處仍處在歷史低檔下，預期庫存完全補上將至少花費3~6個月的時間，預期2022年運價不易有明顯修正。陽明2022年尚有5艘新船，預計新增51,000 TEU，在北美運輸需求維持、運價維持高檔下，預估2022年EPS 44.33元，預估2022年每股淨值101.61元。
- 目前陽明股價淨值比(PBR) 1.24倍，評價偏低，就技術面來看，股價在歷時多月的修正後，底部已形成，考量塞港問題比市場先前所預期來得久，將帶動獲利上修，預期股價可望朝1.6倍PBR靠攏，股價拉回仍可逢低布局，投資評等為逢低買進。
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陽明21Q3獲利優於市場預期
由於塞港延續，運輸需求暢旺，陽明21Q3營收跳升至954.5億元，季增30%、年增145.7%，毛利率67.9%，優於市場所預估63~67%，EPS來到14.66元，表現優於市場預期。
塞港問題延續，陽明運能增加，21Q4將淡季不淡
展望21Q4，由於先前中國限電政策，導致出口訂單積壓，且近日疫情影響港口周轉，預期遠洋運輸需求將延續至農曆年前，隨著21Q4陽明新船逐步交付，預計有1艘2,800 TEU、2艘11,000 TEU的新船，預估運能較21H1個位數增長，在運輸需求維持高檔下，預期將第四季獲利優於第三季，預估21Q4陽明營收991億元，季增7.5%，毛利率上修至68.4%，季增0.56個百分點，EPS 16.9元。
整體而言，受惠於北美補庫存需求強勁，以及運能增加，預估2021年營收來到3,301億元，年增118%，受惠於運價飆升，帶動毛利率來到63.1%，年增45.9個百分點，EPS 49.41元，預估2021年每股淨值68.02元。
2022年疫情反覆、碼頭工人怠工，導致塞港不易改善，陽明獲利維持高檔
根據航運研究機構Alphaliner、Drewry、Clarlsons的預估，2022年普遍需求仍將大於供給，將有利於支撐運價維持高檔。另外須留意到2022/6美國碼頭工人合約將到期，屆時國際倉儲碼頭工會(ILWU)將與船公司談判，就過往經驗，談判通常歷時多月，且工會經常以怠工作為談判籌碼，進而導致港口運作效率不彰，於此同時，零售商為保障貨物順利出貨，便有較高機率選擇提前出貨，進而使22H1運輸需求維持。此外，由於Covid-19病毒持續變異，高傳染力將持續限制港口工人、司機的行動，在北美庫存處仍處在歷史低檔下，預期庫存完全補上將至少花費3~6個月的時間，塞港問題一時便難以緩解，進而推論2022年運價不易有明顯修正。陽明在21H2新船交付後，2022年尚有5艘新船(預計新增51,000 TEU)，在北美運輸需求維持、運價維持高檔下，陽明2022年獲利仍可望維持。預估2022年陽明營收3,239億元，年減1.9%，毛利率62.1%，EPS 44.33元，預估2022年每股淨值101.61元。
航運供需展望預測
結論
就2022年的展望來看，目前陽明股價淨值比(PBR) 1.24倍，評價偏低，就技術面來看，股價在歷時多月的修正後，底部已形成，考量塞港問題比市場先前所預期得久，帶動獲利上修，預期股價可望朝1.6倍PBR靠攏，股價拉回仍可逢低布局，投資評等為逢低買進。
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