【研究報告】預估 2022 年伺服器產業成長率將創 4 年新高，看好智邦(2345)受惠！
(圖片來源：shutterstock)
智邦(2345)交換器營收約佔 6 成，業務包含白牌及 ODM 代工
智邦(2345)成立於 1988 年，並在 1995 年掛牌上市。主要業務為企業級與電信級乙太網路交換器，2021 年前 3 季營收比重達 6 成，用途為負責網路橋接，會讀取網路卡的 MAC 位址轉發資料，透過資訊共用和資源分配可為企業節省成本；第 2 大業務為網路應用設備，營收比重約 2 成，其中產品又以網路加速卡為主，用途為減輕 CPU 在網路運算的負載；其他業務包含網路接取設備、寬頻網路設備合計約佔營收 2 成。
智邦(2345)早期主要是替品牌廠進行 ODM 代工，近年轉向與軟體廠合作或配合客戶設計軟體，跳過品牌廠直接提供終端客戶軟硬體整合產品，又稱為白牌。白牌交換器主要客戶為 Facebook、Amazon 等北美雲端服務大廠，代工客戶包含 HP、Dell、華為等。旗下共有 2 座主要生產基地，包含中國深圳廠擁有 16 條 SMT 線及 24 條組裝線，新竹廠擁有 13 條 SMT 線及 18 條組裝線。
伺服器產業將於 2022 年加速成長，帶動交換器同步回升
因交換器市場成長方向與伺服器同步，可由伺服器產業變化瞭解智邦(2345)營運動能。回顧伺服器產業近 2 年表現，2020 年受疫情影響，雖然雲端大廠仍持續建置基礎設施，但企業支出大幅縮水，使伺服器出貨量僅年增 0.6%，2021 年疫情逐漸復甦使部分企業重返辦公室，但卻遭遇上游半導體 IC 缺料，以及下游封裝廠多在東南亞受疫情爆發影響，進而壓抑 2021 年出貨表現，預估 2021 年出貨量約成長 4.7%。
預估 2022 年出貨量將年增 5% 至 1,300 萬台
展望 2022 年，預期缺料問題將逐漸緩解，2021 年未滿足訂單將遞延至 2022 年發酵，且 Intel、AMD 將於上半年推出伺服器新平台，其中 PCIe 傳輸規格由 4.0 升級至 5.0，記憶體也由 DDR4 升級至 DDR5，有望帶動新一波換機潮，尤其又以北美雲端服務大廠為主要成長動能。Meta 預估 2022 年資本支出將年增 60%、Microsof 預期將年增 20%、Amazon、Google 則年增約 10%，都將帶動伺服器出貨動能，整體預估 2022 年出貨量將年增 5% 至 1,300 萬台，成長幅度為近 4 年新高。另外根據市調機構 IDC 預估，雲端白牌伺服器在 2018 年比重約 25%，預估到 2022 年比重可高達 39%。
2021 年前 3 季受缺料及匯率負面影響，致使 EPS 年減 14%
智邦(2345)因為不僅是白牌交換器的龍頭，其客戶也包含 Meta、Amazon 等雲端大廠，出貨量有望優於產業平均。回顧 2021 年前 3 季表現，營收為 424.6 億元(YoY+9.6%)，毛利率為 18.46%(低於 2020 年同期的 21.38%)，稅後淨利為 31.8 億元(YoY-13.8%)，EPS 為 5.70 元(YoY-13.9%)，獲利衰退主因 2021 年以來受缺料以及相對不利的匯率環境影響。
智邦(2345)法說會表示 21Q4 是料況最嚴峻時期，2022 年將逐漸舒緩
智邦(2345)於 2021.12.15 舉行法說會，針對市場關心的缺料問題表示，21Q4 將是料況最嚴峻的時期，預期要到 22Q3 才會明顯緩解，不過 22H1 就會比 21Q4 還要好，在缺料的環境下，預期 2022 年營收成長幅度約落在 7%～9%。在獲利方面，考量到短期還有缺料和存貨成本較高等問題，以及公司目前積極搶佔亞洲市佔率以提升營收規模，然亞系客戶 ASP 相對較低，將壓抑 2022 年毛利率表現，恐難以回升到過去 20% 以上的高水準。在產能規劃方面，除了既有竹南廠和深圳廠 2 個生產基地以外，竹北正在興建研發生產中心，預計完工後總產能將再增加 30%。在產品技術方面，400G 交換器在 2021 年 12 月開始大量出貨，主因配合客戶建置時程而較預期遞延，預計 2022 年佔營收比重約 1 成，到 2023 年才會具有更明顯的貢獻，另外也持續投資多項新世代技術，包含 800G 交換器、AI 及量子等相關技術。
智邦(2345)長期將受惠資料中心成長趨勢，且 400G 交換器滲透率將持續提升
整體而言，展望智邦(2345)：1)受惠 5G、AI、大數據等趨勢下，持續推升資料傳輸量需求，帶動資料中心建置潮，雲端服務大廠為降低基礎建設成本，帶動白牌交換器需求增加，智邦(2345)為白牌交換器龍頭可望最先受惠、2)400G 交換器產品已於 2021 年 12 月開始出貨，因為主晶片使用 16nm 以下更先進製程，較無缺料問題，預期 2022 年約僅營收 1 成，直到 2023 年才可望更明顯貢獻、3)預期 2022 下半年包含網通主晶片、MOSFET 等缺料問題才可望明顯緩解，22H1 營收約與 21H2 相當，22H2 營收則可望優於 22H1、4)獲利方面，目前亞系及歐系客戶成長率優於美國，亞系客戶又以中國與印度為主，因客戶對於產品價格較敏感，使出貨毛利率低於公司平均，智邦為了提升營收規模而積極搶佔亞洲市佔率，進而壓抑 2022 年毛利率表現，預期將低於 20% 並與 2019 年相當。
市場預估智邦(2345) 2022 年 EPS 將成長 2 成以上，本益比有望向 31 倍靠攏
市場預估智邦(2345) 2021 年 EPS 為 7.92 元(YoY-12.7%)，並預估 2022 年 EPS 為 10.01 元(YoY+26.4%)，2021.12.22 收盤價為 257.50 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算，目前本益比為 26 倍，位於近 3 年本益比區間 16～41 倍均值附近，考量缺料最嚴峻的 21Q4 即將結束，以及智邦長期受惠資料中心成長趨勢，目前評價低估，本益比有望向 31 倍靠攏。
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