台幣匯率狂飆兩天升值近2元 壽險業恐引爆13兆不定時炸彈
新台幣匯率連2日出現驚人漲幅，外界擔憂一場潛伏已久的風暴正悄然而至。中國大陸媒體華爾街見聞報導指稱，台幣暴漲主要是由壽險巨頭們，在恐慌中集體對沖美元部位，所引發的連鎖反應，然此，壽險業的惡夢才剛開始，在壽險公司4600億美元（約新台幣13.8兆）的貨幣錯配，就像不定時炸彈，正隨著美元貶值而引爆。
上週五在美元下挫、美債殖利率連續拉升，新台幣暴漲3.07%創史上年來最大單日漲幅，週一直接升破30元大關，觸及29.59元，創下2022年6月10以來新高，升1.474元，再度刷新史上最大漲幅。此番新台幣匯率暴漲表面上看似繁花似錦，例如在貿易談判樂觀預期的推動下，美國科技業或加大從台灣的半導體進口，推升了新台幣需求，但實質上或許是壽險巨頭們在恐慌中集體對沖美元部位所引發的連鎖反應。
報導指出，眼下一場潛伏已久的風暴或許正悄然而至，長期以來壽險公司一直面臨著1個巨大的結構性配置。從2000年初開始，台灣貿易順差累積了大量美元外匯，佔台灣GDP的5%至7%，如何處理這些美元成為當務之急。而與此同時，壽險公司又面臨國內債券資產短缺的困境，規模難以繼續擴張，因此兩者一拍即合，台灣就這樣悄無聲息，成為全球固定收益市場中一個重要支撐力量。
截至今年1月，台灣外匯存底高達1.7兆美元，其中大部分是美國公債，這相當於GDP的200%以上，是台灣債券市場規模的5倍以上，壽險公司在其中扮演關鍵角色。具體來看，約有1兆美元掌握在私部門手中，其中7000億美元具體持有在保險投資組合中。在巔峰時期，壽險公司每年購買超過500億美元的美元資產，壽險業用新台幣發行保單，再拿這些錢投資海外美元資產，利潤十分可觀。
這種「依賴新台幣融資但持有美元資產」的策略同時也造成了巨大的貨幣錯配風險，外匯錯配程度超過其投資組合的40%，約4600億美元，光此1項就佔台灣GDP的60%以上。這種錯配導致壽險業同時面臨3重風險，分別是美元兌新台幣貶值導致資產價值下降、貨幣對沖成本高吞噬利潤、美債殖利率走高造成的資本損失。
報導進一步說明，一旦美元貶值或美國利率上升，或導致整個產業出現巨額虧損，甚至會影響台灣金融市場的穩定。由於台灣大量投資美元資產，因此其金融穩定面臨的最大風險實際上是美元疲軟，尤其是美元疲軟與美國高利率的疊加效應。台灣壽險公司持有的多數債券是期限極長、結構複雜的美元計價債券，這使得美國利率變動與台灣金融體系高度連動，因此，美國利率上升就會導致壽險公司遭遇巨額帳面虧損。
目前，多數長期高評級美元企業債的市場價格已比面額低了10%到15%，套用到壽險業持有的7000億美元美債上，未實現虧損的規模可能等於甚至超過整個壽險業的資本金總額。長期以來，央行透過提供外匯交易來幫助壽險公司對沖風險維持穩定，但當前貿易摩擦不僅推高了美債殖利率，也讓央行在干預匯市時面臨更多外部壓力和限制，難以像過去那樣大手筆干預匯市，這也是上週五新台幣暴漲的關鍵原因之一。
此外，台灣的壽險公司雖然有對沖貨幣風險，但並非徹底。目前仍有約2000億美元的美元資產沒有保障，相當於台灣GDP的4分之1，因此若匯率波動劇烈，可能迅速吞噬保險業資本。這些對沖工具大多數透過外匯遠期合約完成，即在未來1到3個月將美元換回新台幣。透過不斷滾動這些合約，試圖避免匯率變動造成損失。
不過，這種操作是有代價的，遠期對沖的成本取決於雙方的短期利差，曾在聯準會激進升息期間高達年化5%以上。部分對沖曾由央行提供支持，如今規模縮小至約1000億美元。另外，還有約1000億美元對沖透過無本金交割遠期合約（NDF）完成，但這類工具用離岸美元結算，無法真正換回新台幣，遇到兌換壓力時幾乎無效。
展望後市，如果美元繼續疲軟，而央行無法有效干預，國內壽險業可能被迫進一步大規模對沖其美元部位，從而引發新台幣繼續升值的螺旋效應。這不僅會損害台灣出口的競爭力，更可能導致壽險業面臨嚴重的償債能力危機。然而，隨著美元進入可能的長期貶值通道，這場金融風暴或許只是全球金融重構的前奏。
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