主動式ETF狂飆現在還能追？不如買基金？專家親解5大疑問！
主動式ETF近來成為市場焦點，亮眼績效讓許多投資人心動，但此時還可不可以追？又會不會只是曇花一現？市場上眾說紛紜，讓人不知所措。
本篇整理了投資人最關心的5大問題，並邀請到深耕共同基金多年的基金教授朱岳中，以及熟悉主被動商品的投資達人超馬芭樂王仲麟，協助釐清主動式ETF的商品本質與操作邏輯。
朱岳中 小檔案
基金教授。中正大學國際經濟碩士、中正大學財務金融博士，曾任南臺科技大學財務金融系助理教授、財富管理公司投資顧問、金融研訓院菁英講座講師。著有《為什麼別人選的基金總是賺？》、《基金私房學》，擅長投資策略、基金管理、新金融商品。
超馬芭樂（王仲麟） 小檔案
知名投資達人。東海大學國貿系，曾任職大穎集團財務部、國票金控研究部、國票金控自營部、投信投顧公會、企管顧問公司，並擔任多家銀行約聘講師。新書《操作慣性股，我38歲就財務自由》，分享其在股市中穩定獲利的心法。
Q1 主動式ETF規模越大，經理人越難靈活操作，績效會越趨平庸？
朱：這是多年前台股規模還很小的舊觀念，現在台股市值接近150兆元，成為全球第6大股市，上市櫃公司就有近2,000檔，根本不需要擔心經理人沒有標的可以買，投信也不可能會把大量的資金都集中在特定標的。
而且現在真正會飆的股票，市值動輒數千億元甚至上兆元，過去的小型股飆漲時代已不復見。若以主動統一台股增長 （00981A）規模3,000億元來算，基金單一持股上限10%，差不多就是300億元，現在低於300億元又值得基金重押的標的實在沒幾檔。
至於有人說規模越大，主動式經理人就會偏向買大型股、不太換股，我認為這是任何基金都會面臨的問題，無論主、被動都一樣，只要資金規模夠大，大量買進賣出就一定是拿石頭砸自己的腳，不應只針對主動式ETF來討論。
超：這要看規模到底大到什麼程度。以目前主動式ETF大約2,000～3,000億元的規模來看，其實還不至於太嚴重，但如果未來規模再翻倍到6,000億元，那情況可能就會不太一樣。
現在很多主動式ETF選股，仍限制在市值前200、300大，等於選股池本來就有限，當資金規模越大，持股勢必越來越分散。而ETF賣掉股票後，通常為了資金效率，還得立刻把錢投入其他股票，當資金規模變大，要找到足夠大的新標的承接龐大資金，就會變得相對困難，因此經理人在換股上會越來越不靈活。
不過很多人誤以為，大型ETF買進某檔股票，就一定會把股價往上推、墊高持有成本，其實沒那麼簡單。主動式ETF或共同基金除了單一持股不能超過淨資產價值的10%外（台積電現在可25%），投信對單一個股的整體投資比重也不能超過該個股已發行股份總數的10%，所以經理人其實很難重押在某幾檔股票。
因此未來如果主動式ETF規模持續擴大，確實可能出現「持股越來越不愛動」的情況。不是經理人看不出市場要修正，而是當資金規模太大時，調整部位本身變得困難。
Q2 金管會鬆綁台積電條款，一旦台積電占比過高，績效會變得跟0050差不多？
朱：金管會鬆綁主動式ETF或共同基金的台積電（2330）持股上限到25%，根本沒有任何影響，並沒有像媒體渲染的，投信會開始瘋狂加碼台積電、灌入2,000多億元活水，事實也證明台積電股價並沒有因此大漲。
有人說是因為投信還要向金管會申請修改合約，所以資金效應會延後，但從4月24日政策公布以來，大多數主動式ETF或共同基金，持有台積電的比重距離原本10%上限都還有一段空間，甚至這段期間很多基金反而在減碼台積電。不少績效好的主動商品，台積電占比也只有5%～6%，既然原本10%的天花板都碰不到，把它拉高到25%又有什麼差別？
最重要的是，台積電目前本益比已經偏高，今（2026）年以來漲幅也很普通。很多人還停留在2024年台積電大漲80%的印象，但從去年下半年以來，台積電早就不是市場最強勢的股票。對主動式商品來說，持有太多台積電，反而會排擠其他更有爆發力的標的，進一步拖累整體績效。
超：我認為主動式ETF全面重押台積電的機率並不高。如果真的把台積電一路買到25%，代表有4分之1資金都卡在台積電，但市場上明明還有很多比台積電更會漲的股票，如此一來勢必會壓縮到創造超額報酬的空間。
以今年來看，光是市值前500大，漲幅超過台積電的就超過100檔。既然有台達電（2308）、台光電（2383）、聯發科（2154）等一堆強勢股可以布局，經理人為什麼非要把25%資金全部押在台積電？
回到實務面，目前大部分主動式ETF持有台積電比重本來就未達10%，如果投信真的很想加碼台積電，在法規鬆綁前就可以先買到10%上限，但實際上他們並沒有這樣做。
Q3 主動式ETF每天公開持股，會被吃豆腐，不如買同經理人操盤的共同基金？
朱：這就是事實。台灣法規要求主動式ETF每天揭露持股，等於把操作策略與商業機密全部公開給競爭對手看，這對投信來說是非常致命的傷害，就像我們不會要求台積電公開製程、生產線、無塵室給所有人參觀。
當市場發現你正在建倉哪檔股票後，不只容易被提前卡位吃豆腐、等抬轎，還可能遭法人刻意反向操作。最近外資針對主動式ETF的操作就非常明顯，00981A成為所有對手眼中釘，績效不如過去猛烈。
反觀共同基金，目前規定每月只需公布一次前10大持股，每季（3、6、9、12月）才需完整揭露，對投信而言保護性高很多。此外，考量到商業利益，同樣的經理人、同樣的研究團隊，基金卻收比ETF更高的管理費，投信自然會更重視共同基金。
據我統計，同時操盤主動式ETF以及傳統基金的經理人大約有9位，如陳釧瑤同時操盤00981A與統一奔騰基金、陳沅易同時操盤00982A與群益馬拉松基金。若實際比較績效，會發現共同基金普遍都比主動式ETF更好，這是必然的現象。
超：我認為「每天公布持股」跟「績效一定比較差」不能直接畫上等號。法人投信跟自營商每天進出什麼標的，在網路上其實也都查得到，但績效也沒有因此變差。主動式ETF雖然每天盤後揭露，但部位調整隨時且頻繁，一般散戶很難知道背後買進、賣出的真實原因，所以這邏輯不太成立。
但由相同經理人同時操盤的共同基金與主動式ETF，的確會有績效上的差異。這是因為兩者的持股與比重並不會完全一模一樣。像00981A台積電占比接近10%，但統一奔騰基金就只有5%。
另外一個原因則在於，共同基金本來就比主動式ETF擁有更大的操作彈性。像00981A主要鎖定市值前300大股票，但統一奔騰基金並沒有這類限制，因此能布局更多中小型股，選股空間自然更大。
Q4 若滿手高股息ETF或0050，該換成主動式ETF或共同基金嗎？
朱：我認為高股息ETF根本不應該存在，但很奇怪台灣人就是特別喜歡配息，目前元大高股息（0056）、國泰永續高股息（00878）、群益台灣精選高息（00919）仍占據規模前2～4名。
不過事實擺在眼前，近兩年許多高股息ETF，不僅淨值報酬率差，連配息都開始縮水，甚至是「用淨值換配息」。我去年就曾預言，高股息ETF在3年之內會泡沫，規模大幅下降甚至被清算，現在其實已經有下滑的跡象。
至於元大台灣50（0050），本身屬於穩健型商品。如果你的目標只是穩穩跟著市場走，那0050沒有問題；但我深刻感到台灣人真的不喜歡賺錢，0050績效其實非常普通，在整個台股基金裡只排到中段班甚至後段班。0050上市以來至今累積漲幅約2,054%，但安聯台灣科技基金高達10,574%、野村中小基金7,829%、統一奔騰基金7,424%，通通都是0050的3～4倍。
不過主動式ETF畢竟陸陸續續才剛發行滿1年，長期能不能維持有待觀察，但我認為每天揭露持股是主動式ETF的死穴，要能夠像共同基金一樣維持20幾年穩定績效很困難。所以如果想短線操作、靈活進出，也許可選主動式ETF；但如果想長期累積財富，共同基金還是更合適。
至於何時轉換？隨時都可以！一旦拉長投資時間，現在股市位階高或低根本沒太大的區別，只有你願不願意花點時間研究買哪檔基金、怎麼買的問題。據我統計，今年3月台股下跌10%多，但台股基金有27檔維持正報酬，ETF無論主被動都是負報酬，完全展現主動基金趨吉避凶的優勢。
超：如果投資人已經布局高股息ETF多年，成本其實很低，被動收入也領得好好的，那真不用急著賣掉。真想參與主動式ETF行情的話，可以採取「以息養股」的方式，將高股息ETF領到的息，再投入主動式ETF，收益、成長兩頭賺不是很好嗎？
而0050這些年也確實帶給你資產增值效果，那也沒必要因為看到00981A、00991A最近漲很兇就急著全部換掉。就好比台積電成本1,000元的人，即使現在股價來到2,000多元，也不會因為聯發科、台達電想像空間比較大，就把台積電全部賣光。
除非你是空手或剛進場沒多久的人，想要追求績效，那主動式ETF可以考慮。如果是一般小資族定期定額，我不太建議把原本扣0050的資金，再拆一部分去扣主動式ETF。因為每月投入金額本來就不大，再分拆後實際效果未必有想像中明顯。
但如果是一筆較大的新資金，我就會建議一半布局「含積量」高的市值型ETF、另一半布局「含金量」高的主動式ETF。有些人看到市場位階偏高，All in會害怕，那可以先買一小部分、再分批布局，千萬不要高估自己的抗壓力。
很多人投資都有一種「別人的男朋友永遠比較好」的心態。前幾年看到0050厲害，就覺得高股息不香；現在看到00981A很強，又開始懷疑0050不好。但其實只要原本策略沒有錯，就不需要因為市場風向變而見風轉舵、換來換去，這之間的轉換成本其實很大。
Q5 台股站上4萬點，好怕突然反轉，主動ETF或共同基金需要停利停損嗎？
朱：要不要停利其實沒有標準答案，而是回歸到投資人的風險承受度。我自己除非有大筆資金需求，不然是絕對不會停利的，手上累積數百趴報酬的基金比比皆是。停利之後往往需要面臨另一個問題：這筆錢接下來要拿來做什麼？是不是還要重新找時機進場？
很多人總想著低買高賣，但能精準預判市場的沒幾個，最後往往都是賣飛居多。當然，不停利是我個人的操作方式，不代表其他投資人也適合，若一看到市場出現震盪就抱不住，那確實可依個人承受度設定停利標準，但也不是全部賣掉，而是部分獲利了結，讓自己能夠睡得著。
至於停損是一定要的。不過主動式ETF或共同基金表現不好通常有2種情況：一是經理團隊真的不夠強，我自己通常會觀察3～6個月，若績效持續落後同類型產品，就會選擇果斷汰弱留強；二是整體市場一起下跌，那就不一定需要急著停損，對於長期投資人來說，很多時候忍一下就過去了。像2008年金融海嘯，空頭也不過持續1年；今年3月美伊戰爭這種非經濟因素引發的回檔，也是震盪個1個月就消化了，甚至反而是逢低分批加碼的絕佳機會。
另外，市場近來熱衷追捧明星基金經理人，或擔心更換經理人會嚴重影響績效，但一檔基金之所以厲害，主要不是因為經理人本身，而是背後整個研究團隊，這是許多人的誤解。台股上市櫃公司近2,000家，若沒有研究團隊協助分析、過濾，單靠經理人根本無法全面掌握。
觀察績效排行榜常會發現，同一家投信旗下多檔基金同時名列前茅。像今年元大、野村、台新等投信，就不只一檔基金排在前段班，這就是最好的證明。主動式ETF去年5月推出，剛好搭上4月對等關稅大跌後的反彈行情，小米創始人雷軍曾說「站在風口上豬都會飛」，投資人切勿因短期績效過度神化個別經理人。
超：我覺得關鍵只有一件事：你到底扛不扛得住波動？如果今天發生金融海嘯、新冠疫情、對等關稅、中東戰爭這類大事件，你心裡依然很淡定，相信市場早晚會漲回來，就像「左下往右上」的長期績效曲線，那你當然可以選擇一路抱著不動。
但問題是很多人嘴巴說沒關係，真的遇到市場大跌卻完全受不了，尤其如果剛好碰到你退休的那天。主動式ETF成立時間還很短，目前頂多經歷過一次中東戰爭修正，但投資人不要以為經理人很會換股，就能完全避開市場風險，只要大盤修正，主動式ETF照樣會跌，過去很多長期績效亮眼的基金，在熊市時跌幅其實超過50%，當資產腰斬時，你還能平心靜氣嗎？
所以對我來說，投資不應該只有結果開心，過程我也希望是開心的。我自己無論是台積電、0050還是主動式ETF都一定會停利。但並不是預設立場認為漲多一定會跌，每看到一個整數關卡就主觀猜測市場該休息了；若市場趨勢真要轉弱就一定會先釋出訊號—還原週線出現死亡交叉，而且開始慢慢往下走，那我就會見好就收、跟著市場休息。
（圖片來源：AI 僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上）
文章出處：《Money錢》2026年6月號
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