操盤手策略2／年線乖離45%、股票質押警訊　操盤手提醒別太嗨

券商質押規範收緊，放款額度恐接近上限，須留意未來台股波動。

台股站上4萬點，市場一片沸騰。有人開始擔心泡沫，有人則持續加碼追價；00994A（主動第一金台股優）經理人張正中卻給出一個相對冷靜的答案：這波上漲，不只是資金推動，而是企業獲利快速上修的結果；但當市場從懷疑轉為相信，真正的考驗才正要開始。

台股主動式ETF問世滿一週年，經理人主動出擊選股、汰弱留強操作策略，確實創造高額報酬，績效輾壓大盤。其中00994A（主動第一金台股優）今年來報酬率逾76%，在主動式ETF中成績數一數二；經理人對後市操作想法，值得投資人參考。

「這波台股站上4萬點，大家都說是台積電帶動，其實不完全是。」00994A（主動第一金台股優）經理人張正中解釋，權值股確實推升指數，但盤面上，中小型股的表現同樣活潑，只是以輪動方式呈現，而不是同步齊漲；市場不是單一主線，而是多條支線同時運作，這背後關鍵，是企業獲利的變化。

張正中指出，年初市場普遍預估，今年企業獲利成長大約15%到20%，但短短幾個月內，已上修到接近40%。這樣的調整速度，本身就是一個強烈訊號；股價的上漲，不只是評價提升，更是反映未來獲利的重新定價。「如果只是本益比拉高，那才叫泡沫；但現在是EPS也在上修。」換句話說，這是一波有基本面支撐的多頭。

而企業獲利上修核心，仍然來自AI。「從外銷訂單到半導體出貨，再到雲端服務大廠資本支出，都指向同一件事，即AI需求仍在擴張，且速度比市場預期更快。」他提到，4大雲端服務商今年資本支出，不但沒有放緩，反而持續上修，從原本預估成長2成，到現在接近倍數成長，這種變化意味企業對未來需求的判斷仍相當積極。

這種支出非短期衝動，而是關乎長期競爭力，但市場也開始出現分歧。同樣是AI投資，有些公司被肯定，有些則遭到質疑；關鍵不在是否投入AI，而是這些投資能否轉化為營收與獲利。這讓下半年出現一個新的投資考驗：只有能夠變現的AI，才會留下來。

張正中認為，這樣的變化是市場轉趨成熟的過程，代表市場資金會更精準，而不是亂槍打鳥。但即使基本面強勁，他仍提醒一件事，即短線風險正在上升。「目前台股與年線乖離率已來到45%，遠高於過去30%就容易見高點的水準；這意味市場在技術面上，確實已處於過熱狀態。」

尤其，不少台股投資人會以股票質押方式，擴大資金操作靈活度；近期市場傳出券商針對質押規範明顯收緊，單日借款額度縮水，判斷放款額度恐接近上限；「目前投資人普遍獲利，加上槓桿使用增加，一旦市場出現回檔，很容易引發連鎖反應。」張正中強調，現在台股最大風險不是基本面，而是漲太多。

他坦言，目前台股不是該恐慌離場，而是要開始學會分辨；因為當指數站上歷史高點後，市場就會逐漸走向分化，有些股票會繼續創高，有些則會開始掉隊，只有將資金集中在獲利上修最明確的AI供應鏈，報酬率才能持續戰勝大盤。

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