【美股研究報告】沃爾瑪Walmart FY23Q3顧客消費需求穩健、庫存調整有成，來年營運將大幅回升？
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*沃爾瑪財報季度、年度表達方式為：FY23Q1：2022年2~4月、FY23Q2：2022年5~7月、FY23Q3：2022年8~10月、FY23Q4：2022年11月~ 2023年1月
沃爾瑪成立於1962年，總部位於美國阿肯色州。沃爾瑪以開創性的經營策略，以具有低價、齊全商品的大型郊區店面，提供消費者實惠方便的購物體驗，成功擊敗當時都還在城鎮或都市鬧區開設小型折扣商店的Kmart與Sears（皆在2018年申請破產，兩者目前合計營業據點不到200家）。
沃爾瑪Walmart FY23Q3雖受一次性費用影響，本業仍然穩健， Non-GAAP EPS 1.50美元
沃爾瑪Walmart(WMT)公布FY23Q3營收為1,528.1億美元（QoQ 持平、YoY +8.7%），優於CMoney研究團隊先前預估的3.3%，主要受通膨造成商品價格上揚所帶動，消費者對必需消費品的需求仍然穩定，毛利率24.3%，較FY23Q2稍微提升，但營益率僅1.8%，年減約0.9個百分點，營益率大減除因降價促銷去庫存外，主要由於Walmart受類鴉片藥物案之訴訟費用影響，排除此因素後，營益率達3.9%，稅後淨利 -18.0億美元，GAAP EPS -0.66美元，Non-GAAP EPS 1.50美元。
FY23Q3中，Walmart受到兩項主要因素拖累獲利表現，一是針對類鴉片類藥物的訴訟提列和解金33.3億美元，認列在營業費用中；另一是股權投資的未實現損失，主要是對京東(JD)的投資導致。
資料來源：Walmart、CMoney
就不同子公司進行分析：
- 沃爾瑪美國FY23Q3營收1,047.8億美元（QoQ -0.3%、YoY +8.5%），Walmart在美國的銷售受到通膨影響，消費者持續花費於食物等必需消費品，且因為Walmart商品售價較為經濟實惠，顧客會傾向前往Walmart購物，使得同店銷售約年增8.2%左右
- 沃爾瑪國際FY23Q3營收253.0億美元（QoQ +3.9%、YoY +7.1%），若撇除掉美元升值所導致的匯率影響，實際上沃爾瑪國際的銷售額是年增13.3%。中南美洲的賣場Walmex成長幅度最強，且仍在展店中；中國與加拿大的市場在FY23Q3同店銷售仍年增5%以上；而印度電商平台Flipkart的促銷活動也一併使營業額增加。
- Sam’s Club FY23Q3營收214.0億美元（QoQ -2.3%、YoY +12.8%），營收受通膨以及油價上揚的因素而年增，消費者主要購買家用電器與食品雜貨，應為通膨持續高昂所導致，而同時電商與會員收入都持續成長，可見Sam’s Club的競爭力。
資料來源：Walmart
FY23Q3 Walmart提列33億美元訴訟費用，主因為被指控助長類鴉片藥物濫用所致
美國的類鴉片藥物（opioid，指由罌粟萃取或經人工合成相同化合物的止痛型藥物，如嗎啡、可待因）濫用情形嚴重，多個州、地方政府與原住民部落一同向三間主要藥局CVS(CVS)、Walgreens沃爾格林(WBA)，以及也有兼營藥局業務的Walmart(WMT)提起民事訴訟，表示這些零售連鎖藥局助長了類鴉片藥物濫用，造成公共健康危機。藥局們雖表示他們只負責依照處方箋配藥，不過仍然被指控未做好盡職調查，使得CVS、Walgreens、Walmart三間藥局提出訴訟和解方案，分別為50億、50億、31億美元來結案，和解協議仍然要等各州、地方政府批准才能生效。為此，沃爾瑪在FY23Q3提列了33.3億美元的「類鴉片案訴訟費用（Opioid legal charges）」，預期為一次性費用，約影響FY23Q3 EPS 1.05美元，不會影響後續營運。
沃爾瑪FY23Q3庫存雖更高，但主要來自通膨影響，惟庫存金額年增幅度下降
Walmart自FY23Q1開始進行庫存調節，直到當前的FY23Q3，管理層已見到大部分貨物已從物流端進入到銷售場域，也就是說，庫存即將回到正常水位。可以由下圖看到沃爾瑪FY23Q3的庫存再創新高達647.1億美元（QoQ +8.0%、YoY +12.6%），庫存金額的年增幅度由FY22Q4起均超過25%，惟FY23Q3見到的趨緩的跡象；另外，儘管庫存又創高，但根據沃爾瑪管理層表示，其中庫存金額較去年增加的12.6%中，約有70%的金額是來自於通膨所產生的進貨成本提升（FY23Q2則是40%來自通膨導致），多項消息顯示沃爾瑪的庫存調整有成。CMoney研究團隊認為沃爾瑪的庫存調整約可在FY24Q1開始回歸正常，美國2022年10月 CPI指數年增率也見到低於預期的7.7%，較9月的8.2%回落。若通膨壓力持續緩解，毛利率有望維持穩定，不過仍然需要持續關注總經數據表現而定。
資料來源：Walmart
沃爾瑪對FY23Q4旺季展望稍保守，認列訴訟費用大幅拖累，但不影響評價
雖然沃爾瑪FY23Q3營收優於預期不少，不過其管理層針對FY2023全年的營收財測，並未同步調整太多，可見沃爾瑪認為FY23Q4之傳統旺季的消費預期呈稍微保守的態度。CMoney研究團隊認為在通膨高漲的2022年，消費者於Walmart的消費習慣轉趨中低價位的必需性消費品為主，聖誕節旺季的消費金額推升幅度恐不如預期，因此CMoney研究團隊預估沃爾瑪FY23Q4營收由1,613.3億美元下調1.9%至1,583.1億美元（QoQ +3.6%、YoY +3.6%），毛利率因通膨之進貨成本增加，季減0.12個百分點至24.22%，稅後淨利下修12.5%至33.2億美元（QoQ +8.4%、YoY +75.0%），EPS 1.23美元。FY2023全年預估部分，則因FY23Q3優於預期的營收挹注、FY23Q4的保守展望，CMoney研究團隊將沃爾瑪FY2023營收向上微調至6,055.5億美元（YoY +5.7%），毛利率24.32%，稅後淨利則因FY23Q3的類鴉片訴訟費用大幅影響，而下調近40%至87.2億美元（YoY -36.2%），GAAP EPS 3.20美元。
資料來源：Walmart、CMoney
預期沃爾瑪FY2024營運，將持續FY2023顧客的消費趨勢、通膨的高成本影響，EPS預估為5.95美元
沃爾瑪是美國及世界上大型的平價賣場，不過其仍難逃通膨衝擊。通膨對賣場的財報表現是一道雙面刃，Walmart在FY2023通膨起飛的過程，見到了各收入層級的消費者均將消費力道轉向食品雜貨相關的商品，同時受惠通膨漲價因素，而使Walmart營收持續上揚，不過其仍然需要維持平價來穩固客群，因此隨著進貨成本上升，CMoney研究團隊觀察Walmart逐季的表現，其應無法完全將通膨壓力轉嫁給消費者，進而使毛利率、營益率不如以往。好消息是，管理層表示Walmart計畫在未來幾年進行200億美元的股票回購計畫，使在外流通股數減少，增加買盤力道以及EPS。
CMoney研究團隊在綜合考量下，預估Walmart FY2024年營收6,478.3億美元（YoY +7.0%），毛利率年減0.15個百分點至24.17%，稅後淨利158.1億美元（YoY +81.3%），而獲利呈現高成長主要來自FY2023的訴訟費用拉低基期導致，EPS 5.95美元。CMoney研究團隊認為Walmart在零售市場的平價策略有效，客群穩定，規模甚至不斷成長，擁有消費者忠誠度後，未來在通膨幅度趨緩後，有望從更多種商品中獲利，因此我們將目標價由148美元上調至166美元（28x FY2024 EPS），然上檔幅度有限，維持區間操作評等。
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資料來源：Walmart、CMoney
資料來源：Walmart、CMoney
（FY23Q3 EPS排除訴訟費用影響）
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