儘管財報表現宛如輝達 為何美光股價仍下滑？
美光科技 (MU-US) 上季營運表現大幅成長，營收接近年增 3 倍、獲利也明顯跳升，但市場焦點轉向「龐大資本支出、估值已高，以及記憶體景氣循環經驗」，拖累該股週四走低 3.78% 至每股 444.27 美元。
美光最新財報繳出亮眼成績，並預估截至 5 月的本季，經調整後每股盈餘中值將達 19.15 美元，遠高於市場原先預估的 12.03 美元。公司也預測當季毛利率將達 81%，顯示在 AI 帶動高頻寬記憶體與伺服器需求升溫下，獲利能力持續強勁。
《Marketwatch》等多家媒體報導，儘管美光最新財報與財測大幅優於市場預期，表現之強甚至被形容有如 AI 熱潮初期的輝達 (NVDA-US)，但投資人開始把焦點轉向「龐大資本支出、估值已高，以及記憶體景氣循環經驗」。
德銀分析師 Melissa Weathers 指出，投資人擔心記憶體產業循環可能已接近高峰。美光股價過去一年已累計飆漲 335%，市場早已反映 AI 帶動記憶體供應吃緊與價格走揚的利多，因此即使公司再度交出優於預期的成績單，股價仍難進一步上攻。
除了估值已高，資本支出升高也讓市場更謹慎以對。
美光表示，2026 與 2027 會計年度的建廠支出都將高於設備支出。隨著公司在全球擴建製造基地，2027 會計年度的資本支出預計將較前一年增加超過 100 億美元。
儘管公司最新一季營收年增約 196%，成長動能驚人，但 DRAM 與 NAND 業務仍需持續投入大量資金，一旦記憶體景氣反轉，這些支出可能成為壓力來源。
Weathers 表示，考量過去記憶體產業曾多次出現景氣盛衰循環，投資人目前保持審慎其實相當合理，這類保守看法短期內很難被推翻，因為市場最在意的仍是這波記憶體熱潮究竟還能延續多久？不過，她也認為，現在就斷言記憶體市場即將觸頂，仍言之過早。
Raymond James 認為美光各業務部門營收、利潤率與自由現金流都創下新高，故將美光目標價從 310 美元調升至 530 美元。該機構指出，美光毛利率預估達 81%，代表後續價格進一步上調，對毛利擴張的邊際效果將減弱。
瑞穗交易部門分析師 Jordan Klein 研判，投資人之所以轉趨保守，原因之一在於市場過去幾乎沒見過記憶體產業出現如此高的毛利率水準。美光預估本季毛利率達 81%，甚至有多頭認為還有上修空間，這反映部分市場人士相信，這一輪景氣循環與以往不同，DRAM 不再只是傳統的大宗商品。
Klein 認為，美光在強勁財測發布後股價仍走低，確實不是太好的訊號，但也不代表多空勝負已定。真正關鍵仍是記憶體景氣循環的高點何時出現。
他預估該時間點可能落在 2027 年稍晚，或 2028 年初，在此之前，市場或許仍有約 12 個月的上行空間，但分析師也可能在高點到來前數月便開始下修預估，投資人屆時也可能提前調節持股。
相較之下，摩根士丹利分析師 Joseph Moore 對美光前景偏向樂觀。他表示，美光的財報數字對部分投資人來說可能「好到不像是真的」，這也是股價下跌的其中一個原因。若只拿過去景氣循環的經驗來推測賣點，反而忽略了這波 AI 支出擴張所帶來的結構性變化。
Moore 研判，只要 AI 資本支出持續增加，美光就有機會維持強勁的獲利能力。從最近兩季表現來看，美光在短期獲利彈性上甚至優於輝達等其他 AI 概念股，顯示該公司在這波 AI 浪潮中的受惠程度，可能比市場原先預期更大。
更多鉅亨報導