三條線─洪財隆專欄：經濟學人的「台灣病」有道理？
英國《經濟學人》是一份老牌的菁英雜誌，我看了超過30年，所以深知其逆向思考的本事和沉著痛快的文風，很能引起話題。沉著於凡事透過數據先行、佐以經濟說理，痛快在很敢吐嘈，並以到處指指點點為樂為業，既說故事也賣故事。有人欣賞這份雜誌高舉自由和理性大旗，我則偏愛他們作為現代商業文明的大本營（例如重視市場規範和國家治理等價值），而且時不時也會賣弄俏皮。
還記得多年前《經濟學人》曾有一專題，報導某個開發中國家的基礎設施不足。如果只是平鋪直述，我應該早無印象，但他們是這樣寫的（經我追憶）：
這個國家連主要幹道都崎嶇不平，而且路上不缺牛畜和行人趴趴走。在這裡，如果發現有位司機沿路直直開車，那他一定是喝醉酒。
拿外匯存底開刀
最近《經濟學人》把自詡為全球經濟模範生的台灣經濟冠上「台灣病」，支持者有之，但也引發不少反彈，甚至憤慨。先不管是否認同「台灣病」（央行長期壓低新台幣匯率及其後遺症）此一診斷結果，我倒是從中看到一些有趣的心理現象。當然，身為經濟學老兵，每當看到流行說法或經濟邏輯有疑，總會見獵心喜。
特別是《經濟學人》拿台灣向來引以為傲，歷任政府普遍都視為政績的外匯存底開刀，對多數台灣人而言，心理學家艾克曼（Paul Ekman, 1934-2025）所說，人有快樂、驚訝、悲傷、恐懼、憤怒及厭惡等六種基本情緒，我猜這裡除了快樂之外，其他感受應該多少都有吧。
台灣央行持有的外匯存底，從1998年的900億美元（占 32% GDP），伴隨著對外貿易持續順差而逐年增加，到最近已達6000億美元（占 72％GDP）。一般來說，央行外匯存底的最適數量，以支應國家半年進口金額為宜，其餘的雖然拿去投資國外資產（主要指美債）能夠賺到一定報酬，但相對於把這些資源（特別是在化成出口商品之前）用在國內投資（例如由公部門從事有助於改善人民生活品質的各種有形無形建設）或消費得以提昇的效益，顯然偏低。
以2024年台灣進口總值來到近四千億美元為例，外匯存底大概2000億美元左右就已足夠。即使考慮到台灣已非國際貨幣基金（IMF）的成員，必須額外再多囤積一些以備不時之需（尤指新台幣一旦被投機客放空攻擊或戰爭衝突焦慮），6000億美元的外匯存底仍然過高。所以包括《經濟學人》這回在內，外界針對台灣央行握存鉅額外匯存底的批評，主要是出自經濟學的機會成本概念。
《經濟學人》顯然認為「台灣病」的病灶（發源處）在於台灣央行長期實施「阻升不阻貶」此一新台幣匯率政策，以利對外出口，並對外造成貿易順差，對內導致貨幣供給過多（搭配低利率政策），甚至成為台灣房地產飆漲的主要禍首。更重要的是，壓低匯率等同減損新台幣對外購買力，或犧牲台灣人民的經濟福祉。加上薪資成長也跟不上生產力的提昇幅度，整個形成一個看似有錢，消費率卻不增反減的古怪經濟格局。
不應操縱匯率
特別是在公開場合，要央行承認曾長期實施「阻升不阻貶」匯率政策，亦即在外匯市場進行單向干預，恐怕有其難處。但《經濟學人》畢竟不是省油的燈，所提證據即在於央行過去數十年來的外匯存底，不僅一路增加而且絲毫沒有出現起起落落，而和各國央行的外匯存底多半會有所起伏不同（一定波動範圍內的雙向干預比較沒問題）。原因則不外乎台灣央行不斷地用新台幣到外匯市場購入美元，刻意支撐美元，同時壓低新台幣的行為所引起。
不過，時機湊巧，隨著日前「台美匯率議題聯合聲明」公布，雙方承諾不應操縱匯率、宜採雙向干預，並讓台灣央行決策的資訊更加透明，這份帶點切結書味道，更有如及時雨的聲明，應該有助於央行部分卸下屢被指控單向進行匯率干預的重擔。
此外，《經濟學人》對台灣經濟的診療和預警，之所以會引起部分不快和不適，或許也和多數台灣人看待經濟發展的方式不同有關。我們這邊的思考框架主要仍不脫「重商主義」遺緒，或源於過去物質匱乏年代所留下的陰影，亦即特別看重生產、出口，並累積被視為財富象徵的外匯。至於消費、進口和勞動薪資水準則是次要目標或相信將伴隨首要目標而來。但對《經濟學人》而言，我們的次要目標卻成了他們的首要目標，而這正是亞當．斯密這位經濟學之父，以及另一位啟蒙時代蘇格蘭哲學家大衛．休姆，以人為本的傳統信念和教誨。
這次《經濟學人》專題裡，還有很多問題值得深思。尤其是台灣長期低利率商業環境所引起的資源配置扭曲和金融市場風險，最教人側目。比如說，為了讓國內的超額儲蓄或游資獲得相當報酬率，開放壽險業發行天量保單、吸收國內游資後，將所取得資金投資以美國為主的有價證券（高達7000億美元），但由於壽險公司的資產是以美元計價，負債則是新台幣計價（所謂資產負債架構不匹配mismatch問題），一有風吹草動，例如新台幣對美元急遽升值，很容易出現金融危機。而且關鍵在於，這些壽險業者因為普遍相信新台幣易貶難升，所以對外所做金融投資並沒有全部從事滙率避險。
台灣壽險契約保單據悉已賣出超過2億張，成長速度驚人。有趣的是，台灣不只國家安全繫於美國，現在連部分社會安全似乎也高度依賴美國。
《經濟學人》送給台灣的體檢報告書，主要乃從總體經濟管理角度出發，我認為是個很好的提醒。但話說回來，由於製造業發達通常會引起商品貿易順差，而台灣目前仍有相當高的製造業比例和產能，雖然近來屢因貿易順差而被盯上，但也因此得以避免先進國家過早去工業化的悔恨。衡量匯率政策得失時，也別忘記國家經濟安全和地緣經濟學的視角。
＊《經濟學人》這期「台灣病」的診斷依據，不少脫胎於吳聰敏教授所著的《台灣經濟四百年》，以及同其他學者合著的《致富的特權》。𧫴以此文向他（們）致敬。
※作者為前公平交易委員會委員（2017年─2025年），奧地利茵斯布魯克（Innsbruck）大學經濟學博士，德國曼海姆（Mannheim）大學國際經濟關係研究所畢業、國立中興大學法商學院（現台北大學）經濟學碩士。曾任台灣經濟研究院APEC研究中心副研究員、民進黨中國事務部主任、國立清華大學社會學研究所「中國研究學程」兼任助理教授等職。著有《壓力下的優雅：喚醒以人為本的台灣經濟》、《隱藏的說客：一名經濟學家與台灣經濟安全、公平、成長的探索之旅》、《邊緣戰略：台灣和區域經濟整合的虛與實》等書，翻譯《克魯曼驚奇》。興趣包含：桌球、西洋棋、脫口秀研究、聽中島美雪的歌。