央行對通膨的政策反應 或成為壓制金價的主因
MoneyDJ新聞 2026-03-26 08:23:22 黃文章 發佈
金拓新聞報導，道明證券（TD Securities）大宗商品策略主管巴特·梅萊克（Bart Melek）報告表示，在當前全球宏觀經濟環境中，黃金價格的主導因素已由單純的通膨預期，轉向「通膨—利率—資本成本」的綜合關係，而中央銀行對通膨的政策反應，可能成為壓制金價的主要關鍵，黃金市場正處於一種典型的「短期承壓、長期支撐」的分化格局。
道明證券預期2026年金價均價將達每盎司4,831美元，並在第二季觸及平均約5,000美元高點，，之後逐步回落至年底約4,650美元。短期內，黃金受制於貨幣政策與利率環境；但長期而言，在全球高債務、貨幣寬鬆循環以及地緣政治不確定性背景下，黃金仍具備結構性上漲潛力。
報告指出，傳統上，地緣政治風險上升，例如中東衝突升級，通常會推動避險需求，使黃金價格上漲。然而，當前市場卻出現了明顯的背離現象：即便地緣政治風險升高，金價卻未能顯著上行。其背後原因，在於債券殖利率的快速上升以及市場預期中央銀行將維持緊縮政策更長時間。當實質利率上升時，持有無息資產（如黃金）的機會成本提高，資金自然流向收益更具吸引力的資產，例如美國國債，從而壓抑金價表現。
其次，通膨本身並不足以推動金價上漲。長期以來，市場普遍將黃金視為抗通膨工具，但實務上，真正影響金價的並非通膨的絕對水平，而是通膨與利率之間的相對變化。若通膨上升的同時，中央銀行採取更為強硬的緊縮政策，使名目利率甚至實質利率同步上升，則黃金反而可能下跌。因此，關鍵在於「實質利率」而非「通膨率」。
再者，能源價格，尤其是石油，成為當前通膨動態的關鍵變數。由於中東局勢緊張，油價大幅上漲，直接推升整體物價水準。根據估計，油價每上漲10%，將使通膨上升約0.2個百分點，若累積漲幅達60%，對通膨的推升效果將相當顯著。然而，這種由成本推動的通膨對黃金並非利多，反而可能產生反效果。原因在於，中央銀行為抑制通膨預期，往往不得不延長緊縮政策周期，甚至進一步升息，從而推高利率並強化美元，對金價形成雙重壓力。
此外，利率上升還會透過金融條件收緊影響市場流動性。當資金成本提高時，槓桿型投資者（如對沖基金）將被迫降低部位，導致包括能源與金屬在內的整體商品市場資金流入減少。這種「流動性收縮」效應，往往會放大價格波動並壓抑資產價格，黃金亦難以倖免。
然而，從中長期來看，黃金仍具備上行基礎。關鍵在於當前的油價衝擊是否具有持續性。若地緣政治風險逐步緩解，能源供應未出現長期中斷，油價回落將使通膨壓力減輕，進而為中央銀行轉向寬鬆政策提供空間。一旦利率開始下降，實質利率回落，美元轉弱，市場將重新進入所謂的「貨幣貶值交易」階段。在此環境下，黃金作為抗貨幣貶值與保值資產的吸引力將顯著提升。
（圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫）
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