中國經濟｜刺激政策空間充裕，為何在關稅壓力下中國仍未出手？

2025年4月28日(優分析產業數據中心)

中國中央政治局於上週五承諾，將支持受美國關稅衝擊最嚴重的企業與工人，但並未宣布額外的赤字支出。這一決定令投資人失望，導致本日中國房地產類股下跌3%，儘管官方積極試圖緩解市場對成長放緩的擔憂。

目前，中國已經提前啟動今年的刺激計畫，並且準備在未來幾個月維持較高強度的政策力度，以減緩因暫時失去最大出口市場（美國）帶來的衝擊。

儘管缺乏新的刺激措施，並不代表北京放棄了今年5%左右成長目標，而是希望在與美國總統川普政府的貿易戰中保持靈活性。

Macquarie中國首席經濟學家Larry Hu表示：「現在對北京而言，全面出手為時尚早。川普撤回關稅威脅比北京撤回刺激計畫要容易得多。此外，政策制定者隨時可以宣布新刺激措施。」

北京的現有刺激措施成效如何？

📍政府支出增加：根據政府資料顯示，今年第一季，中國政府支出年增4.2%，但收入下降1.1%，導致財政赤字達到1.26兆人民幣，創下歷年第一季最高紀錄。

📍地方債大幅增加：地方政府同期發行近1兆元人民幣的新特別債券，年增近60%。

📍社會融資總量達10個月高點：中國人民銀行也加大對國有投資者的融資支持，以穩定股市。社會融資總量（中國廣義信貸與流動性指標）在三月達到10個月以來最高的8.4%。

📍非銀行貸款激增：二月份非銀行機構的新貸款達到2844億元人民幣，為2015年七月股市危機以來次高水準。儘管三月非銀行機構貸款有所回落，分析師預期四月仍會維持強勁。

如果情勢惡化，中國還有多少政策空間？

有政策顧問指出：「我們已有政策儲備，各種應變計畫都已準備就緒」。他補充說，「新政策的推出時機將取決於關稅影響的大小」。

另一位顧問則表示，政策寬鬆空間仍然「充裕」，但強調「不能操之過急」。他指出：「我們不能失去靈活性，必須先評估局勢再決定行動方向。」

政治局聲明也提到，可能進一步降息及釋放流動性，例如下調銀行存款準備金率。

但消息人士透露，目前央行尚未急於行動，因為關稅最終影響仍不明朗。該人士表示：「外部環境變化太快」，但若未來數據惡化，「央行一定會推出貨幣刺激措施」。

面對貿易戰，北京為何選擇「沉住氣」？

根據Eurasia Group中國事務總監Dan Wang表示，中國政府對內深知成長風險，但選擇不讓步於川普，以安撫國內民意。

Wang估計，中國需要2兆人民幣的新刺激措施，才能防止今年經濟成長跌破4%。摩根士丹利的分析師也預期，第三或第四季將推出1兆至1.5兆元人民幣的新刺激措施，但這將無法完全抵銷關稅衝擊。

Nomura中國首席經濟學家Ting Lu指出，目前宣布新刺激措施就如同「在這場博弈中先示弱」，顯得北京緊張與混亂。他認為，中國希望「展現冷靜、準備充分」的形象。

然而，這樣的策略也存在風險。亞洲太平洋區Natixis首席經濟學家Alicia Garcia-Herrero警告：「這種策略代價非常高昂。」因為短期內若經濟衝擊超預期，未來將需要更大的政策努力才能復甦。