中國經濟現在最大的變化，不只是消費復甦不起來，而是投資下滑正在加速

中國經濟進入下半年後再度失速，而且疲弱區塊已從房地產與消費擴大到投資。7月工業生產年增率由5.3%降至4.5%，零售銷售僅增0.6%；更值得注意的是，前7月固定資產投資年減6.42%，跌幅較上半年5.7%進一步擴大。極端天氣確實干擾生產與消費，但內需疲弱仍是更根本的問題。

目前中國仍靠出口支撐製造業，單月貿易順差再次超過1,000億美元，AI基礎設施需求也支撐部分外需；但房價續跌、消費補貼效果減弱，讓家庭支出與投資遲遲無法接棒。真正的問題已不是中國能否靠出口維持4.5%至5%的成長目標，而是政策能否把局部強勢擴散到消費與民間投資；若做不到，經濟對關稅、極端天氣等外部衝擊仍將相當敏感。

固定資產投資跌幅擴大，政策壓力升高

這次數據中，固定資產投資的惡化最值得注意。2026年前7個月固定資產投資年減6.42%，不僅差於市場預期的年減6%，跌幅也較上半年的5.24%進一步擴大，顯示進入第3季後，投資活動仍在降溫。

市場普遍認為，一部分的問題來自既有政策執行效果不足，例如財政支出進度落後，因此政策重點應放在加快既有資金支出。

中國國家統計局也表示，後續將加強逆週期政策調節，以擴大國內需求。中國領導層先前已承諾加快財政支出，並適時推出新政策，但目前仍未釋出大規模新增刺激措施的明確訊號。

房價續跌，家庭消費仍難接棒

消費端同樣沒有明顯改善。7月零售銷售僅年增0.6%，低於6月的1%，也明顯不及市場原先預期的1.5%。即使進入暑假旅遊旺季，整體消費成長仍然偏弱。

其中一項原因是消費品以舊換新政策的效果逐漸減弱。由於去年補貼政策曾提前帶動部分需求，因此今年同期面臨較高基期。花旗在最近的一份報告中也指出，7月補貼發放速度再度下降，平均每日銷售額由6月的90億元人民幣降至63億元。

更大的限制仍來自房地產。7月中國新屋價格較去年同期下跌3.2%，較6月再跌0.1%。經濟學家估計，中國家庭約52%的財富與房地產相關，因此房價長期走弱，不只影響房地產投資，也會透過家庭資產價值影響消費意願。

汽車市場也反映類似情況。7月中國汽車銷售已連續第10個月下滑，雖然跌幅縮小，但國內需求仍與汽車業者積極拓展海外市場形成明顯落差。

出口成為目前主要支撐

相較於內需，出口仍是中國經濟較強的一端。7月中國貿易順差再次超過1,000億美元，全年順差目前仍朝連續第二年突破1兆美元前進。

全球AI基礎設施建設帶來的需求，也持續支撐中國部分製造業出口。這使中國經濟呈現相當明顯的分化：國內消費、房地產與投資疲弱，但外部需求仍讓工廠維持一定成長。

然而，出口依賴度提高也帶來新的風險。美國已宣布對中國商品祭出新關稅，歐盟則正在考慮更強硬的措施，以縮小對中國的貿易逆差。如果主要貿易夥伴進一步限制中國商品進口，現階段支撐經濟的重要來源也可能受到影響。

極端天氣放大第3季開局疲態

7月數據還受到極端天氣干擾。當月共有3個颱風登陸中國，東部與南部多個製造業重鎮受到影響，數百萬人被迫撤離，工業生產、物流與消費活動因此受阻。

官方製造業採購經理人指數(PMI)也意外跌入萎縮區間，加上出口與進口增速均較6月放慢，顯示第3季經濟開局偏弱並非只出現在單一指標。

不過，中國國家統計局仍認為，極端天氣不至於改變全年經濟基本面，官方目前設定的2026年經濟成長目標區間仍為4.5%至5%。

接下來真正需要觀察的，不只是中國能否達到全年成長目標，而是成長來源能否開始改變。如果出口與政策支撐的產業維持成長，但房地產、家庭消費與投資持續疲弱，中國經濟仍會呈現「局部強、整體弱」的格局，也意味北京後續政策焦點將更加集中在如何讓內需重新接棒。