12張圖表一次看懂》中國消費會走向長期衰退？

「提振消費」是近年中國經濟政策常見關鍵字之一，中國消費問題到底多嚴重？涵蓋面有多廣？以下多項數據充分反映：

先看社會消費品零售總額年增率，從2011年的17.1%一路下墜到2019年的8%，到2020年COVID-19疫情爆發至2022年動態清零結束期間，消費平均年增2.8%，2023年反彈至7.2%，但2024年又降至3.5%，2025年前8個月收在4.6%，顯示消費衰退為長期趨勢。

數位經濟（digital economy）亦邁入高原期。網路電商消費年增率由2015年的33.3%，折半到2019年的16.5%；疫情三年平均9.7%，2025年前8個月又小幅滑落到9.6%。

疫情期間中國電商平台轉向海外發展。2020年1月至2025年6月，跨境電商出口累計10.3兆人民幣，並創造7.4兆人民幣的順差，引起美國、歐盟等許多國家關切中國網路販售廉價商品的大量湧入，對本地產業和消費安全帶來衝擊。

再從分項來看，雖然耐久財消費年增率在疫情後回復穩定，但餐飲收入年增率，從2023年大增20.4%到2024年降至5.3%，2025年前8個月再收斂到3.6%，凸顯疫後報復性消費急速趨於平靜。

中國還面臨消費降級。日本第二大廣告公司博報堂的調查顯示，2024年80%中國民眾選擇更廉價的產品與服務，整體消費欲望指數為67.3分，較2019年重挫9.1%。全球商業諮詢巨擘貝恩（Bain & Company）也指出，2024年中國奢侈品消費驟降兩成，遜於疫情期間。

海外商品需求同步緊縮。2025年前8個月，中國貨物貿易進口1.7兆美元，其中加工貿易、外商投資企業與海關特殊監管區域合計輸入約52億美元的設備。兩者相減，中國進口舶來品較上年同期衰退2.4%，且連續8個月負成長。

消費降級誘發通貨緊縮。消費者物價指數（CPI）增速自2023年5月起已連續28個月低於百分之一。生產者物價指數（PPI）更自2023年1月起連續32個月衰退。PPI通常領先CPI半年，故整體物價仍將持續低迷。

造成中國消費緊縮有8個關鍵因素，且彼此環環相扣：產能過剩、投資衰退、信心低迷、資本外逃、房市風暴、貧富差距、社保匱乏與少子高齡化。以下依序說明。

一、產能過剩　迫使企業削價競爭

北京當局強調「脫虛向實」，將資本從房地產與金融科技導向戰略新興產業，此舉誘發產能過剩。2025年上半年，規模以上工業企業（指主要業務年營收達人民幣2千萬元以上）產能利用率僅74%，創Covid-19疫情爆發初期以來新低，且摜破75%的國際警戒值。上半年產成品資金（指尚未收款的庫存商品價值）累計6.6兆人民幣，較2018年3月美中經貿戰爆發前夕膨脹1.7倍。企業被迫削價競爭。

二、投資惡化為「國民雙退」　外資也撤退

廠商競爭加劇，重挫投資動能。2025年前8個月，城鎮固定資產投資年增0.5%，僅高於疫情爆發當年（-3.1%）。其中，國有企業投資年增2.3%，連續六個月減緩；民間企業投資增速更連續33個月低於百分之一。投資已由「國進民退」，惡化為「國民雙退」。

全球供應鏈重組與經濟國安化，更衝擊跨國企業對中國投資意願。國際商業諮詢巨擘貝恩、思明智（Mintz）與凱盛融英（Capvision），以及跨國投資銀行高盛（Goldman Sachs）與野村（Nomura），派駐中國的員工於2023年相繼遭到搜查、禁止離境。2025年7月再新增一例──美商富國銀行（Wells Fargo）。

2025年前7個月，外人直接投資（FDI）年減12.6%，連續29個月負成長，這還只是流入額而已！若交叉比對人民銀行的跨境FDI，即流入與流出額加總，則2023年4月至2025年7月外商撤離金額估計達10.4兆人民幣。

三、信心低迷　26-40歲群體「躺平」最明顯

投資衰退導致裁員減薪。2025年8月，製造業與非製造業採購經理人指數（PMI）當中的從業人員指數，分別為47.9%與45.6%，皆連續30個月低於50%的景氣榮枯線。據此，高盛估計，實際工資年增3.9%，創疫後新低。青年失業率更盤旋於兩位數。

清研集團調查顯示，2022年高達97.2%的受訪者表示，周遭親友呈現不同程度的躺平，並以26-40歲群體與一線城市最明顯。受此影響，消費者信心指數（CCI）連續40個月低於100點的景氣榮枯線，平均僅87.8點，陷於嚴重衰退區間。

四、資本外逃　連人帶錢都「潤」出去

經濟衰退更引爆「潤學」潮（runxue）。根據聯合國人口司（UNPD）的統計，2013-2024年中國民眾淨移出396萬人。亨利諮詢（Henley & Partners）則指出，2024年中國1萬5200名流動資產價值百萬美元以上的富豪移民他國，年增12.6%，且蟬聯全球高淨值人士流失榜首。

潤學潮牽動資本外逃（capital flight／計算方式為：資本外逃= 經常項目收入 + 外國直接投資淨流入 + 外債收入 - 外匯儲備增額）。如表1所示，2016年1月至2025年7月，中國新增外匯存底930億美元，減去對外承包工程完成營業額、經常帳順差與直接投資差額，則資本外逃估計達5.7兆美元。資金流失衝擊原已不振的內需動能。

五、房市低迷衝擊消費力　地產失業擴大

房市風暴也削弱消費能力。人民銀行的調查顯示，2019年家庭資產以住房居冠，比率達59.1%。惟如下圖所示，2025年8月，70個大中型城市新屋售價連續41個月負成長，累計下挫10.4%。房價走跌壓縮家庭財富，房價通常領先CPI一年之久，預示物價將持續低迷。

房市低迷加劇建商經營困境。2025年8月，地產開發投資連續40個月負成長，並衍生4800萬戶未完工的爛尾樓，疊加8000萬套的空屋。更嚴峻的是，總計4794家廠商逾期承兌匯票，涵蓋上游的鋼鐵水泥與營建業，以及下游的裝潢與家具業；失業範圍持續擴大。

六、貧富差距擴大　有錢人愛定存不利消費

中國吉尼係數（Gini coefficient）於2000年起，便突破0.4的警戒線，且富裕與貧困階層的消費力都相對有限。尤其值得關注的是，民眾所得平均數與中位數的差距從2016年的3000人民幣一路增至2024年的7000人民幣，凸顯所得愈集中於少數，貧富差距愈趨擴大。所得差距在2025年上半年仍較去年同期增加8.3%，是連續40季正成長，趨勢不見改善。

進一步而言，招商銀行指出，81.9%的存款集中於2.5%的家庭。因為缺乏投資標的，富裕階級青睞定存。2025年8月底，廣義貨幣供給量（M2）年增8.8%（M1主要包括流通中的現金（M0）及企業和居民的活期存款，反映經濟中可隨時用於交易的貨幣，M2則是M1加上定期存款、儲蓄存款、外幣存款及信託存款等，反映經濟中可供儲蓄和投資的資金量。），高於狹義貨幣供給量（M1）增速2.8個百分點，連續55個月為正，證實資金趨向長期配置。

中產與貧困階層的生存則更加艱難。2025年6月底，家庭債務槓桿率（指家庭債務總和占GDP的比率）為61.1%，連續20季超過六成。2024年底，信用卡逾期半年未償信貸餘額年增26.3%，連續3季兩位數成長。此後，人民銀行不再公布卡債數據。債務負擔將排擠家庭消費。

七、社保匱乏 教育醫療開銷壓低家庭消費力

經濟衰退還墊高房貸、醫療與教育三座大山。2025年6月，中國房價所得比為25.2年，較2023年底縮短9.4年，但仍高居全球第六。若單看城市，則廈門、上海與北京的房價所得比，分別為40.4年、37.4年與37.2年，囊括全球第二名至第四名。

哈佛大學公共衛生學院的研究團隊則發現，2018年中國家庭自付醫療費用超過家庭總消費一成，尤其災難性醫療支出的比率占總醫療支出達21.7%，較2007年上升1.3個百分點，且高於全球平均的13.2%。農村災難性醫療支出增幅尤其明顯，占比由18%竄升到27%。（Winnie Yip (2019), “10 Years of Health-care Reform in China: Progress and Gaps in Universal Health Coverage,” Lancet, 394 (10204): 1192-1204.）

最後，北京大學的調查顯示，2019年家庭教育支出占人均可支配收入的比率為40%；其中，農村與城鎮分別為56.1%與36.2%。養育一個孩子到大學畢業，家庭平均需花費人民幣68萬元，相當於人均國內生產毛額（GDP per capita）的6.3倍，高居全球之冠。

八、少子高齡化　老年人高儲蓄不利消費

所得縮減與社保匱乏，導致結婚登記數由2013年的1347萬對，折半到2024年的611萬對。2022年總和生育率（total fertility rate）僅1.24，低於1.3的門檻值，墜入超低生育率陷阱。2022年出生率為0.68%，低於死亡率0.06個百分點，人口自然增長率首度為負值，並比UNPD預期提前10年。

少子化加劇人口問題。2015年中國勞動人口達到高峰的8億人，占總人口73%，隨後占比便一路下降，推估2037年將跌破人口紅利所定義的勞動人口占總人口66.7%門檻，代表人口紅利期結束。與之對應的是，2021年65歲以上人口占比達14.2%，邁入高齡社會。

2024年中國高齡人口比率為15.6%，高於UNPD預期的14.7%。由此估算，高齡人口比率預期於2031年突破20%，邁入超高齡社會。直到2086年老年人口比率方見頂，屆時將占總人口48.7%。

高齡人口的預防性儲蓄傾向尤其明顯。2024年1.2億的農村人口，每月最低只能領取人民幣143元的基礎養老金。即便如此，退休基金於2028年仍將入不敷出，且預估將在2035年破產（中國社會科學院世界社保研究中心 (2024)，《中國養老金精算報告2019─2050》。北京：中國勞動社會保障出版社。）。這導致高齡人口的儲蓄率飆破六成，是全體平均的兩倍。易言之，消費恐長期頹靡。

搶救消費政策　恐難有成效

中國希冀透過擴張性財政政策，刺激消費。2019─2024年累計減稅降費15兆人民幣。2020─2025年增發特別國債26.3兆人民幣，用於重大戰略與重點安全建設「兩重」，以及設備更新與消費品舊換新「兩新」。2025年預算赤字率（指財政赤字占GDP比率）再拉升到4%，突破3%的國際警戒線。

惟減稅降費與經濟衰退，導致財政愈趨窘迫。2025年前7個月，稅收年減0.3%，連續17個月負成長。8月方勉強拉回正成長，但僅0.02%。房市低迷又造成土地出讓收入銳減，連續40個月負成長。目前地方政府只能依據非稅收入支撐。

收支相抵，2025年前8個月，財政赤字6.4兆人民幣，年增39.8%。短絀部分由舉債支應。中央國債、地方政府債與地方政府融資平台（LGFV）──城市投資建設公司的債券餘額，合計100.6兆人民幣，較2018年3月底暴增3倍。

更嚴峻的是，中國已墜入流動性陷阱（Liquidity Trap），即貨幣政策再寬鬆，也無法刺激民眾增加槓桿。2025年第2季，63.8%的城鎮儲戶願意更多儲蓄，創歷史新高。更多消費與投資的比率，則僅23.3%與12.9%；投資意願創歷史新低。

中國尚面臨資產負債表衰退（Balance Sheet Recession）。2024年5月，5年以上個人住房公積金貸款利率調降0.25個百分點至3%。此舉未能刺激民眾購屋，反而誘發提前還款。2025年6月底，個人房貸餘額為38兆人民幣，連續9季負成長，較2023年6月底縮減1%。

中國經濟慎防陷入節約悖論　形成死亡螺旋

中國經濟須慎防陷入節約悖論（paradox of thrift），即民眾撙節開支，導致產能過剩，而廠商因此將縮減投資與削價競爭，形成「死亡螺旋」。問題癥結在於北京當局的錯誤施政，包括偏重製造業、政治緊縮與社會福利匱乏。更麻煩的是，匯率穩定與預期心理，又削減財政與貨幣政策成效。倘若如此，中國消費恐長期不振。

最後，產能過剩引發中國衝擊2.0，即中資企業殺價競爭，向國際輸出通縮。對此，2025年前8個月，全球對中國累計發起158件反傾銷、反補貼與保障措施立案調查。地緣政治風險指數（geopolitical risk index, GPR）一度飆升到6月的1.4點，較上年同期上升0.5點。綜言之，中國消費緊縮也加劇了全球經貿衝突。

※本文授權轉載自《 想想論壇Thinking Taiwan公共思辨，想想台灣》。原文連結。