2025 國際銅價為何跌不下來？一文看懂銅市供需失衡原因

近期國際銅價持續高檔盤旋，表面上看似供需吃緊，但實際結構相當複雜。

在供給端，受到印尼 Freeport-McMoRan Grasberg 大型銅礦事故衝擊，礦場產能被迫下調，使今年全球銅礦增產速度比年初預期來的低。同時，自 2025 年 3 月起，美國 COMEX 的銅價出現明顯溢價，等於「同一噸銅，賣去美國比較划算」，吸引全球貿易商把大量現貨往美國送。雖然精煉銅後來拿到 50% 進口關稅豁免，但美國對建築與電力設備用銅製品的關稅仍在審查當中，政策不確定感並未完全消失。

這樣的價格與政策組合，直接造成庫存結構的失衡。

目前 COMEX 認可倉庫庫存已經堆到 396,306 公噸，較 3 月暴增逾三倍，美國場外庫存估計也有約 335,000 公噸。從全球總量來看，今年銅供應甚至可能出現 40–60 萬公噸的過剩，但問題在於：貨大多集中在美國，其他地區可以動用的貨源反而變少。

換句話說，帳面上是「全球偏多」，但在美國以外的市場，產業實際感受到的卻是「貨不太好拿」，形成一種被動性的短缺。這種庫存「卡在美國」的現象，讓國際銅價得到支撐，即使總供應不算真正吃緊，價格仍不容易往下修正。

研究機構 Capital Economics 也提醒，供應緊俏的利多其實已經大部分反映在現價當中，真正會左右 2026 年銅市走勢的，將會轉向需求端，特別是中國。

中國房地產市場疲弱已經拖累建築活動，電線電纜與建材用銅的消耗量同步受壓，讓明年的需求展望偏向保守。在供應的題材已經被市場消化、而需求動能又上不來的情況下，銅價要再出現一波大幅上行的條件並不充足。未來如果美國高庫存開始鬆動、加上中國建築相關需求持續低迷，銅價走勢恐怕會從現在的高檔盤整，逐步面臨向下修正的壓力。