【美國】小非農 ADP 優預期、降息預期收斂，聯準會會議紀要解讀
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1/4（四）凌晨聯準會公佈 2023/12 會議紀要，委員及經濟團隊均認為緊縮政策將壓抑今年經濟增速，不過通膨下降速度優於預期，讓雙向風險更加平衡，貨幣政策態度已轉向，並且首次提及縮表速度調整前，需要事前與市場溝通。
12 月 ADP 小非農月增 16.4 萬、 12/30 當週初領失業金人數 20.2 萬，雙雙優於預期， FedWatch 3 月降息機率自 7 成降至 6 成，降息預期收斂為短線股債行情修正主因，但只要經濟如當前溫和成長、通膨延續滑落，則無須太過擔憂。
MM 研究員
2024 新年開盤首週至今，10 年期美債殖利率就一度回升至 4%，使得美國三大股指均有所回落，利率及估值敏感的那斯達克年初至今跌幅近 3%，而費半跌幅更接近 6%，反映市場樂觀情緒快速反轉，也重新對焦市場預估全年降息 6 碼與聯準會傳遞 3 碼的落差，結合最新 小非農數據 以及聯準會 2023/12 會議紀要，我們以三大重點解讀：
1. 經濟放緩但不至於衰退，通膨滑落有助貨幣政策態度轉向：
紀要中顯示，聯準會委員以及經濟研究團隊均認為當前經濟增速已相較 2023 Q3 顯著放緩（slow markedly），並預估滯後的緊縮政策將壓抑 2024 年經濟增速且推動就業市場供需進一步好轉、失業率 小幅回升，所幸 通膨 的下降速度優於預期，因此雙向風險更加平衡（原文：…risks to inflation and employment as moving toward greater balance）。
整體來看，雖然委員仍強調通膨上行風險的不確定性，需要更多證據確認通膨持續往目標前進，但在住房、就業供需平衡、民眾通膨預期等論述上，均傳遞大多數委員預計核心通膨將進一步放緩，同時經濟的軟著陸（非強勁成長也非衰退）也將給予聯準會 2024 年貨幣政策態度轉向的機會。
2. 首度提及縮表速度調整前，委員應該提前與市場溝通：
聯準會委員認為縮表目前進行至今一切順利，並反映在 ON RRP 進一步下降、貨幣市場基金逐漸轉向國庫券、私人市場回購。而許多委員（Several participants）表示當銀行存準金降至略高於充足（ample）水平時，縮表速度將減緩或停止，建議委員會在做出決定前，開始討論決定降低縮表速度的技術因素（technical factors），以便提供公眾適當的事前指引。我們認為這暗示 2024 Q1 ON RRP 耗盡後，聯準會就高機率開始討論、溝通縮表的調整。
3. 就業市場仍有韌性，市場大幅降息預期朝聯準會預估收斂：
昨日 1/4 也公佈最新 12 月 小非農 ADP 月增 16.4 萬（前 10.1 萬）、 12/30 當週 初領失業救濟金 人數 20.2 萬（前 21.8 萬）雙雙優於市場預期，顯示美國就業市場持穩在長期平均的溫和增長水準，雖然短線因市場收斂降息預期（FedWatch 3 月降息機率自 7 成降至 6 成），導致股債雙雙出現修正，但只要核心通膨如聯準會預期延續放緩，則貨幣政策仍將於 2024 年轉向，同時經濟基本面的溫和成長也將給予下檔支撐。
用戶可關注今晚（1/5）非農數據公佈，長線經濟基本面穩健、核心通膨續降，將是行情未來支撐關鍵。
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