日圓保衛戰牽動全球資金鏈 日本若拋美債恐推升長債殖利率 美股估值面臨連鎖壓力 台股也將受影響

▲圖片來源：ChatGPT製圖

法人指出，日圓匯率正在由日本國內問題，逐漸演變成牽動美債、美股與全球流動性的金融市場議題。2026年7月底日圓一度跌破160兌1美元，最低逼近164日圓，創約40年低點，迫使日本政府進場干預匯市；美國財政部隨後罕見加入支撐日圓行列，由紐約聯準銀行代為賣出歐元、買進日圓，形成美日協調干預；美國這次協助日圓維持匯率，可能是擔心日本為維護日幣匯率，拋售美債，使得美債殖利率上升，連帶使美股估值下修，台股也會受影響；理周投研部整理近期相關資料如下：

美國財政部長貝森特8月4日更表示，美國將支持日本穩定日圓，理由之一，就是過度低估的日圓可能引發其他國家競相貶值，進一步擾亂全球金融市場。日圓在干預前一度接近164兌1美元，干預後最高回升到155附近，但截至8月11日又回到159附近，顯示單靠匯市干預仍難完全扭轉美日利差造成的日圓弱勢。

日本長期是全球最大的美國公債海外持有國之一。美國財政部資料顯示，日本3月持有美債約1.192兆美元，當月較2月減少近4%。日本如此龐大的美債部位，使市場開始擔心：若東京需要持續投入數百億美元甚至更大的規模支撐日圓，是否可能被迫出售部分美債取得美元。

事實上，日本7月底的匯市干預規模可能已相當龐大。根據日本央行相關數據推估，日本單次干預可能出售接近590億美元以買進日圓。若未來日圓再次跌破160甚至逼近前低，日本需要進行第二、第三輪大規模干預，市場自然會開始擔心其外匯存底中的美元資產是否持續遭到調節，這也正是美國此次主動協助日本的重要意義。

日本財務省已表態可能利用聯準會的FIMA Repo Facility。這套機制允許符合資格的外國貨幣當局，將持有的美國公債拿到聯準會作為抵押品，透過附買回交易取得美元流動性，而不必直接把美債丟到公開市場出售。換句話說，日本可以「拿美債抵押借美元」，再利用美元買進日圓，降低守匯率對美債市場造成的直接賣壓。

貝森特甚至表示，支持日本利用FIMA，並認為聯準會可以考慮擴大相關機制。美方如此積極，背後可能正反映一項重要考量：**美國希望協助日本守住日圓，但又不希望日本為了救日圓而大量賣出美債。**FIMA因此同時具有「穩定日圓」與「保護美債市場流動性」的雙重作用。

如果沒有FIMA等緩衝機制，日本真的開始大量出售長天期美債，金融市場就可能出現第一條連鎖反應：

日圓貶值 → 日本干預匯市 → 出售美元資產／美債 → 美債價格下跌 → 長債殖利率上升。

債券價格與殖利率呈反向關係。當大型持有人集中出售10年期、20年期或30年期美債時，如果市場中間商與其他投資人的承接能力不足，就可能造成價格下降、殖利率上升，甚至使Bid-Ask Spread擴大、市場深度下降，也就是一般所說的「美債流動性變差」。

目前這項風險尤其值得注意，因為美國長債殖利率本來就不低。

美國財政部官方資料顯示，8月10日10年期美債殖利率已來到4.72%，20年期及30年期更同為5.25%。如果日本出售美債、通膨疑慮、美國財政赤字與大量新債供給同時發生，長債殖利率可能面臨額外上升壓力。

這就會產生第二條傳導：

美債殖利率上升 → 全球無風險利率提高 → 股票折現率提高 → 股票合理本益比下降。

尤其是AI、半導體、軟體等高成長科技股，市場買的是未來五年、十年的現金流，因此對長期利率非常敏感。當10年美債殖利率從4%提高至接近5%，投資人不再需要承受股票風險，就能從美國政府公債取得接近5%的名目報酬率，股票所要求的風險溢酬自然必須提高。

股票價格若要重新符合較高的必要報酬率，通常只有兩種方法：企業獲利預期大幅提高，或者本益比下降。

因此即使AI企業獲利沒有衰退，只要10年期、30年期美債殖利率持續上升，Nasdaq、S&P 500與高本益比科技公司的估值仍可能受到壓縮。

日圓還存在第三條更容易被忽略的傳導機制——日圓套利交易Carry Trade反轉。

過去日本利率極低，全球投資人可以借入低成本日圓，再將資金投入美國股票、美債、公司債及其他高收益資產。只要日圓持續偏弱、海外資產上漲，這套交易就相當有利。

然而，一旦日本政府大規模干預、日圓突然由164快速升至155，借日圓投資海外資產的投資人就會產生匯兌損失。部分槓桿資金為降低風險，就可能選擇出售美股、公司債甚至部分美債，買回日圓償還融資。

因此可能形成：

日圓急升 → Carry Trade平倉 → 賣出美國風險資產 → 買回日圓 → 日圓進一步升值 → 全球股市波動放大。

這也是為什麼日圓不能只當成日本出口企業的匯率問題。日本長年提供全球金融市場大量低成本融資，一旦日圓與日本利率同時出現趨勢逆轉，全球槓桿交易都可能受到影響。

但事情到了這裡，又會出現一股完全相反的力量。

如果美債殖利率快速上升，導致美股大跌、企業融資環境惡化，市場開始擔心經濟衰退，原本從股票撤出的資金反而可能回頭買進美國公債。

於是第四階段會變成：

美股下跌 → 投資人降低風險 → 賣股票、買美債 → 美債價格反彈 → 殖利率下降。

因此，美債市場可能出現非常有意思的兩階段走勢。

第一階段是日本干預、財政供給或通膨疑慮造成美債遭到拋售，使10年、30年殖利率上升，股票估值下修。

第二階段則是殖利率升得太高，引發股市與經濟風險，資金重新流入美債避險，殖利率反而從高點回落。

這也是為什麼「日本賣美債→殖利率上升→股票跌→資金買美債」這條邏輯基本上是成立的，但它不是無限循環，而是一種市場自我平衡機制。

其中最值得投資人警戒的反而是一種特殊情況：

股票已經下跌，但30年美債殖利率仍然繼續上升。

如果出現這種「股債雙殺」，代表市場避險買盤仍不足以抵銷美債供給、通膨、財政赤字或外國持有者賣壓。此時股票就會失去過去「股票跌、債券漲」的天然避震器，金融條件收緊速度也會明顯加快。

目前美國協助日本干預日圓，因此可以從另一個角度理解：華府不只是在幫日本，而是在防止「日圓危機」沿著日本龐大的美債部位，傳染到美國長期利率與股票市場。

如果美國不介入，日本只能依靠自身外匯存底持續干預；若干預規模愈來愈大，市場就會猜測日本還能賣多少美元資產。一旦形成「日本可能大量賣美債」的預期，即使實際出售量尚未發生，交易員也可能提前要求更高的期限溢酬，使長債殖利率先行上升。

反過來，若FIMA提供足夠美元流動性，美國直接買進日圓，日本央行又配合進一步升息，則日本被迫出售美債的需求便會下降，全球市場的連鎖反應也可能被截斷。美國財政部長貝森特已表示支持日本使用FIMA，前美國財長也指出，匯市干預如果要長期有效，最終仍需日本貨幣政策配合。

因此，接下來全球投資人真正需要追蹤的並不是美元兌日圓單一數字，而是美元兌日圓、日本是否再次干預、日本持有美債變化、美國10年及30年殖利率、以及日本央行升息速度五項指標。

如果日圓再次逼近164、日本開始新一輪大規模干預，同時美國30年債殖利率突破5.25%後繼續上行，就必須留意「日圓問題→美債問題→全球估值問題」的傳導正在增強。

相反地，如果美日協調成功、日圓穩定，日本無須大量出售美元資產，美債殖利率也開始回落，那麼這條流動性壓力鏈便可能逐步中斷。

理周投研部指出，日圓已不只是外匯市場的一個價格，而可能成為觀察全球流動性的領先指標之一。在日本仍持有上兆美元規模美國公債、全球又存在大量日圓融資交易的情況下，日圓每一次劇烈波動，都可能透過美債殖利率、Carry Trade與股票估值，將影響傳遞到全球金融市場，台股也將不能置身事外。

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