供給面價格衝擊不斷，日本憂「非線性」通膨恐加快升息
日本長年與通貨緊縮搏鬥，如今央行擔心的問題卻反了過來。日本央行官員最新警告，進口成本、日圓貶值與能源價格上漲，這些短期的供給面通膨將構成長期壓力，讓物價出現少見的「非線性」上升，隨著通膨風險增加，日本數十年的超低利率時代正加速走向終點。
過去日本長期陷入通縮，企業即使原料成本上升，也往往擔心顧客流失而自行吸收。然而新冠疫情、俄烏戰爭、美國提高關稅以及中東衝突，接連干擾全球供應鏈，能源、原物料與運輸成本反覆上漲，企業也逐漸習慣把成本轉嫁給消費者。
匯率、能源、人口結構
負責貨幣政策規畫的日本央行官員指出，日本近年已觀察到國內價格對進口物價與匯率衝擊出現「非線性反應」。當進口成本上升或日圓突然貶值時，企業調高售價的幅度可能比過去更大，一旦民眾也相信物價還會繼續上漲，通膨可能形成自我強化的循環。
近期能源價格再次成為壓力。中東衝突推高石油及化學原料價格，加上日圓疲弱，日本8 月企業物價較去年同期大漲7.6%。雖然路透調查預估，8 月核心消費者物價年增率約1.8%，仍低於日本銀行2% 的目標，但政府電費與瓦斯補貼壓低表面通膨，企業累積的成本仍可能逐漸轉嫁給消費者。
人口結構也是另一項長期壓力。日本工作年齡人口持續減少，企業缺工迫使薪資上升，這種勞動力衝擊可能長期推升工資與物價。日本7 月實質薪資較一年前增加2.4%，創2021 年5 月以來最大增幅，並已連續7 個月成長。
央行官員指出，應注意近期的衝擊是否可能變得更加系統化，還可能受到財富兩極分化、民粹主義、地緣政治風險和氣候變遷的影響而加劇。
日本升息腳步加快
日本銀行升息腳步可能因此加快。日本2024 年結束大規模貨幣刺激政策，今年6 月將政策利率升至1%，創31 年新高。路透調查顯示，市場普遍預期9 月18 日將再升息至1.25%，並可能在2027 年第二季進一步升至1.75%。如果通膨突然加速，央行可能被迫更快速升息。目前日本經濟仍有一定能力承受升息，今年第二季GDP 年化成長率達1.4%，實質薪資也持續改善。
日本升息可能衝擊全球金融市場。由於日本長年維持極低利率，許多投資人借入便宜日圓，再投入美股、美債等海外資產。隨著利率上升、日圓走強，「日圓套利交易」吸引力下降，資金可能賣出海外資產回流日本。
若日銀只是緩慢升息，市場仍有時間消化，但如果通膨迫使央行突然加快升息，套利交易集中平倉，可能增加美股、台股等全球風險性資產大幅震盪的風險。IMF 認為，日本逐步退出寬鬆政策方向合理，但關鍵在於升息必須漸進並清楚與市場溝通，清楚說明央行的政策反應，可以避免債券殖利率突然重新定價，並降低日本升息對海外資產市場的外溢衝擊。
BOJ executive saw need for vigilance to 'non-linear' inflation spikes
Japan: Staff Concluding Statement of the 2026 Article IV Mission
(首圖來源：Flickr/Stockphotokun CC BY 2.0)