聯準會暫停升息、財政部下修發債，股市壓力暫緩！

一、 11 月 FOMC 再度維持利率不變，聲明稿新增關注金融緊縮風險

本次會議聯準會票委全員同意維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿幾乎完全與 9 月一致，僅小幅更新 Q3 經濟強勁論述，而唯一新增措辭為金融緊縮風險的影響具有不確定性，並重申未來仍將評估更多信息及其對貨幣政策的影響。我們摘要如下：

經濟與通膨看法：美國經濟強勁擴張，新增「關注近期金融緊縮風險」

經濟部分，本次聲明稿強調 Q3 美國經濟活動以強勁（Solid > Strong）速度擴張、新增就業人數維持溫和（Slowed > Moderated）、失業率保持低位，並在第二段提及銀行危機、信貸緊縮不確定性的段落中，新增關注金融緊縮風險措辭，傳遞近期長端殖利率大幅上升以及美國銀行事件影響程度具有不確定性，委員將保持密切關注以及依舊（remains）高度關注通膨風險的論述。

利率前瞻指引：強調依照經濟數據行動

利率前瞻指引段落，自 5 月首度刪除「預計一些額外緊縮（some additional）以達到貨幣政策至足夠限制性利率」的論述後，6 月會議新增「暫停升息主要目的是為了讓委員能評估更多信息及其對貨幣政策的影響」，而本次 11 月會議則沿用 6 月委員將評估更多信息及其對貨幣政策影響的論述，持續強調將依照經濟數據行動。

貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過維持利率不變，將基準利率保持在 5.25 ~ 5.50% 區間，並會繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述，維持強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標。

二、每月縮表計畫不變，ON RRP 加速下行支持市場流動性

更新最新縮表進度，11 月會議聯準會維持 950 億 / 月（600 億美債、 350 億 MBS）縮表速度，其持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 4.91 兆、 2.46 兆，帶動最新資產負債表規模回落至 7.9 兆，續創 3 月銀行危機以來低點。

我們觀察到近期長端債券殖利率大幅回升、財政部大量發債的階段，ON RRP 進一步的加速流出，持續緩衝聯準會資產負債表規模的縮減。觀察 ON RRP 8 月初至 9 月 FOMC 會議期間下降約 2,862 億，而在 9 月至 11 月 FOMC 期間則下降近 3,164 億，於此期間 TGA 帳戶僅上升 1,962 億、存款機構準備金至 8 月底逆勢上升 1,222 億，顯示縮表收回的資金主要由貨幣市場存在 ON RRP 的資金承擔，符合聯準會實施縮表時，強調主要希望收回的市場資金來源，也代表縮表對市場流動性造成的衝擊不高。（如想了解 ON RRP 與流動性關聯，請 閱讀本文。）

三、同日，美國財政部下修 Q4 發債量，短期舒緩殖利率上行壓力

10 月長端殖利率在財政部美債大量拍賣下，一度大幅上行至 5% 以上，我們多次在短評以及報告中，強調 11/1 財政部發債融資計劃將是美債供給壓力能否緩解的關鍵，我們以兩重點解析同日財政部公佈的發債狀況：

下調今年 Q4 發債量，但明年 Q1 發債需求仍高，供需將讓殖利率高檔震盪

本次發債融資計劃表格中，我們可以看見財政部如預期下修了今年 Q4 發債融資需求至 7,760 億（前 8,520 億），10 年期美債殖利率也回落至 4.734%，如同 11 月月報提及我們不再上調美債殖利率合理區間。不過在同份報告中，我們也看見財政部對明年 Q1 發債融資需求仍高達 8,160 億，並維持 TGA 帳戶資金需求在 7500 億，顯示在高利率環境下，龐大的美國債務面臨超高利息支出，需要維持一定的資金需求，因此供需基本面尚未明顯扭轉，仍將給予美債殖利率高檔支撐。

技術性調整長債壓力，宣佈明年 2 月將公佈「定期回購計畫」

觀察財政部聲明稿及會議紀要，委員在會議中針對是否需要暫緩提高長端債券發行進行了激烈的討論，最終討論結果為在未來一季不希望再進一步造成長端壓力，因此表格中可發現，今年 11 月至明年 2 月的新增拍賣量主要會集中在胃納量較高的 10 年期以下美債，同時，財政部更於聲明稿的最後提到： 「2024 年實施定期回購的計畫取得重大進展，將在明年 2 月公佈有關實施定期回購的最新時間表」。