美股甲骨文再暴跌，輝達被拖累！AI股請勿亂撿？
2025/12/18編按更新：美國軟體巨擘甲骨文（Oracle）積極布局AI市場，但10日公布上季財報後，股價在三個交易日內重挫17%，在美國時間17日又因外媒報導該企業的百億資料中心計畫已失去重量級私募Blue Owl支持，又暴跌5.4%，連帶拖累輝達與其他AI概念股，美股那斯達克指數也跌1.8%，似乎美股大盤後市不妙。分析師稱其為AI熱潮中「煤礦裡的金絲雀」，高槓桿燒錢建設資料中心與購置AI晶片，投資回報仍高度不確定，使其成為檢驗AI基礎設施商業模式可行性的重要指標。
美國軟體巨擘甲骨文（Oracle）近年積極進軍人工智慧（AI）市場，但10日公布上季營收後，股價隔日重挫近11％，拖累輝達（NVIDIA）及其他AI股，顯示AI資本支出循環正接受市場檢驗，投資風險開始浮現。
隨著雲端與資料中心投資升溫，甲骨文以高槓桿卡位AI算力市場，也引發市場對現金流承壓與獲利能力的疑慮。多位華爾街分析師形容，甲骨文是AI熱潮中「煤礦裡的金絲雀」，其股價與信用風險的變化，或將提前揭露這波AI投資熱潮，能否真正轉化為穩定且可持續的獲利模式。
多位華爾街分析師形容，甲骨文是AI熱潮中「煤礦裡的金絲雀」。僅為情境配圖，Shutterstock
營收不及預期、資本支出激增，甲骨文股價重挫
甲骨文持續積極追趕Google、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）在內等規模更大的雲端服務商，將大部分資金投入資料中心建設及購置輝達晶片與網路設備，以支援與美國人工智慧實驗室OpenAI、美國AI新創公司Anthropic的AI算力合作。
起初，華爾街對甲骨文的AI前景感到興奮：該公司9月財報揭露新增逾3000億美元訂單，單日股價一度暴漲逾30％。然而，甲骨文公布的最新財報顯示，上季營收為161億美元，年增14％，但低於分析師預期；11日股價暴跌15％，12日續跌4.5％，15日延續上週跌勢，股價在三個交易日內重挫17％，自9月高點以來，其市值已縮水近46％。此外，甲骨文的信用違約交換（CDS）利差從10月底的60個基點，飆升至12月初的128個基點，顯示市場認為該公司財務狀況日益不穩定。
令人關注的是，甲骨文將本財年資本支出上調逾40％，達500億美元，僅第2季就支出120億美元，遠高於市場預期的84億美元，並且將2026財年的資本支出預測，上調了150億美元，進一步引發對AI過度支出的疑慮。此外，包含營運租賃在內的長期負債增至1163億美元，較一年前增加44％。
美國財經媒體《市場觀察》（MarketWatch）指出，甲骨文營收不如預期，加深市場擔憂其剩餘履約義務（RPO，指企業已簽約但尚未認列的未來收入）轉為實際銷售可能需要更久的時間。疲弱的軟體營收尤其讓人擔心，因為該部門毛利高於基礎設施，可抵消高資本支出的部分壓力。
甲骨文財報的影響，自11日起擴散整個市場，投資者不確定資料中心與晶片的需求，是否真能暴增到足以支撐現有估值。在三個交易日內，輝達股價下跌近5％，超微（AMD）、博通（Broadcom）分別下跌近6％與5.5％。受到國際股市與權值股走弱拖累，加上外資進入長假出現結帳賣壓，台股16日盤中一度下挫逾400點。
甲骨文持續積極追趕Google、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）在內等規模更大的雲端服務商。僅為情境配圖，Shutterstock
債務高槓桿！OpenAI履約未明風險浮現
甲骨文必須為其租賃的資料中心，投入數百億美元購買輝達晶片與網路設備，而且，這些支出發生在公司將長期合約轉為營收之前，不僅短期內對現金流造成壓力，而且出租AI運算能力能否發展為穩定且具獲利性的業務，仍有待時間驗證。
《市場觀察》指出，問題在於，儘管甲骨文想與雲端運算巨擘競爭，但實現這個目標的成本高昂，甲骨文並沒有足夠的現金流支撐其夢想。因此，它轉向了債券市場，其資產負債率高達500％，為主要科技公司中最高，而其他超大規模資料中心業者的比例均低於50％。
金融分析師表示，與其他大型科技公司相比，甲骨文正測試這種債務籌資的極限，堪稱AI熱潮「煤礦裡的金絲雀」（canary in a coal mine，意指危險來臨的前兆）。分析師還指出，甲骨文的高槓桿布局，使其成為檢驗AI基礎設施商業模式可行性的重要指標。
甲骨文9月發行了180億美元的債券，它不是唯一一家透過借貸，以資助AI計畫的大型科技公司，Google母公司「字母公司」（Alphabet）、Meta也在今年完成了大規模債券發行。美國天利投資（Columbia Threadneedle Investments）固定收益研究分析師利德爾（Nathan Liddle）強調，甲骨文的財務狀況，比其他超大規模資料中心營運商都來得岌岌可危，標普全球評級（S&P Global Ratings）給與甲骨文BBB評等。
字母公司、Meta的評等都是AA，意味著它們比甲骨文擁有更強的借貸能力。此外，亞馬遜、微軟、Google等大型科技巨擘憑藉強勁的雲端業務獲利，成功安撫投資人對高資本支出的擔憂。
此外，OpenAI本身也為了追求人工智慧利潤而持續燒錢，根據外媒報導，OpenAI至今每年仍虧損數10億美元，華爾街對OpenAI未來支付能力抱持疑慮。美國投行分析師盧里亞（Gil Luria）在11月的一份報告中，將甲骨文形容為OpenAI「假裝成功，直到真正成功」（fake it, till you make it）這場宏大博弈中的一枚「棋子」，為了可能永遠無法兌現承諾的OpenAI而舉債投資。
此外，國際信用評等機構穆迪（Moody's）9月指出，甲骨文高度倚賴 OpenAI 等少數大型客戶。剩餘履約義務在截至11月底的三個月內成長15％，達到 5,230 億美元，主要受 Meta 與輝達交易的支撐。美國基礎設施資本顧問公司（Infrastructure Capital Advisors）執行長哈特菲爾德（Jay Hatfield）表示：「這就像是AI空頭情境的典型代表。」
國際信用評等機構穆迪9月指出，甲骨文高度倚賴 OpenAI 等少數大型客戶。Photo by Levart_Photographer on Unsplash
頂峰前最後狂歡！短線靈活才是致勝關鍵
美國億萬富翁對沖基金經理人瓊斯（Paul Tudor Jones）曾準確預測1987年美股崩盤，他對當前股市泡沫提出警示：「你必須非常快地上車和下車。」他指出，牛市中最大漲幅通常出現在頂峰前12個月，若要參與，必須具備「靈活的雙腳」，因最終可能迎來劇烈回調。
瓊斯不認為市場會立即崩盤，他的策略是趁FOMO（錯失恐懼）情緒高漲之際，將資金配置於黃金、加密貨幣與那斯達克科技股，以期短期收益。對投資人而言，此刻的市場既充滿機會，也潛藏風險，短線操作的靈活性與對風險的高度敏感，將成為決定成敗的關鍵。