AI熱情沒退，只是市場不再照單全收！從輝達到思科，資金開始挑AI贏家

AI投資熱潮並沒有退燒，但美股資金追逐AI的方式正在改變。過去只要大型科技公司擴大AI資本支出，相關概念股往往全面受惠；如今市場仍願意追逐AI題材，卻開始更重視個別公司的營收成長、接單、市占率與獲利能力，單靠「AI需求強勁」這種概念性的成長，已不足以推升股價。

輝達Nvidia(NVDA-US)就是最明顯的例子。近期AI產業利多不斷，輝達也宣布與華爾街大型金融機構合作，規劃為AI基礎設施動員約5000億美元融資，但本週股價仍大致維持在約10美元區間震盪。這反映市場並非看壞AI需求，而是對大型科技公司能否長期維持目前龐大的AI資本支出，仍保留一定疑慮。

思科Cisco Systems(CSCO-US)最新財報更能看出這種心態。公司2026會計年度第4季調整後每股盈餘1.22美元、營收173億美元，分別優於市場預期的1.17美元與168億美元；AI網路基礎設施訂單更從前一季53億美元增加至93億美元，2027會計年度營收展望也高於市場預期，但財報公布後股價反而走弱。

原因就在於市場開始看得更細、更具體，不再像過去只要有「AI成長」題材就買單。

思科雖然AI訂單強勁，但第4季毛利率由去年同期68%降至66%，市場也擔心AI產品比重提高可能壓低產品毛利率，加上網路設備業務成長可能放緩。換句話說，現在即使「AI營收成長、財報優於預期」，如果獲利品質或未來成長速度沒有同步超越期待，股價仍可能不買單。

但另一方面，資金並沒有離開AI。

CoreWeave(CRWV-US)公布連續第5季營收創新高，在AI需求帶動下股價單日大漲逾19%；美超微Super Micro Computer(SMCI-US)第4季銷售接近倍增、利潤大幅成長，股價同樣上漲19%。

這種「輝達不太動、思科財報優於預期反而跌，但部分AI個股大漲」的分化，反而說明市場對AI的熱情並沒有消失，只是投資邏輯正在改變。

過去市場主要押注的是「整體AI資本支出概念」，因此GPU、伺服器、網通等相關公司普遍都能享受估值提升；現在投資人則開始尋找除了產業成長之外，還能靠本身接單增加、市占率提升、產品週期或自身營運改善帶動成長的公司。

因此，目前AI行情更像是從「買AI龍頭」進入「挑AI贏家」階段。市場對AI長期成長仍維持樂觀，但對資本支出能否一直高速擴張並沒有完全解除疑慮，資金開始從單純押注產業大趨勢，轉向尋找能真正把AI需求轉化為營收與利潤，而且成長幅度足以超越市場預期的個股。