環球晶本益比飆上52倍！半導體已漲過一輪，市場為何現在才看上矽晶圓？

過去一年，半導體早已漲過一輪，但位於最上游的矽晶圓產業，卻直到近期才開始被市場重新定價。原因並不複雜，因為矽晶圓產業現在才剛開始步入成長循環。

環球晶上半年累計營收年增率為-7%，根據優分析統計的市場共識值，2026年全年營收也僅預估年增8%。若只看眼前的基本面，矽晶圓產業仍處於景氣谷底緩步復甦的階段，尚未進入高速成長期。

不過，2026年至2028年預估營收年複合成長率（CAGR）卻高達37%，顯示矽晶圓產業真正的成長動能將集中在未來幾年。

換句話說：以週期位置來看，矽晶圓產業的成長周期才剛開始。

本益比快速擴張，如何解讀？

當一個產業處於「即將大成長」的這個位置時，往往會出現營收沒有明顯成長，股價卻已提前上漲、本益比快速擴張的情況。環球晶目前正與當初AI概念股起漲時相同，呈現相似的循環特徵。

以環球晶7月13日收盤價1,485元計算，2026年的預估本益比已達52倍；但若把產業循環的時間點納入考量，以市場對2028年的預估每股盈餘估算，本益比則降至約17倍。

現在就用2028年的EPS估值，這樣合理嗎？

若產業能見度仍低，以遠期獲利估值確實缺乏依據；但當供需、價格與長約等領先指標同步改善，代表市場對未來的能見度大幅提升，自然會提前反映下一輪獲利高峰，而不是停留在景氣谷底的獲利水準。

反過來看，這也解釋了矽晶圓族群去年表現相對低迷的原因。當時市場對產業前景的能見度有限，自然難以給予較高的評價。

由此可見，市場的評價邏輯，取決於投資人如何判斷目前產業循環的位置、以及未來能見度。

這一波循環能見度多高？多強？

市場敢提前定價，關鍵在於復甦訊號已經相當明確，主要來自兩項領先指標：

• 現貨價格開始上漲，反映供需逐步轉趨吃緊。

• 新一輪長約（LTA）重新簽訂，而且價格明顯上修。

全球12吋矽晶圓供需持續改善，不僅記憶體廠增加採購，邏輯晶片代工廠也同步擴大拉貨，需求已由單一記憶體市場擴散至整體半導體產業。市場預期，下半年現貨價格漲幅將優於原先估計，部分產品價格甚至有機會在2026年底追上長約（LTA）價格，顯示供需正逐步轉緊。

長約市場也開始重新定價。Micron與環球晶簽署10年供應協議，並提供5億美元策略性融資，協助美國新廠擴產。由於美國生產面臨較高的能源、人力與折舊成本，新合約價格預估將提高30%至40%，未來更多LTA也有望反映新的成本結構。

由於美國本土供給有限，導致未來的長約價格仍有上修空間，法人獲利預估也可能隨之提高。

這也讓市場開始不看2026年的獲利，而是瞄準2027年至2028年的獲利水準來定價。

額外的成長機會：碳化矽

除了基本的產業循環之外，新一輪AI需求也開始為矽晶圓帶來新的成長動能：碳化矽晶圓。

由於NVIDIA下一世代GPU Feynman可能開始採用12吋碳化矽(SiC)散熱基板，作為先進封裝中的導熱材料，最快自2028年開始，相關產品可望貢獻環球晶約5%至10%的營收，代表矽晶圓廠未來不再只是傳統晶圓供應商，而有機會切入高附加價值的新材料市場。