關稅六年後的真相：美國鋼鐵業為何沒能從貿易保護中獲益？

2025年3月24日(優分析產業數據中心) - 美國政府其實在2018年3月時就曾基於國安考量，援引《貿易擴張法》第232條（Section 232），對進口鋼鐵課徵25%、鋁課徵10%的關稅，目標是保護本土產業免於外國低價競爭侵蝕。同時，美國商務部陸續對多國特定鋼品加徵反傾銷與反補貼稅，並在2022年後大幅提高對俄羅斯鋼鋁產品的關稅至70%，使其市佔率幾近歸零。

這場以「安全」為名的貿易戰，在當時被視為對美國鋼鐵產業，尤其是百年老廠United States Steel Corp(X-US)的一劑強心針。

但六年過去，股價未漲、獲利並未顯著提升，美國鋼鐵業真的從這場政策攻勢中受益了嗎？

從稅收紅利到淨利腰斬：US Steel的現實困局

根據US Steel在2025年1月底公布的財報，該公司2024年全年淨利為3.84億美元，相較2023年8.95億美元的表現，驟降57%。若以非GAAP調整後數字觀察，2024年調整後淨利為5.29億美元，仍遠低於前一年的11.95億美元，等同於腰斬。

這樣的盈餘表現，顯然與25%關稅所帶來的「保護傘效益」背道而馳。從產品價格來看，各主要部門平均實現價格皆下滑，其中最具代表性的Tubular鋼管產品，2024年平均價格為1,905美元/噸，較前一年的3,137美元/噸大幅下跌39%，平軋鋼產品（Flat-Rolled）與Mini 煉鋼部門的價格也分別下降近2%與2.1%。

需求疲弱、產能過剩仍是鋼鐵宿命

即使關稅有效排除部分國際競爭對手，例如俄羅斯的市佔率已從2021年的7%幾近歸零，但市場需求的低迷仍成為壓垮產業的主因。US Steel 2024年鋼鐵出貨總量為1,420.6萬噸，年減8.4%，幾乎回到疫情期間的水準。其中平軋鋼產品（Flat-Rolled）部門出貨下滑最為明顯，由8,706千噸降至7,845千噸。

反映在產能利用率上也極為清楚。Mini Mill部門2024年全年平均利用率降至80%（2023年為89%），平軋鋼產品（Flat-Rolled）部門則持平於63%，遠低於健康水平。

投資大、收現少：自由現金流轉負

為了提升競爭力同時為了減碳，US Steel持續投入資本支出。2024年公司全年投入22.87億美元於資本支出，其中多數流向Mini Mill業務與新啟動的BR2工廠。然而這筆投入並未立刻轉化為財務貢獻，反而導致全年自由現金流為負13.57億美元，淨現金減少超過15億美元。

投資者在乎的，不是理想，而是現金流與獲利。這一點，成為拖累US Steel股價表現的關鍵因素。

併購案未成，政策風險反噬

更雪上加霜的是，2023年底US Steel與日本新日鐵（Nippon Steel）達成併購協議，後者擬以每股55美元現金全數收購。但該併購案於2024年9月由拜登政府宣布阻擋合併。地緣政治風險使US Steel面臨進退兩難的處境。

關稅≠解方，鋼鐵問題在需求

回頭看，除非鋼鐵需求強勁（如2021年獲利高峰），否則美國鋼鐵公司在關稅實施後並未出現長期改善的結構性轉變，根本的原因有三：

• 全球鋼鐵價格受中國拖累。中國房地產市場下行，使其鋼鐵需求萎縮，進而拖累全球價格。

• 高通膨與高利率環境壓抑終端需求。美國製造業與建築活動放緩，削弱鋼鐵消耗量。

• 轉型成本高昂。即使美國鋼鐵業積極投入Mini Mill與綠色鋼鐵生產，但轉型期內的高資本支出與營運風險，抵銷了關稅帶來的短期優勢。