【美股研究報告】太陽能龍頭Enphase Energy 2022年EPS大增逾9成，2023年能否延續強勢增長？
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太陽能微型逆變器龍頭 Enphase Energy美國以外地區業務急速擴張
Enphase Energy (ENPH) 是一家能源科技公司，成立於 2006 年，主要開發和製造太陽能微型逆變器 (Microinverter)、電池儲能器 (IQ Battery) 和電動車充電站 (EV charger)，主要產品為太陽能微型逆變器和太陽能儲能系統。
Enphase Energy 主要市場位於美國，佔 2022 營收 76%。而以歐洲地區佔大宗的其他地區市場需求劇增，2022年營收翻倍成長，營收佔比也從2021年的20% 提高至2022年的 24%。
Enphase Energy 積極擴張歐洲市場業務，美國以外地區2022年總營收翻倍增長
資料來源：Enphase Energy
Enphase Energy微型逆變器四大優勢推動，2022年出貨量大增47.4%
Enphase Energy的微型逆變器相比傳統串列型逆變器 (String Inverter) 與集中型逆變器 (Central Inverter) 有四大優勢：
- 最大化每塊太陽能板的效率
- 簡易安全的安裝流程
- 可監控運作狀況
- 更長的使用壽命，使擁有微型逆變器總體成本較低
而最新一代的IQ8 微型逆變器在電網故障時，即使沒有連接電池儲能器，也能提供後備能源。若電網故障持續使電池耗盡，IQ8 微型逆變器也能在只有陽光的情況下，重啟家居能源系統，對一般住家客戶吸引力十足。
2022年歐洲各國電費狂飊，美國電網故障頻頻，Enphase Energy 獨立於電網的太陽能供電系統就受到不少家庭的青睞，2022年微型逆變器的出貨量年增47.4%，來到 1.54 億個的歷史新高。
Enphase Energy 2022年微型逆變器出貨量年增 47.4%
資料來源：Enphase Energy
Enphase Energy 22Q4 營收獲利雙雙優於預期，然訂單能見度下滑
Enphase Energy 22Q4 營收再創單季新高，達 7.25 億美元 (季增 14.2%，年增 75.6%)，高於 CMoney預估的 7.22 億美元 0.3%，也高於市場預期的 7.03 億美元 3.1%。
兩大主要市場營收分析：
- 美國: 5.18億美元 (季增15%，年增59%)
營收及出貨量均創下歷史新高，然訂單能見度受批發商下單態度轉趨謹慎，開始有下滑的跡象
- 歐洲: 季增21%，年增130%
荷蘭、法國、德國、比利時、西班牙、葡萄牙、英國，七國市場需求強勁，加上首次在荷蘭、法國引進最新一代微型逆變器IQ8，吸引更多家庭購置Enphase Energy 的太陽能供電系統，推動歐洲各國業務急速成長
Enphase Energy 22Q4 毛利率季增 0.9 個百分點、年增 3.6個百分點至 43.8%，主係產品組合持續優化，毛利率較佳的最新一代 IQ8 微型逆變器出貨佔比續揚，且優於預期的 50%，推升獲利表現亮眼。Enphase Energy 22Q4每股盈餘 (EPS) 達 1.51 美元 (季增 20.7%，年增 106.2%)，高於 CMoney預估的 1.29 美元16.9%，亦高於市場預期的 1.26 美元 19.6%。
Enphase Energy 22Q4 獲利表現亮眼，EPS優於市場及CMoney預期
資料來源：Enphase Energy、CMoney 預估、Refinitiv
Enphase Energy 2022年太陽能供電系統供不應求，EPS年成長逾9成
Enphase Energy 2022年營運及獲利成長強勁：
- 2022 年營收年增 68.7% 達 23.3 億美元，主係歐洲地區再生能源需求強勁以及安裝流程簡化增加合作廠商的安裝量。
- 毛利率年增2.1個百分點至42.6%，主係最新一代 IQ8 微型逆變器的出貨佔比由22Q2的37% 提升至22Q4的55%。
- 營收及毛利率的快速成長抵消稅率由1.9% 提升至7.8% 的影響，Enphase Energy 2022年EPS 大幅上揚，年增 91.4% 達 4.61美元。
Enphase Energy 2022 EPS 年成長高達 91.4%
資料來源：Enphase Energy、CMoney 預估
美國地區成長放緩及業務擴張成本上漲，下調Enphase Energy 23Q1 營運及獲利預估
進入23Q1，佔營收近80% 的美國地區業務受季節性及經濟前景陰霾影響下，營收恐無法維持高速成長而趨於平緩，故下修Enphase Energy 23Q1 營收預估 4.6%至 7.31 億美元 (季增 0.9%，年增 65.7%)。
調低Enphase Energy 23Q1 營收預期，與22Q4幾乎持平
資料來源：Enphase Energy、CMoney 預估
獲利方面，因IQ8微型逆變器22Q4的出貨佔比優於預期，故預期23Q1的出貨佔比可望進一步增加至高於60%，並上調Enphase Energy 23Q1毛利率預期 1.0 個百分點至43.2%。
然因歐洲地區業務營運快速擴張，建立新市場的營運據點及客戶服務網絡的成本水漲船高，Enphase Energy 23Q1的營業費用恐季增1,500萬美元，首次突破1億美元至 1.02 億美元，因此CMoney研究團隊下調Enphase Energy 23Q1每股盈餘 (EPS) 預估 5.7% 至 1.19 美元 (季減 20.8%，年增 51.5%)，為21Q2以來首次出現獲利較前一季下滑的現象。
調低Enphase Energy 23Q1 EPS預期，為21Q2以來首次出現季衰退
資料來源：Enphase Energy、CMoney 預估
美國加州政策逆風且稅率上揚，調低Enphase Energy 2023年EPS 預期7.2%
展望 2023 年，Enphase Energy美國業務因面臨經濟衰退陰霾，訂單能見度已由 6 個月下滑至 2 個月。另外，加州NEM 3.0 政策將太陽能回饋電網的平均收益減少 75%，由每kwh 0.3美元下調至 0.08 美元，使消費力道偏低的中低收入家庭購置太陽能供電系統的意願進一步降低，不利佔Enphase Energy總營收20% 的美國加州業務發展，故調降Enphase Energy 2023營收預估 8.2% 至 32.2 億美元 (年增 38.2%)。
獲利方面，美國通膨降低法案 (Inflation Reduction Act) 新增微型逆變器在美國本土生產可獲每瓦特 (Watt) 0.11 美元的高額稅收抵免。Enphase Energy 預期23Q2可啟用第一條美國本土產線，2023年底前有望啟用6條產線，然因產量提升需時較久，使2023年可獲的稅收抵免較預期少，而Enphase Energy已於 2022年用完過往的稅收優惠，因此CMoney研究團隊預期Enphase Energy 2023年稅率將由2022年的 7.8% 大幅增加 14.5 個百分點至 22.3%，並下調2023年每股盈餘 (EPS) 預估 7.2% 至 5.32 美元(年增 15.3%)，但仍創歷史新高。
預估Enphase Energy 2023成長放緩，EPS 仍有望年增15.3%
資料來源：Enphase Energy、CMoney 預估
Enphase Energy 2023年成長受大環境不利因素限制，投資建議調降至逢低買進
Enphase Energy 2022 EPS 年增逾 90%，屬快速成長股，以包含公司未來成長性的本益成長比 (PEG) 法進行未來股價走勢推估較為合適。以Enphase Energy 2 月 8 日收盤價 218.87 美元及預估之2023年每股盈餘 (EPS) 5.32美元推算，目前本益比為 41 倍，落在過去三年 21 倍至 154 倍的偏低位置。本益成長比 (PEG) 計算方法為本益比除以每股盈餘 (EPS) 成長率。而 Enphase Energy 2019~2023年每股盈餘 (EPS) 年化成長率為 40.5%，因此目前本益成長比為 41/40.5=1.0 倍。考量經濟衰退陰霾及高利率環境降低客戶以貸款購置太陽能系統的意願，加上Enphase Energy成長趨緩，故將投資建議由買進調降至逢低買進，本益成長比由 1.5 倍調低至 1.15倍，目標價亦由 361 調低至 255 美元。
Enphase Energy損益表
資料來源：Enphase Energy、CMoney 預估
Enphase Energy 股價本益比河流圖
資料來源：Enphase Energy、CMoney 預估
*本篇為 22Q4 季度更新報告，全文同步載於美股放大鏡
初次報告請見：【美股研究報告】 太陽能龍頭 Enphase Energy 今年逆勢大漲近 60%，8 月通膨降低法案通過展延太陽能投資稅收抵免後，仍有上漲空間嗎？
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