投資關鍵課｜精華整理3、存貨厲害篇，這些指標和數據，你不能不看

公司庫存高不高，如何判斷?看存銷比、存貨金額、存貨細項

存銷比= 存貨 ÷近三個月合計營收

你要知道財務指標要比較才有意義，所以存銷比~

• 如果跟過去比，比過去高，越高代表越多，也是堆積越嚴重的意思：
• 如果跟過去比，差不多，代表庫存水位跟過去一樣，屬於健康的狀態：
• 如果跟過去比，比較低，甚至低很多，代表賣得好，越低越供不應求。

存貨與銷售的關係：投資人解讀的關鍵

對投資人而言，理解企業如何管理存貨是一個重要的觀察指標。企業通常會希望做好存貨管理，好保持營運效率與資金周轉的健康狀態。要跟大家分享一個重要的觀察，請看下圖中的 Nike(NKE-US)，在疫情爆發前，它的存銷比一直維持在穩定水準。但隨著疫情來襲，庫存金額往上，存銷比也明顯往上升。

這代表什麼？代表市場上出現了「供過於求」的狀況，Nike 的商品賣得不好，庫存堆積。不過，請特別注意這個變化持續了多久 —— 不到一年。從堆積到恢復，大部分的公司大約需要一年左右消化完。

(資料來源：優分析產業資料庫)

存貨循環都是短期循環，很快就過去

給投資人的重要解讀，因為股價領先基本面，反映未來來情況，所以當你看到存銷比上升的時候，代表產業庫存堆積，市場看到未來會進入衰退，所以股價先大跌，這個時候是絕佳便宜機會。

因為存貨循環屬於短週期的衰退型態，這種衰退雖然看起來很嚴重，但其實不用等太久就會結束。

反之，當存貨銷售比嚴重下降，代表供不應求，可能是因為缺貨，或者是銷售太暢旺，這種情況也屬於短期情況，只要供給快速補上，增長就消失了，所以這種股價的暴漲，也很快就會消失，你不要認錯、認為是成長期。

供應鏈連鎖反應：預測失誤的影響

公司預測難免有失準的時候。一旦發生錯誤，整條供應鏈的存貨水準就可能出現波動。這對於上游供應商而言尤其重要，因為企業設定的銷售目標，轉換成實際操作時，就是未來的訂單量。供應商會依據這些數字安排產能與備貨。

另外，當存貨水平都在正常區間時，備貨量穩定上升 = 產業的穩定成長期間。若存貨水平正常，但備貨金額沒上升，可能處在復甦期，要有耐心。

這樣你會看庫存，會判斷了嗎?

看下圖，請判斷Nike的庫存狀況如何？

(資料來源：優分析產業資料庫)

跟過去五年比較，Nike庫存金額往下，存銷比也差不多恢復到水準了，雖然還是偏高一點，代表Nike正在等待復甦，美國公司都會跟你說指引，幾乎每家公司都會，所以Nike的供應鏈，像是豐泰(9910-TW)、寶成(9904TW)，跟Nike一樣正在等待復甦，處在復甦期。

那如果存銷比在疫情前都很穩定，後來存銷比往上飆，接下來營收很慘，是不是買點？可能是，因為很慘之後，會回來正常狀況，不過記得要注意它的市佔率，確認是否有流失。

看懂庫存數據，投資判斷更精準

庫存數據對你有什麼幫助？幫助可大了。當你看到一家公司的營運出現衰退時，若能進一步分析其庫存狀況，就能幫助你做出更好的投資決策。

舉例來說，如果你發現一家公司的股價上漲，其實是因為「缺貨」造成的短期供不應求，那麼你該賣出嗎？應該賣。

為什麼？請看往上看「存貨循環都是短期循環」這一段，還有供給端的反應速度其實沒有你想像中慢，市場對缺貨的修正通常非常快速，一旦產能補上，供需就會回到平衡，價格自然也會回落。

經典案例，被動元件缺貨潮

來看經典案例，2018年時被動元件大缺貨，在2018年8月國巨(2327-TW)的存銷比來到新低點0.27倍，股價創新高，但你有沒有發現，供給跟上的速度很快。而且你會發現供給很缺之後，反而後面都容易出現供給過剩。

(資料來源：優分析產業資料庫)

對製造商來說，存貨循環如何影響毛利與獲利？

👉庫存水位上升，代表先前製造太多了，那麼接下來，公司會降低生產活動，這樣產能利用率下降，公司毛利率下降，也影響獲利下降。

👉庫存水位不足，代表先前製造的不夠用，那麼接下來，公司會提高生產活動，這樣產能利用率回升，公司毛利率上升，影響獲利上升。

觀察指標：

• 存貨金額變化
• 存貨銷售比
• 存貨周轉天數

你可能會懷疑，存貨都是季數據，怎麼可能是領先指標?

事實上，存貨數據本身就具備領先意義。更厲害的是，優分析能做到預估存貨的變化，這讓我們的判斷更加提前、更具前瞻性，請繼續往下看。

存貨細項代表什麼？從原料到成品，看懂產業狀態

存貨通常分為三類：

• 原料：公司叫進來還沒用的材料。

• 在製品：正在生產流程中的產品。

• 製成品：已經完成、堆在倉庫裡等出貨的商品。

這三個數據，其實可以讓我們清楚判斷產業所處的位置與未來的營收動能。

如何應用存貨細項判斷公司未來營收？

假設一家公司的「原料」和「在製品」都比上一季明顯增加，那代表什麼？代表公司正在大量備貨生產，很可能是因為客戶已經下單了。公司不會隨便囤原料，因為那會壓縮現金流。所以敢進貨、敢生產，表示對未來的需求有把握。

這種情況下，未來一到兩季的營收很可能會有季增表現，投資人應該要往正向來看。而真正強勁的成長週期特徵是這樣：

• 原料持續增加 → 公司不斷準備生產。
• 製成品與成品不堆積 → 市場需求強、產品出貨快。

這代表什麼？代表產能持續投入、但供不應求，產品一做出來就被市場拉走，這就是最健康、最強的營運循環。

為什麼看基本面？從庫存看出企業的真實動向

「優分析」之所以重視基本面，是因為基本面最容易見真章。你知道嗎？從一家公司準備庫存的流程開始，就能看出很多端倪。

企業從接到訂單開始，就得依序採購原料、物料，接著進行生產，製成半成品、再製成品，整個流程環環相扣，實實在在。你覺得一間公司能為了炒作股價，故意買一堆原料、囤積大量庫存來製造業績假象嗎？對於正規經營的企業來說，這種行為是非常不合理也不持久的。

因此，透過庫存資料，我們往往能看出企業的真實狀況與未來方向，這也是基本面分析的重要價值所在。一般從原料到成品需要花費O天，從存貨細項的變化，以及存銷比和存貨金額的變化，能提前預知公司狀況，因為公司，它必須預測客戶的需求，要提前備料、備貨，所以被迫去預測未來需求，準備庫存。公司預測錯了，就會讓庫存堆積或過少。

別只看熱門，冷門的反而有機會

很多投資人都喜歡追逐熱門標的，但你可以去關注那些庫存偏高、但基本面良好的公司。經過研究，你看好的這些公司，它們的基本面穩健，估值又偏低，那麼這很可能是一個長期佈局的好機會。雖然在當下，這些股票的股價可能低迷，看起來「起不來」，但只要公司價值沒有改變，通常不會長期被市場忽視。真正有價值的公司，很少會沉寂兩三年還無法反彈。

對標美國客戶庫存水位 新功能 供應鏈調查數據

如同上面提到「美國公司都會跟你說指引」，相關資料也比較公開透明，追蹤的分析師相對多。為了幫助大家更能看清楚未來，優分析推出了新的數據資料「供應鏈調查數據」。這是統計標普500公司，各大龍頭券商分析師對備貨量的預估值平均。

只要你先去小助理了解公司的主要客戶，這些客戶有哪些是美國公司，看一下他們的備貨情況，就能觀察到這家台灣供應商的未來訂單變化。找不到客戶名稱也沒關係，只要你先去了解這家台股公司所處的終端需求行業(可看小助理)，然後找幾家美國龍頭公司看一下備貨情況，也可代表終端需求的變動。

📘你已經學會【什麼時候股價會出現低估或高估】、【什麼時候市場處於安全期，很好估很好買】，但真正的問題是
——當市場變便宜時，你要怎麼判斷是真正便宜？還是表面便宜？
——當市場火熱時，你要怎麼判斷是真正昂貴？還是表面昂貴？
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