獨家調查：兩岸大PK！台灣企業進榜創新低，滿手現金有什麼用？
最新2018《天下》兩岸三地一千大企業調查出爐，入榜門檻再創新高，但台灣企業入榜家數卻創新低，在千家企業中僅剩八分之一。為何能進榜的台灣大型製造業，手中均握有大量現金，卻不投資未來？台灣企業該如何突破成長天花板？中國企業為何勢頭迅猛、年年進逼？
5月11日，鴻海發布重大訊息，董事會決議通過擬現金減資兩成，每股退還股東現金兩元。這是鴻海公開發行上市以來，首次的現金減資動作。
據證交所及櫃買中心統計，去年上市櫃企業進行現金減資有38件。今年包括鴻海在內，已34件，不僅快追上去年全年水平，退還金額更創下近十年新高，達615億台幣。
在這波透過現金減資美化財報的動作背後，還隱含重要訊號，那就是台灣企業普遍面臨的成長受限挑戰。
根據剛剛出爐的《天下雜誌》兩岸三地一千大企業調查結果，今年入榜門檻創新高，從去年約320億台幣，到今年達407.06億。台灣企業入榜家數則寫下新低紀錄，僅124家。
究竟，兩岸三地間企業規模消長態勢如何？而這份兩岸三地最重要企業盡數囊括的年度排行榜，又能為台灣企業帶來哪些啟示？
台股「現金王」的封號太沉重，董事長郭台銘要把錢還給股東，來應對低成長時代。（劉國泰攝）
趨勢：台灣企業排名持續後退
首先，以進榜家數來看，台灣企業被「擠」出榜單力道依舊洶湧。
回顧十年前，榜上還有超過四分之一、共256家台灣企業，但接下來就如搭溜滑梯般，家數一路下滑，至今已僅剩不到八分之一。
「當人家在進步，我們沒跟上就會顯得退步，」台大國企系教授李吉仁說。
觀察榜內台灣企業，鴻海以4.7兆維持第五名外，名次較前一年進步者僅有三商投資控股（212名）、文曄科技（270名）、鴻準精密工業（340名）、環旭電子（362名）、業成控股（372名）、臻鼎科技控股（438名）、燁輝企業（632名）、大成不銹鋼（686名）、南亞科技（772名）、敏實集團（795名）、榮成紙業（896名）等11家公司，其他台灣企業排名全都後退。
至於中國企業的大幅成長，李吉仁以前百大企業為例指出，很明顯主因就是倚靠自家內需市場。「就像全球的百大企業，也都是先立足廣大的home market（本國市場），」他說，反觀台灣企業，能擠進百大的多為工業或產業類公司，而非產品公司。（延伸閱讀：萬點台股的危機！鴻海股東臨時會，引爆台商下市潮？）
「經過這麼多年，結果還是只把大陸當工廠，而非市場，」李吉仁語帶惋惜地說。就算電子業有華碩（113名）、宏碁（216名），但偏偏這兩家公司在走過PC高潮後，至今仍難在其他產品打下規模。
肇因：欠缺中國龐大內需支撐
台經院景氣預測中心主任孫明德也觀察到，包括能資源、證券金融、基礎建設與房地產開發這四大類企業，幾乎席捲兩岸三地百大多數席次，若加上具壟斷或政府扶植的「國營」色彩，甚至和「富可敵國」畫上等號。
最經典例子當屬連續多年位居前兩名的中國石油化工、中國石油天然氣。這兩家公司光是去年營收合計就達20.4兆台幣，不僅是台灣最大企業鴻海年營收的4.3倍，更比台灣去年GDP總值17.4兆還多。
「即便把代工製造做到極致，在欠缺中國內需的支撐下，終究遭遇成長瓶頸，」李吉仁直言，台灣企業亟需在台灣市場以外找到更大的主場，例如中國或東協。
事實上，台灣過去並非沒有企業在中國內需市場經營有成。最經典例子當屬高鑫零售（101名）旗下的中國大潤發。
這家進軍中國二十年，曾擊敗沃爾瑪、家樂福等跨國零售巨人的超商零售龍頭，即便至今仍在全中國29個省份擁有449間賣場，但近年在榜上的排名已是逐年走滑，今年甚至跌出前一百大行列。
關鍵還是在電商趨勢下，未能及時轉型應變。中國大潤發在十年前，銷售額超越家樂福後，就站上行業龍頭位置，往昔成功經驗，讓它對實體零售的一切細節更加埋首精進，卻輕忽電商對身邊消費者行為的改變速度。
到了2013年第四季，因為同店銷售額出現罕見下滑的警訊，原本不以為意的中國大潤發董事長黃明端這才決定親自領軍，成立自家電商平台「飛牛網」。
但卡位為時已晚。當京東商城（22名）與阿里巴巴（69名）先行巨擘橫在前頭，帶著豐富線下資源的「飛牛網」來到線上後，不僅優勢沒能延伸，反而處處掣肘。
轉折：搭上新零售成長列車
走過四年、共計砸下10億人民幣後，一場戲劇性轉折出現。
去年11月20日，阿里巴巴宣布以224億港幣，直接和間接持有高鑫零售36.16%股權，成為其第二大股東。一個月後，「飛牛網」貼出公告，2018年起暫停飛牛商城業務。（延伸閱讀：潤泰賣金雞母大潤發持股給阿里巴巴，尹衍樑、馬雲在想什麼？）
有中國零售「陸戰之王」稱號的中國大潤發董事長黃明端，引入阿里巴巴來面對新零售時代。（劉國泰攝）
儘管大陸網路上盛傳，黃明端曾親口感慨：「我贏了所有對手，卻輸給這個時代。」但一位與黃明端交好的友人透露，「了解黃董的人就知道，他不可能輕易說出認輸的話。」
事實是，這位友人透露，已逾60歲的「中國零售狼王」黃明端，現在每天都還精神抖擻地參與阿里巴巴的新零售實驗場「盒馬鮮生」，企圖在大潤發的門店引入新零售的最新成果。
儘管無法預知中國大潤發被「收」進阿里巴巴新零售體系後的未來命運，但眼前黃明端終究是讓公司搭上中國內需市場與網路經濟這攸關未來成長的雙頭馬車。
反觀榜上佔多數的台灣製造業，現在普遍處於李吉仁口中「安全有餘，成長動能不足」的狀態。
隱憂：安全有餘，成長不足
所謂「安全」，攤開各家企業財報就可發現，能擠進榜單的台灣大型製造業，均有大量現金。
「在財務上是安全的，但在投資未來卻沒進展，」中興大學財務金融系教授楊聲勇觀察，當一家企業營收沒成長，手上過多的現金，反而對企業價值有所減損。
他解釋，企業手上有充沛現金，原該讓投資人對其未來充滿期待，但若現金佔資本額比例過大，又無資本支出計劃，就會減損每股稅後盈餘，進而對股價、市值帶來負面影響。
由此看來，鴻海這次現金減資的確理由充分。根據鴻海財報，截至2017年底，其現金部位達6424億台幣，是台灣上市櫃企業的「現金王」，但其去年營收成長率僅7.98%。
反觀對岸的網路當紅企業騰訊（48名），雖然手上也有約5000億台幣的現金，但其去年營收成長率可是56.48%。
其實，相較台灣企業在投資上的愈趨保守，中國大陸企業在財務操作上明顯積極許多，而這也是其能屢屢演出驚人成長的重要原因。（延伸閱讀：台商最害怕的事！庫克昆山行後，光寶400億事業轉賣陸廠）
資誠企管顧問副董事長劉鏡清表示，通常企業要找成長有兩條路，一是加大投資，但現在台灣很多企業的本業都快守不住，在投資上會更不敢動；二就是併購，但台灣企業在這方面仍遠不如中國企業積極。
未來：中國大膽併購，台灣呢？
以深圳的歐菲科技（314名，原名歐菲光）為例，2010年上市時，營收不過約30億台幣，但到去年，營收已達1578億元。
短短八年成長超過52倍的關鍵，劉鏡清分析，就是其對未來有強烈成長慾望，不斷加大投資，當手機觸控面板做到中國第一，接著跨足手機鏡頭模組也做到第一後，再進汽車電子、智慧城市領域。
為求成長，歐菲不僅砸錢買設備、挖人才不手軟，在生產研發或客戶開發上遇到瓶頸時，更懂得運用併購克服難關。
光是在過去兩年，它為了取得靜電觸控技術，併購了芬蘭新創企業Senseg；為了進軍汽車電子領域，打進品牌車廠供應鏈，接連併購本土汽車零組件大廠華東汽車、南京天擎。甚至一度傳出與纏鬥多年的宸鴻（446名）談妥交叉持股條件，雖最終宣告破局，但已讓人對其未來充滿無限想像。（延伸閱讀：宸鴻董事長江朝瑞 台灣阿甘夢醒變身獲利王）
劉鏡清觀察，中國科技業現在充斥這種企圖心，包括從事電聲元件的歌爾（405名）與瑞聲科技（478名）、從連接元件起家做到手機組裝的立訊精密（447名），以及手機鏡頭模組廠舜宇光學（454名）等，都是幾年前還遠遠落後台灣同業，現在規模已超過美律、大立光（796名）的蘋果供應鏈主力部隊。（延伸閱讀：瑞聲傳奇 單挑美律、大立光）
「在他們身上，十足就是當年郭台銘、林百里、鄭崇華創業打拚時的模樣，」劉鏡清觀察，反倒是台灣現在除了郭台銘還在第一線征戰外，其他企業多已交給專業經理人，「出去打仗，創業家可以當場給答案，專業經理人則是回來找答案，」他點出另一個台灣企業成長動能趨緩的原因。
隨著經營環境變動日益激烈，如何在兩岸三地不被後浪捲沒，將是台灣企業的共同考驗。（責任編輯：洪家寧）
調查說明
《天下雜誌》「兩岸三地一千大企業排行」調查始於2007年。自2014年起，因應兩岸三地企業赴美掛牌趨勢，納入於美國三大證券市場掛牌之兩岸三地企業，以期更完整呈現中國、香港、台灣三大華人地區的經濟與產業樣貌。各項調查說明如下：
一、本調查範圍包括台灣、香港、上海、深圳四個證券市場掛牌交易公司，以及在紐約證交所（NYSE）、納斯達克（NASDAQ）、美國證交所（AMEX）掛牌交易之兩岸三地企業，排名依據為2017年財務報表之營收數據。資料蒐集截止日為2018年5月4日，未在此日期前公告或調整之數據不列入計算（台灣財報數據，係以2018年《天下雜誌》兩千大調查為基礎，輔以公開資訊觀測站資料）。
二、於上述美國三大證券市場掛牌的兩岸三地企業，其認定方式係按納斯達克官方網站揭露，屬於中國、香港、台灣企業之名單為基礎，其他尚包含註冊地、總部或主要營運地區為兩岸三地之企業。
三、本調查以企業合併報表為主，未編列合併報表者，以個別財報為準。另大陸、香港部份企業為母子公司關係，其個別掛牌者，分別列出排名，其母、子公司營收及獲利數字難免重複計算，特此說明。
四、根據國際會計準則，銀行業採行「淨收益」概念編制損益表，但為公平與其他產業比較，調查中心參考各企業報表，以「淨收益」為基礎，進行「營業收入」的還原（但台灣金控業仍以淨收益作為營業收入，特此說明）。
五、同時在中國與香港掛牌企業，數據以中國財報為優先；同時在台灣與香港掛牌企業，數據以香港財報為優先；同時在中港台與美國掛牌企業，則優先選擇兩岸三地交易所之公開財報。
六、為忠實反映與公平比較兩岸三地公司之財務數據，兩岸三地企業的稅後純益，皆以歸屬母公司股東的稅後純益為優先。惟，為求與兩千大調查一致，台灣金控業的稅後純益係採歸屬於母公司股東及非控制權益合併計算的本期稅後淨利。
七、若營收、稅後淨利與每股盈利分開呈列持續經營與終止經營業務，以合併加總為優先。
八、在美國發行存託憑證（ADR）之兩岸三地企業，如百度，其每股盈餘為換算至每單位美國存託憑證盈餘之數據。
九、各項財務數據皆以新台幣元為單位，並採用2018年5月4日匯率換算，以貼近現狀。
十、各項營運及財務指標的計算公式如下：
1.獲利率=（稅後純益／營業收入）×100%
2.資產報酬率=（稅後純益／資產總額）×100%
3.股東權益報酬率=（稅後純益／股東權益）×100%
4.負債比率=（負債總額／資產總額）×100%
調查執行：熊毅晰、鄧凱云
【延伸閱讀】
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