財經趨勢分析專家6年前的預言一一實現：美股仍便宜，道瓊會上3萬點

編按：此篇出自2014年3月出版的《道瓊3萬點——你不可錯過的世紀大行情》，當時道瓊工業指數僅約1萬6,000點左右。本書作者愛榭克（Izaax）為財經趨勢分析專家、《Smart智富》月刊總體經濟專欄作家，除本書外，另著有《經濟指標告訴你＆沒告訴你的事》及《景氣循環投資術》。

我要告訴你，為什麼在美股從底部翻揚了超過2倍後，還是很便宜？道瓊工業指數真的會在未來幾年內，漲到不可思議的「3萬點」，甚至更高？為什麼這麼有自信？

自信，是有根據的。首先要先解除大家的疑慮。既然美國即將進入貨幣緊縮的「升息循環」，是否不利於美股？坦白說，從短線來看，的確是的。直接看歷史數據，升息之後的6個月到12個月間，S&P 500指數報酬率不但遠低於降息後6個月到12個月，也低於60多年來的平均值（詳見圖1）。可以說，從短線上來看，升息的確不利於股市短期表現。

不過，若將時間拉長一點來看，過去40多年來，在升息循環週期中，股市無一例外出現了綿延多年的正報酬（詳見圖2）。因此，面對即將到來的升息週期，投資人不但不用杞人憂天，反而該好好把握短線上受「升息不利股市」論述衝擊的震盪整理契機，勇敢布局；以免錯失未來幾年，更大的行情。

我們已經確認經濟基本面沒有疑慮，並確認升息循環並不構成股市長期上漲的威脅後，接下來要判斷的是，美股，到底會漲到哪？

觀點1》GDP穩定增長，道瓊尚有逾3成溢漲空間

首先，從歷史經驗來看，美股成長和國內生產總值（GDP）的成長有絕對關係；GDP和股市的關聯性，可從2011年7月的GDP修訂值造成市場大幅回落當作例證。而GDP在2008年第3季觸頂回落，美國經濟大約花費2年時間，終於在2010年第2季超越前高；到2013年第4季為止，GDP相較2008年第3季大約成長15%。至於道瓊工業指數截至2013年底，相較於2007年海嘯前高點，漲幅則大約17%，兩者著實相去不遠。

因此，從2014年開始的未來4年，美國GDP若能維持如美國聯邦準備理事會（Fed）預測約5%左右的名目增長，則道瓊工業指數在2017年時，將可達到2萬點以上。

這僅是單純比對GDP和股市來判斷，若經濟持續擴增，道瓊工業指數該有的最起碼價位。不過，這估計恐怕略嫌保守，為什麼呢？從1981年初雷根上台以來，隨著美國企業不斷進行國際擴張，搭配1990年代以降，全球經濟不斷加速增長，成為許多美股上市企業的營收成長來源；反映到道瓊工業指數，會發現每次的美股牛市，成長必會超越GDP增幅（詳見圖3）。

在雷根時代，這比值（道瓊工業指數增幅／GDP增幅）僅為1.35，到了1990年代末期，最高峰比值已來到4，而在金融海嘯前高點比值則為3.3。截至2013年底，這比值大約是落在3左右。若本次多頭行情，是以小布希時代的標準來比照，那大約還有1成的溢漲空間；也就是說，未來3～4年間的此波多頭行情，高點將落在2萬2,000點左右。而若是比照柯林頓任內的多頭行情，那麼則有超過3成的溢漲空間，道瓊工業指數將輕易飛越2萬6,000點大關！

觀點2》企業高獲利，道瓊1萬5,000點仍為低估

此外，和股市關係最為密切的，除了經濟表現之外，最直接的就是「企業獲利成長」。正如我在《經濟指標告訴你&沒告訴你的事》一書中強調，企業獲利狂潮將讓美股漲到難以想像的地方。而2012～2013年的行情，早已證實此看法和思維正確無誤。

不過，值得注意的是，這樣的企業獲利增長並沒有衰減下來，在2012和2013兩年相對比較高的基期上，企業獲利仍舊分別成長了近2成和1成。2014年，沒有意外的話，企業總獲利即將突破2兆美元歷史關卡，自2009年海嘯時的低點反彈超過3倍！如此高的企業獲利，未來隨著經濟成長進一步升溫，可望同步成長。

若從這個角度來看，就會發現，美股實在太便宜了！怎麼說呢？美股縱然經過多年大漲，不斷寫下歷史新高，不禁讓人有種「高處不勝寒」的危機感。可是，若把股票總市值來除以公司總獲利（倍數愈低，代表股價相對獲利呈現低估；若偏高，則通常意味出現泡沫），會發現，以2013年第3季而言，竟然處於歷史相當低的水平！

2013年第3季為6.47倍，僅有2008年小布希任內最高點8.83倍的73%，和1987年雷根任內高點10.37相較則只有62%，若和柯林頓主政下的2000年高點20.44倍相比，更是僅有31%不到（詳見圖4）。

換句話說，美股水平從企業獲利的角度來看，分別較小布希、雷根和柯林頓3位總統任內高點低估了3成、4成和7成！若以2013年第3季道瓊工業指數在1萬5,000點價位推算，合理的長線多頭滿足點將為2萬1,428點、2萬5,000點和5萬點！

當然，再三強調，投資人絕對不該將柯林頓任內缺乏實體企業獲利支撐的「本夢比」科技泡沫視為多頭市場的常態。不過，2萬5,000點以上甚至3萬點以上的價位，並非不切實際的幻想，而是非常合理的推估。怎麼說呢？接下來讓我來帶你看另一個神祕指標。

觀點3》美國GDP投資指標趨勢，極可能重演柯林頓榮景

在《經濟指標告訴你&沒告訴你的事》中，我提過一個相當重要的指標—「美國GDP投資指標」。這項指標，簡單來說就是利用名目GDP和實質GDP的差距，來對應1973年至2014年的長期趨勢，平減之後得出的數值，用來衡量市場資金投入經濟體的使用效率。當此數值愈大，代表資金的使用效率愈高，反映到資本市場上的表現也將愈好；反之亦然。

從2012年該書發表以來，美國的GDP數據又經過部分修訂，因此我根據最新的數據，並依照Fed對於未來3年的經濟前景預測，重新繪製最新的GDP投資指標趨勢圖（詳見圖5）。可以發現，歐巴馬時期，資金投入經濟體的效率，遠勝於雷根和小布希時期！

雷根和小布希時期，雖然泰半時期仍呈現正值，顯示正向趨勢未變，但皆出現了程度不一的滑落趨勢。而2009年開始的歐巴馬任內，除了就任後的2～3年，數值從歷史高點略微滑落外（但仍維持極佳水平），此後幾年，就大致維持穩定的態勢，無論是數值水平或成長週期皆和1990年代柯林頓時期如出一轍！換言之，這次的多頭行情，極有可能重演的，是柯林頓時期的榮景。那麼，搭配企業獲利指標，就不難推演出，3～4年後的本波牛市終點，可能不是2萬1,000點，也不是2萬5,000點，而是接近3萬點、甚至更高的位置！（本文摘自《道瓊3萬點——你不可錯過的世紀大行情》）

書籍簡介_道瓊三萬點：你不可錯過的世紀大行情

作者：愛榭克
出版社：Smart智富
出版日期：2014/03/27

作者簡介_愛榭克
財經趨勢分析專家，現為《Smart智富》月刊總體經濟專欄作家，擅長利用總體經濟數據預測景氣趨勢，並實際用於投資決策，2009～2014年於美國景氣擴張階段投資美國科技股，資產成長10倍。

他曾於2007～2008年於部落格及網路論壇，發出美國通膨降溫警訊，並建議「美債將成為唯一的避風港」，不僅從美國公債獲得可觀收益，更躲過2008年金融海嘯。2009年初預言全球股市將復甦，2012年提前喊進美股，2014年更於美股創新高時，大膽預測「美股將漲到無法想像的位置」，帶領讀者搭上美國股市大多頭行情。

作者認為，只要確實了解景氣循環原理，即使只僅採取長期被動式投資，也能獲取豐厚報酬；若能懂得分辨景氣擴張與收縮周期，適度調整資金比重，將能進一步推升投資績效。

另著有《經濟指標告訴你&沒告訴你的事》、《道瓊三萬點：你不可錯過的世紀大行情》、《景氣循環投資》。

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