崑鼎(6803)：都市焚化爐運營龍頭，擁台灣唯二BOT焚化廠，股利連續 6 年發超過 9 塊
(圖片來源:shutterstock)
由於資源短缺，
廢棄物回收再利用意識抬頭，
循環經濟已成為趨勢。
(關於產業狀況，快速複習請點此)
台灣本身地狹人稠，
更需要妥善循環利用與處置廢棄物，
其相關產業往往都有著高毛利。
本篇文章要介紹的便是，
台灣焚化爐中的霸主-崑鼎( 6803 )
擁有國內唯二的兩座 BOT 焚化廠
據統計， 2018 年全台共有 28 座大型焚化廠，
總進廠量為 640 萬噸
崑鼎代操作之焚化爐進廠量為 192 萬公噸。
市占率約為 30% ，全台最大。
崑鼎也擁有國內唯二的兩座 BOT 焚化廠，
於國內廢棄物處理市場佔有一定地位。
本篇文章將分成三個部分，帶您了解….
經營概況:公司介紹、營收結構、獲利能力、未來展望
安全性:折舊負擔比率、現金流量、持有價值
未來風險探討:競爭狀況、都市垃圾減少、焚化爐運營
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以下正文繼續…
營運概況
公司介紹-垂直整合都市焚化爐相關業務
崑鼎是以提供資源循環產業之投資與營運服務，
以開發再生能源、物質等循環經濟為方向。
崑鼎是中鼎旗下之子公司。
其主要業務分布在旗下四家子公司上，
信鼎
業務主營為焚化爐管理，
國內營運中焚化爐共有 24 座，
其中信鼎負責管理其中 8 座焚化爐。
暉鼎
業務為廢棄物收集、灰渣運送、鄉鎮垃圾轉運。
主要配合自身集團策略行動。
倫鼎
BOT 專案公司，
主要業務為台中烏日焚化爐特許經營。
裕鼎
BOT 專案公司，
主要業務為苗栗焚化爐特許經營。
營收結構-整合循環經濟擴大營收
主要營收是來自信鼎的台灣焚化廠操作營運，
與暉鼎的台灣廢棄物清運業務，
並且販售焚燒廢棄物後的熱能發電。
崑鼎借助母公司中鼎( 9933 )在工程顧問業務的優勢，
以整合設備維修、廢棄物處理、再生能源擴大營收。
崑鼎的經營模式在台灣是獨一無二的，
以業務類別來看，
售電收入及廢棄物處理收入各佔三分之一，
近年來台灣焚化爐業務已趨飽和，
焚化爐大幅成長的機會低。
目前國內之營運已趨於穩定，
短期內營收將不會有巨幅的數字與結構變動。
獲利能力-以合約收入為主體
崑鼎的獲利最主要的來源是焚化廠操作及 BOT 的焚化廠。
主要係因集團與政府簽訂之服務特許協議。
2004年與2008年分別完工的苗栗與烏日廠，
便是採政府包案簽訂 20 年之 BOT 案，
並與台中市政府簽訂垃圾委託焚化處理契約方式
取得興建營運垃圾焚化廠之計畫，
這類與政府的長期 BOT 合約，
能確保合約期限內的毛利穩定。
在母公司中鼎的庇護下，
也能靠著集團優勢在國際間接到生意，
提高國外合約的獲利或是爭取到更多的 BOT，
長期以擴大廢棄物處理範圍、資源回收、多元化為主要方向。
未來展望-海外資源循環服務新品牌
公司主要的優勢在於其經驗與技術領先，
著眼於國內焚化爐難以有大幅成長，
創立新品牌 ECOVE 進軍海外市場，
除了提供建設到營運的一條龍服務外，
也有提供第三方監管業務，
如信鼎 BOT 代操等經營經驗，
配合中鼎海外業務，朝海外市場拓展。
降低營運與興建的風險。
中國與東南亞地區之廢棄物處理，
已逐漸由掩埋轉為焚化處理。
隨著兩地經濟的高速發展，
人口往持續往都市集中。
都市垃圾焚化設施需求增加，
預期相關的專業營運管理需求將會隨之同步成長。
安全性分析
現金流量-本業獲利穩定流入
觀察崑鼎現金流量表，
其盈餘品質良好，
合約與 BOT 專案收入將於合約內穩定流入。
營運現金流與自由現金流呈現正數，
足以支應未來股利發放與營運多角化投資。
折舊負擔-無過度擴張風險
由於崑鼎是以焚化爐為主進行多角化經營，
焚化爐本身的經濟價值來自於政府合約帶來的獲利，
標案者只要擁有焚化爐，
就能立刻接手合約，
轉換成本極低。
因此需要投入非常少，
卻能即刻創造能夠回本的收入，
因此哪怕公司目前廢棄物管理領域逐漸擴大，
折舊對營收獲利的影響也甚微。
持有價值-適合求穩定存股族
崑鼎的業務性質使其營收與獲利不易有大幅度的成長與衰退，
獲利能力或是資產健全程度都可以稱得上優質，
在母公司中鼎的庇護下，
以集團優勢在國際間接到生意，
目前歷史本益比處在相對高點的情況下，
若能等到股價回檔，
適合喜歡穩定的存股族參考
未來風險分析
競爭狀況-多角化產業整合
公司的優勢在於其母公司中鼎是其強大的後援，
國內營運中的焚化爐共有 24 座，
多數均為中鼎所興建，
其中信鼎負責管理 8 座焚化爐，
倫鼎負責台中烏日廠焚化爐的 BOT 案，
裕鼎負責苗栗焚化爐的 BOT 案。
崑鼎的經營模式在台是獨一無二的，
旗下之子公司各司其職，
包含 BOT 承包、研發、特許權、
廢棄物處理、售電、清理等資源整合，
烏日廠與苗栗廠為政府包案之大型都市垃圾焚化廠，
享有特許權經營二十年，
因此於台灣尚無競爭之影響。
都市垃圾量下滑-合約保證進廠量
多年來政府落實垃圾隨袋徵收與回收規定，
國內都市垃圾的進廠處理量已趨穩定，
隨著環保意識興起，
居民所產生的垃圾開始逐漸下滑。
而事業廢棄物處理需求呈現不減反增情況。
主因為 96 年法規明令可燃物不得進入掩埋場，
轉而使得大量可燃事業廢棄物轉而進入焚化廠，
法規趨於完善且查緝執行率日漸嚴格，
業者遵循正常管道處理而非棄置，
使得廢棄物處理需求量增加。
且 BOT 營運期間應依契約規定處理縣市政府所交付廢棄物，
有保證噸數，
因此在台灣人口密度沒有重大改變情形下，
進廠的垃圾噸數應將趨於穩定。
焚化爐運營-續約是關鍵
崑鼎最重要的資產就是焚化爐營運合約，
到期合約是否能順利續約是營運關鍵之一，
在焚化爐代營運產業中，
續約的難度偏高。
目前澳門廠與桃園廠合約將於 2019 年到期，
而後續 2020 及 2021 年同樣也有合約要到期，
若無法續約，
公司未來的營收波動性將提高。
快速總結
崑鼎獲利穩定，焚化爐合約能否續約是關鍵。
現金流與股利發放穩定，本益比到相對低點時長期投資價值浮現