【製鞋】志強-KY(6768)-兼具成長與殖利率保護的好公司!

隨著全球運動鞋市場回暖、品牌端庫存結構優化，志強-KY作為全球足球鞋代工龍頭，正逐步重回成長軌道。

2024年在品牌訂單拉貨帶動下，公司全年營收184億，年增29.8%，稅後純益達15.98億元、年增將近兩倍，EPS達8.15元，為歷史次高。展望2025年，法人預估公司營收將進一步成長至224.8億元，EPS上看10.42元，年增27.8%。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

志強-KY的成長動能主要來自以下三個面向：

1.主力客戶Adidas營運成長

Adidas於2024年全年交出優於預期的營運表現，其貨幣中性銷售額成長12%，顯著優於公司最初的預期，且匯率雖然影響巨大，但毛利率仍提升了3.3個百分點至50.8%。

能交出這樣的成績主要是因為在歐洲、北美、大中華區、新興市場、拉丁美洲等地皆有雙位數的成長，且在Originals、Football 及Training 系列的產品也有強勁的雙位數成長。

而Adidas展望2025，預期所有市場營收仍能維持高個位數至雙位數的成長。作為Adidas足球鞋最主要代工廠，志強-KY持續承接F50系列產品，法人預估2025年足球鞋出貨量將達2,200萬雙(YoY +10%)。

2.Brooks與ASICS訂單放量，產品組合優化提升獲利結構

2025年志強營運另一項亮點來自客戶組合的優化。2024年Brooks與ASICS各貢獻約100萬雙出貨，2025年法人預估將雙雙翻倍至200萬雙，年增100%。主要來自：

Brooks：印尼廠於2025 Q2投產，預估2027年後Brooks產能將達到600萬雙/年，為Brooks主力生產基地，並可避開美國潛在對越南關稅風險。

ASICS：2024年營收比重約為3~4%，預估2025年ASICS出貨量將翻倍，ASICS品牌創新度提升，受年輕族群青睞。

這些客戶雖目前營收貢獻仍小，但毛利率優於平均，且成長性高，對整體產品結構改善將有助益。

3.2026世界盃足球賽

隨著世界盃足球賽將近，NIKE與Adidas兩大客戶皆已於2024年就開始提早準備，將開發時程提前，志強-KY作為足球鞋代工大廠在2024年美洲市場的銷量由2023年的40.9%提升到41.75%，歐洲市場銷量佔比也從36.3%提升到36.85%，法人預期2025年在世足熱潮的帶動下預計出貨量將持續成長，創歷史新高水準。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

營運狀況

從近期的追蹤成長數據來看，志強-KY的營收表現亮眼，當月超乎法人預期33.48%，主要原因公司有備註為:「品牌銷售增加，訂單增加，營收增加」。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

從志強-KY的存銷比來看，雖然最近三季的存貨有明顯增加，但因為銷量也有增加，所以存銷比指標並沒有太明顯的上升。

且志強-KY會有提前1季到2季備貨的特性，目前存貨的增加，可能反映著公司正為2025年6月15到2025年7月13將舉行的世俱盃足球賽而準備。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

另外有些人可能會擔心對等關稅的影響，從下圖中可以得知關稅對志強-KY的影響性不大，且所謂的FOB報價是指:「賣方負責將貨物運送至指定出口港並裝船完成，之後的運費、保險、進口關稅等成本，則由買方(品牌客戶)負擔。」

(圖片來源:優分析產業數據庫)

根據法人預估的EPS，2025年志強-KY將有機會賺到10.42元，而2026年則是成長到13.76元。

(圖片來源:優分析產業數據庫)

且公司的毛利率與營業利益率也將維持成長。