【展望 2023 系列四】全球製造業明年何時復甦？4 個觀察重點

我們想讓你知道的是 :

MM 製造業週期指數 11 月已降至 -1.10（前 -0.88），美中台 PMI 也均回落至榮枯線之下，全球製造業仍處於下行週期， 2023 年製造業週期何時才能反轉向上？本文從美國、歐洲、台灣、中國各地製造業的情況進行深度探討。

財經 M 平方編制的 MM 製造業週期指數 11 月已降至 -1.10（前 -0.88），美中台 PMI 也均回落至榮枯線之下，全球製造業仍處於下行週期，而 M 平方進一步研究發現，雖全球新增訂單、出口訂單仍在惡化，但部分區域、產業趨勢已開始出現改變，作為供應鏈上游的台灣製造業 庫存 已部分開始去化， 而 Q3 財報季以來，越來越多產業進入減產、以及消減資本支出，展望 2023 年，各區域發展有什麼樣的不同？製造業週期何時才能反轉向上？詳見以下分析：

一、美國、歐洲：庫存消耗緩慢，各產業呈現分歧

今年下半年開始，全球供應鏈壓力問題已逐漸緩解，紐約聯儲供應鏈壓力指數 從高點 4.3 降至 11 月最新的 1.2，美國與台灣 PMI 供應商交貨時間 甚至已低於疫情前水準，在供應鏈壓力減輕下，全球製造業開始積極消耗過去過高的積壓訂單，全球實質工業生產指數年增率從 4 月 1.3% 的低點回升至 9 月 4.8%。

然而，在供應鏈緩解下，美國與歐洲今年卻受到高通膨以及升息壓力壓抑消費力道，供給增加、需求不振下導致商品庫存持續在增加，由於美國與歐洲（含英國）分別佔全球終端消費市場約 28%、24%，因此兩區域的庫存狀況為製造業循環重要觀察重點。

M 平方進一步觀察下方美國產業庫存數據，我們整理三大重點：

• 美國 商業庫存，上游製造業庫存絕對值已有見頂跡象，多數產業 Q3 庫存季增率已降至 3%以下，躉物業、零售業庫存堆積亦開始放緩，但 絕對值 仍持續創下新高。
• 庫存放緩產業集中在非耐久財，如零售業中服裝及配件、一般商店庫存在 Q3 已開始下滑，季增率分別為-2.1%（前 8.4%）、-0.7%（前 3.3%），製造業整體非耐久財 Q3 季增也降至 1.2%（前 2.0%），躉物業整體非耐久財則降至 1.6%（前 7.3%）。
• 目前庫存主要增加的產業為耐久財，車輛及零件產業在供應鏈緩解與庫存仍低的情況下，廠商開始積極的補庫存，零售業、躉物業季增率則分別持續升至 10.1%（前 3.4%），9.7%（前 7.8%）；機械設備季增同樣維持高檔，製造業、躉物業季增率分別為 4.0%（前 3.5%）、6.1%（前 7.7%）。

整體而言，由於不同產業生產與庫存堆積狀況不同，使美國目前躉物業與零售業去化庫存進度較為緩慢。展望明年，從美國 ISM 新訂單減客戶存貨 在 11 月大幅降至 -1.5（前 7.6）來看，終端零售業廠商去化庫存仍在持續，預計庫存壓力明顯緩解仍需要 1 ~ 2 季的時間。

歐洲方面庫存調整面臨更大的壓力，製造業 11 月 PMI 最新數值為 47.1（前 46.4），已連續 5 個月在 50 榮枯線之下，另外觀察經過通膨調整後的實質 零售銷售指數，相較於美國，歐元區與英國民眾則受到 通膨 影響更為顯著，商品消費已出現下降趨勢，我們預期歐洲明年消費需求復甦動能將較為緩慢，使歐洲製造業與零售業 庫存 調整時間將拉得更長。

二、台灣：庫存開始消耗，預計明年下半年關鍵出口動能回歸

由於台灣位於全球製造業的上游，尤其電子零組件、半導體為本波庫存調整的核心產業，因此台灣製造業訂單與出口動能何時恢復為明年製造業復甦的重要指標。

觀察最新台灣 11 月 PMI 數據，PMI 再度下滑至 43.9（前 45.4），創有紀錄以來的最低點，所有產業的 新出口訂單 均位於 50 之下，反映外部需求仍然低迷，其中電子暨光學、電力暨機械設備表現最為弱勢。不過與其他國家不同的是，台灣作為製造業的上游，庫存 去化速度領先其他國家，台灣 11 月 PMI 存貨與客戶存貨均已降至 50 以下。

我們進一步觀察「新訂單減存貨」與 「新訂單減客戶存貨」 各產業數據，電力暨機械設備兩者數值分別為 -17.9、-20.5，仍維持弱勢；而大家最關注的電子暨光學產業「新訂單減存貨」已回升至 -5.3，「新訂單減客戶存貨」則仍在-17.6 的低位 ，顯示位於製造端的台灣本身廠商庫存正在去化，但歐美等終端消費市場的庫存仍堆積；食品暨紡織、交通工具兩者數值則均大於零，整體來說，台灣庫存已開始去化，但同樣面臨各產業庫存去化速度分歧的狀況。

我們認為台灣製造業庫存已開始去化，然後續動能回升仍需等待美國、歐洲等國庫存調整告一段落、需求回溫，搭配台灣 出口 數據來看，最新 11 月出口年增率為 -13.1%（前 -0.5%），絕對金額為 361.3 億美元，已較今年上半年 410 ~ 450 億美元大幅下降，預期台灣未來出口在明年上半年仍會面臨到高基期壓力，明年 7 月後才有望恢復成長動能。

三、中國：財政貨幣同步寬鬆，靜待解封動能釋放

中國政府與人行從今年以來，推出一連串財政政策與貨幣政策拉抬中國經濟，包含降息降準、汽車消費補貼、基建投資等，但中國製造業復甦的道路仍受到疫情所壓抑，觀察中國 11 月 官方製造業 PMI 進一步下滑至 48.0（前 49.2），創 6 個月新低，其中 新訂單 46.4（前 48.1）、出口訂單 46.7（前 47.6）均持續惡化，成品庫存 連續四個月堆積 48.1（前 48.0），中國 11 月出口年增率亦大幅降至 -10.6%（前 -0.7%），反映國內外需求受防疫政策的衝擊嚴重。根據歷史經驗，中國 信貸脈衝指數 約領先全球製造業約 6 ~ 12 個月的時間，然而因為先前嚴格清零政策，使中國各項政策遲遲無法對製造業有明顯助益。

在顧及到防疫政策對於經濟衝擊後，中國政府於 11/11 開始推出 20 條措施來優化防控政策，自 12 月開始，中國已有許多城市包含北京、上海、廣州、浙江等，開始放寬防疫規定，如進出公車、地鐵、公共場所不再需要陰性證明，並減少風險區域的劃分範圍等，同時政策刺激方面，也再度加碼，包括推出 房地產 三支箭與降準同步啟動，以及延長 汽車購置 稅減半至年底。展望明年中國製造業趨勢，我們認為中國在鬆綁防疫相關規定後，未來關注重點將放在政策刺激是否終於能夠傳遞至經濟，以及美國終端消費需求是否帶動出口與海外訂單回溫。