低價庫存紅利退潮？南亞科、華邦電7月營收再創高　Q3獲利仍有望攻頂、Q4進入毛利率保衛戰

記憶體超級循環持續延燒，台灣DRAM雙雄南亞科（2408）與華邦電（2344）2026年第二季獲利雙雙大幅跳升，7月營收更同步刷新歷史紀錄。不過，隨著過去低價時期累積的低成本庫存逐漸被消化，市場下一個關注焦點已從「記憶體還會不會漲價」，轉向「售價上漲的速度，能否繼續跑贏成本上升」。

從兩家公司資產負債表、第二季EPS以及7月營收交叉觀察，目前尚未出現第三季獲利反轉的明確跡象。相反地，7月營收大幅跳升意味新一輪合約價格正在反映，第三季營收與獲利仍有相當高機率續創新高；真正需要注意的時間點可能落在第四季至2027年，屆時低成本庫存紅利逐步淡化、DRAM漲價幅度收斂，將考驗兩家公司能否靠產品價格與出貨成長接棒。

▲南亞科vs華邦電

南亞科存貨一路下降，低成本庫存變現最為明顯

首先觀察南亞科資產負債表。

南亞科存貨從2025年第一季的375.88億元，一路下降至2025年第四季272.88億元、2026年第一季243.31億元，第二季進一步降至215.30億元。

短短五季，存貨金額減少約43%。這個變化若搭配南亞科獲利表現觀察，低成本庫存變現的效果更加明顯。

南亞科2026年第一季EPS為8.41元，第二季進一步跳升至14.66元，光是上半年EPS就已達23.07元，遠高於2025年全年2.13元。

因此，2026年上半年南亞科獲利暴增，除了DRAM報價大漲外，過去景氣低檔所累積的較低成本庫存，在價格大幅上漲後出售，也是毛利率快速擴張的重要背景。

問題在於，這項紅利不可能無限延續。

隨著低成本庫存下降，未來銷售將逐步由新生產的產品取代，因此接下來真正決定獲利的核心，將從「庫存成本有多低」轉向「DRAM ASP上漲速度能不能持續超越新增生產成本」。

▲南亞科資產負債表(存貨變化) 資料來源:富邦綜合證券

7月438億元創歷史新高，南亞科Q3營收仍可能大幅成長

然而，南亞科7月營收提供了一個非常重要的新訊號。南亞科2026年7月營收達438.68億元，首度突破400億元，不僅月增49.27%，更創歷史單月新高。

這代表低價庫存紅利雖然正在逐漸下降，但另一股力量正在接棒——更高的新合約價格。

如果以南亞科第二季營收約825.49億元計算，平均每月營收約275億元；7月單月438.68億元，已較第二季月均水準高出約59%。

換句話說，南亞科7月一個月的營收，就已經相當於第二季整季的53%左右。

即使假設8、9月營收從438億元回落至每月300億元，第三季營收仍可達約1,039億元，較第二季增加約26%；如果8、9月仍能維持350億元附近，第三季營收甚至可能突破1,100億元。因此，單純因為低價庫存下降，就判斷南亞科第三季EPS將開始季減，目前證據並不足夠。

第三季更可能出現的情況是：

毛利率停止快速上升，甚至小幅下降，但營收與毛利總額繼續增加。TrendForce目前預估2026年第三季傳統DRAM合約價格仍將季增13%至18%，只是受到高基期與消費市場價格承受能力下降影響，漲幅將較先前季度收斂。也就是說，記憶體景氣目前比較像是從「價格暴漲」轉向「價格繼續上漲，但漲幅變小」，尚不能視為景氣反轉。

華邦電情況不同，庫存甚至沒有明顯下降

相較南亞科，華邦電的資產負債表透露出不同訊號。華邦電2025年第一季存貨約235.40億元，第四季257.58億元，2026年第一季252.32億元，第二季則為257.87億元。

換句話說，華邦電庫存並沒有像南亞科一樣快速下降。因此若單從資產負債表判斷，不能直接將華邦電2026年的獲利爆發解釋成「大量出清低價庫存」。

華邦電比較接近另一種情況：

高ASP＋產品組合改善＋供給吃緊＋仍維持一定庫存水位。

華邦電2026年第一季EPS為2.25元，第二季暴增至5.40元，上半年EPS已達7.65元，相較2025年全年EPS僅0.88元，獲利結構已經出現巨大變化。

而7月營收進一步來到267.73億元，再創單月歷史新高。若以第二季營收約598.43億元計算，月均營收約199.48億元，7月單月已高出第二季平均約34%。

假設8、9月營收都維持267億元附近，華邦電第三季營收即可達約803億元，較第二季成長超過三成。這意味著即使第三季毛利率不再大幅上升，只要維持高檔，第三季EPS仍存在超越第二季5.40元的空間。

▲華邦電資產負債表(存貨) 資料來源:富邦綜合證券

Q3不是獲利反轉季，更可能是「毛利率鈍化、EPS續創高」

因此，把資產負債表、第二季EPS與7月營收放在一起觀察，目前較合理的2026年第三季情境並不是「季季減」，而是：

營收繼續快速增加、ASP續漲、低成本庫存紅利減少、毛利率漲勢鈍化，但EPS仍可能創高。

南亞科第二季EPS已達14.66元，在7月營收大幅跳升的基礎下，若8、9月營收沒有明顯崩落，第三季EPS仍有機會落在約17至20元附近。

華邦電第二季EPS為5.40元，在第三季營收可能明顯高於第二季的情況下，中性情境EPS約可觀察6至7元附近。

這些數字屬於依營收與毛利結構進行的情境推估，而非公司財測。真正值得注意的反而是：即使EPS再創新高，EPS的季增速度可能已開始下降。

這通常也是記憶體循環從最甜蜜階段進入成熟階段的重要訊號。

Q4才是關鍵：從「賺多少」變成「毛利率守不守得住」

到了第四季，情況可能開始不同。第三季仍有新合約價格上漲支撐，但隨著價格基期墊高，買方接受度開始下降。TrendForce近期資料顯示，DRAM供應商仍掌握相當程度的議價能力，但買方對高價的接受程度降低，部分消費市場需求轉弱，現貨交易也較為清淡。

因此，第四季最大的問題可能不再是「DRAM價格會不會跌」，而是：

DRAM價格漲幅能否高於成本增幅。

例如ASP仍季增5%，但低成本庫存逐步用完，使平均銷貨成本增加10%，即使營收仍創高，毛利率與EPS仍可能開始下降。這也是南亞科比華邦電更值得注意的地方。

南亞科屬於DRAM純度較高的公司，記憶體價格上升時獲利彈性巨大，但反過來，價格漲幅收斂時，獲利敏感度也更高。

華邦電則同時擁有利基型DRAM、Flash等產品線，獲利來源相對分散，因此第四季若DRAM價格漲幅收斂，理論上的緩衝能力相對較高。

因此目前對2026年下半年較合理的判斷為：

項目 南亞科Q3 南亞科Q4 華邦電Q3 華邦電Q4 營收 大幅成長 高檔／續增 大幅成長 高檔／續增 ASP 上升 上升但漲幅可能收斂 上升 上升但漲幅可能收斂 低成本庫存紅利 下降 進一步下降 尚不明顯 逐步下降 毛利率 高檔 可能開始回落 高檔 高檔／小幅回落 EPS 有望續創高 高檔、季增難度提高 有望續創高 高檔、季增難度提高 主要風險 成本正常化 ASP漲幅不及成本 產品價格 DRAM、Flash景氣分化

換言之，2026年第三季仍可能是「獲利創高季」，第四季則更像「獲利高原期」。

2027年還能不能成長？DRAM答案偏正面

市場更關心的是：2026年已經賺成這樣，2027年還有成長空間嗎？目前產業供需資料給出的答案，對DRAM而言仍偏正面。

TrendForce最新2027年記憶體產業展望指出，AI仍將是記憶體需求最重要的成長引擎。由於HBM持續排擠傳統DRAM晶圓產能，加上新廠從建設、設備安裝到量產需要時間，即使主要DRAM廠擴充產能，2027年實際新增供給仍難快速追上需求。

TrendForce預估2027年DRAM需求成長仍可能超過供給成長，供需缺口甚至可能進一步擴大，使DRAM維持偏向賣方市場的格局。

Server DRAM尤其值得注意。TrendForce預期，2027年伺服器CPU出貨成長將帶動RDIMM需求，但RDIMM bit供給年增可能僅約15%至20%，供給成長跟不上需求，Server DRAM合約價格甚至可能從2026年下半年一路維持逐季上升至2027年下半年，只是漲幅逐漸收斂。這對南亞科尤其重要。

如果2027年DRAM ASP仍維持高檔，南亞科即使失去2026年的低成本庫存紅利，仍可能靠高售價、製程改善與出貨量增加，維持相當高的獲利。

因此2027年的問題不是「沒有低價庫存後會不會突然不賺錢」，而是：正常生產成本下的DRAM，能不能繼續用足夠高的價格賣出去。目前產業供需資料仍支持這個條件。

華邦電2027年要多注意Flash景氣分化

華邦電的2027年則需要更加細分。DRAM部分仍可受惠於AI、伺服器需求以及傳統DRAM產能遭HBM排擠，因此展望偏正向；但是NAND Flash的供需環境可能在2027年下半年發生變化。TrendForce預估，隨著新產能與製程升級帶來更多bit供給，2027年NAND Flash供給增速可能開始超過需求，尤其消費性電子需求仍偏弱，最快在2027年下半年逐漸出現供給轉鬆與價格壓力。

因此華邦電2027年可能出現「DRAM強、Flash較弱」的產品景氣分化。這也是判斷華邦電明年能否持續成長時，不能只看DRAM價格的原因。

結論：Q3拚獲利高峰、Q4進入高原期，2027尚未看到DRAM大反轉訊號

綜合南亞科與華邦電資產負債表、2026年上半年EPS以及7月歷史新高營收，目前尚沒有足夠證據支持「低價庫存即將用完，所以兩家公司從第三季開始EPS季季減」的說法。相反地，7月營收透露出新合約價格與記憶體漲價仍具有相當大的推升效果。

南亞科第三季營收有機會突破千億元，EPS仍可能挑戰17至20元；華邦電第三季營收則有機會向800億元附近靠攏，EPS仍具有挑戰6至7元的條件。

真正的轉折觀察點可能落在第四季。

如果第四季出現「營收仍高、ASP仍漲，但毛利率開始下降」，就代表低成本庫存紅利正在退出，產業正式進入靠產品價格、製程成本與出貨量決勝負的下一階段。

至於2027年，目前DRAM供需結構尚未看到明確反轉訊號。AI伺服器、HBM產能排擠以及新產能開出速度有限，都可能使DRAM繼續維持供不應求。

因此，南亞科2027年營收仍具有年增機會，但EPS能否超越2026年，難度明顯高於營收成長，因為2026年享有低成本庫存與價格急漲的雙重紅利。

華邦電2027年同樣具有成長機會，但必須留意DRAM與Flash景氣開始分化；若DRAM維持強勢、利基型記憶體需求持續，仍可支撐營運，但若2027年下半年NAND Flash供給轉鬆，獲利成長速度可能受到壓抑。

因此，接下來判斷這一輪記憶體多頭是否延續，最值得追蹤的已不是單純的營收數字，而是四項指標：

存貨是否重新快速增加、DRAM ASP是否仍季增、毛利率是否開始連續下降，以及營收成長能否持續快於成本增加。

只要出現「ASP漲不動、毛利率連兩季下降、存貨連續增加」三個訊號同時發生，才比較接近這一輪記憶體獲利循環真正的反轉警訊。

在此之前，南亞科與華邦電更可能處於從爆發成長進入高獲利平台期，而非已經進入季季衰退的下行循環。

▲南亞科日K線圖(圖片來源:Yahoo股市)

▲華邦電日K線圖(圖片來源:Yahoo股市)

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