美債｜關稅政策衝擊金融市場，為何債券殖利率不跌反升？

2025年4月9日(優分析產業數據中心)

美國10年期公債殖利率自總統川普上週宣布新一輪關稅以來出現劇烈波動。儘管市場一度出現股價大跌、經濟衰退風險升高，且投資人普遍預期聯準會將啟動降息，殖利率卻未如預期下降，反而維持在相對高檔，甚至略有反彈。

這種現象令人質疑美國公債是否仍具備「避險資產」的功能，也突顯出政策與市場之間的張力日益加劇。

目前美國10年期公債殖利率已回升至4.10%-4.20%的區間，儘管從1月以來下滑了60個基點，但仍高於去年9月的低點；而同期標普500指數則重挫17%，市值蒸發近9兆美元。

美國10年期殖利率未如預期下滑的四大原因

🔺通膨預期持續上升

川普政府新公布的對等關稅政策，雖旨在縮小貿易逆差，卻因提高進口商品成本而被市場普遍視為具通膨性質。

近期不僅聯準會，連帶多家金融機構也調高了通膨預測，進一步強化市場對物價上漲的擔憂。由於通膨預期是推動長期殖利率的關鍵因素之一，這使得即便市場風險升高，殖利率依然缺乏明顯下滑空間。

🔺聯準會暫緩降息計畫

聯準會主席Jerome Powell在近期的公開發言中明確指出，儘管經濟前景承壓，但目前通膨仍高於聯準會設定的2%目標，市場通膨預期亦未完全穩定，因此「降息不是理所當然的選項」。

這番發言被解讀為近期最鷹派的立場之一，也使原本期待政策寬鬆的市場情緒受挫。

🔺外國資金避險意願減弱

高盛分析師指出，近期美國治理與制度風險上升，已導致外國投資人對美國國債的吸引力減弱。過往每逢市場恐慌，資金通常會轉向美國公債避險，但這次卻出現不同以往的情況，顯示避險需求已不如從前強勁。

🔺地緣政治壓力升溫

有華爾街傳言指稱，部分央行可能將美國國債視為貿易戰中的策略性工具，考慮減持美債部位，其中又以中國最受關注。

中國既是美國主要的貿易對手，也是全球最大的美債持有國之一，一旦出現規模性拋售，將對美國長期利率造成直接衝擊，進一步壓抑殖利率下滑的空間。

美債市場對川普政府信心正快速流失

川普與財政部長Bessent雖積極主導政策，希望藉由降息與施壓壓低殖利率，卻在通膨壓力、政策風險與國際信任危機中碰壁。

美債市場的反應，正反映出全球資本市場對美國政策走向的深層不安。