解析｜台積電水系統工程廠 - 兆聯，隨著台積電不斷的資本支出，公司在手訂單有望續創新高
文章轉載自 Kelvin價值投資研究室
近期台積電在法說會提到，客戶需求的強勁、資本支出的金額，都紛紛表示出未來3~5年的擴廠不會停下來，這就會提供非常大的商機，不管是廠務還是設備。
再加上碳中和、ESG 的趨勢下，會讓環保相關的廠務需求更加明確，兆聯就是台積電在水系統循環工程的主要廠商。
去年底在手訂單創新高，今年則是有望再創新高！
公司簡介
兆聯實業(6944-TW)成立於 2005 年，專注於高科技產業廠房的水資源系統統包工程，以專案工程為核心，從規劃、設計、工程施工、設備製造、安裝、測試、驗收，全部自己來，致力成為台灣及全球領先的純水處理與廢水回收工程公司，並提供後續的系統維運、耗材清洗、化學品銷售等一條龍服務。
全力滿足客戶各項工業用水需求，並持續專注於用水的回收與再資源化，延長水的循環壽命，減少水資源耗竭，為台灣少數能提供垂直整合解決方案之領導廠商，擁有非常豐富的跨國公司工作經驗及與國際接軌的超純水系統及半導體 / 光電產業製程用水回收的技術能力。
總部位於桃園龜山，並於台南、新竹、台中及高雄設有營運據點；2008 年拓展中國市場，2018 年世界先進與恩智浦合資子公司 VSMC 於新加坡建廠，公司成立新加坡子公司，2024 年再隨著台積電前往美國亞利桑那州成立子公司，就近滿足重要客戶需求。
公司主要客戶群為台灣的高科技產業，包括半導體、PCB、面板等領域，其中又以半導體產業為主力，最大客戶為台積電，營收佔比超過 80%，其他客戶還有美光、南亞、華邦電、世界先進等。公司與台積電合作超過十年，累積了豐富的設計與營運經驗，為其服務提供穩定性與競爭力，更是已建造超過 40 座先進廠房的水處理與廢水回收系統。
(圖片來源：法說會)
透過優分析的最新功能「企業透視」，可以得知兆聯屬於成長股，而且仍在「成長擴張期」階段，隨著半導體資本支出持續高峰，仍未看見公司訂單有高峰反轉的跡象。
主要成長動能除了半導體的資本支出，美國高單價工程也會逐漸認列，是促使營收持續成長的關鍵之一。
公司的許多資料都可以在優分析上簡單查詢，我自己實際用了一段時間，確實在研究新公司及追蹤舊公司上，都幫我節省了不少時間，它就像是股市中的 ChatGPT，我也有實測過，比起 ChatGPT 它可以提供更準確的資訊，畢竟它本來就是設計來針對股市使用。
(圖片來源：優分析)
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營業比重
營業來源以工程類收入為主，1Q25 佔比達 77%，其他類則是佔比 23%。工程案多採完工比例法認列，服務則包含維運、檢測、耗材清洗與銷售等。
然而，公司的成長必須仰賴工程類，看看 2022~2024 年，當工程類佔比降低時，當年度營收通常會衰退；當工程類佔比增加時，營收才有可能有明顯的成長。畢竟工程金額的增減通常會比較大，這部分靠其他類穩定的成長是比較難以填補的。
不過，其他類的營收會隨著公司不斷完成的水系統工程使其穩定成長，所以就必須了解其他類營收包含哪些營業項目。
(圖片來源：法說會)
工程類
- 純水系統工程：為半導體、面板、太陽能等高科技廠房設計與建置超純水供應系統。
- 廢水回收與處理系統：協助客戶回收、處理製程廢水，提升水資源再利用率，符合循環經濟與環保要求。
- 客製化解決方案：針對不同客戶需求，提供純水、廢水回收、廢液處理等客製化整合服務，並能協助客戶因應日益嚴格的環保法規。
在客戶建廠初期，由企劃單位將客戶的需求、規格定義清楚，了解客戶的需求，提供最有效率、最具成本競爭優勢的工程服務，企劃過程就會決定大部分的成本結構；規格確定之後，會進行設計、畫 3D 圖面；再依照圖面發包、施工；施工完後，會跟客戶報竣工；竣工完以後，經過廠區的試車，符合規格後驗收。
整個建廠時程從企劃到竣工約需要 1~1.5 年的時間；從試車到驗收的期間，花 1.5~2 年的時間。所以整個大型工程從頭到尾跑完，大約需要 3~4 年的時間。
(圖片來源：法說會)
其他類
包含廠務服務、再生服務、藥品服務、耗材販售。因此，兆聯具備工程整合、技術開發、材料供應、在地化服務等多元能力，為高科技製造業客戶（尤其是半導體產業）提供完整解決方案。
廠務服務：水系統維運代操服務，24 小時監控水質；二次配管服務；實驗室檢測。
再生服務：R/O 膜、樹脂等耗材的清洗及再生，如果回到標準值，會放回系統繼續使用。
耗材販售：R/O 膜、樹脂等耗材清洗及再生後，如果無法回到標準值，就會更換耗材。
藥品服務：銷售水系統相關特用化學品，目的在於維持系統的優化、減少損害，在系統前端先用化學品處理，還可以透過系統將特用化學品調整成最具經濟效益的配比。
公司同時具有化學及物理的水系統處理方法。
驗收完之後，主要客戶會委託兆聯派員從事該系統之操作服務，並提供客戶後續系統之耗材清洗、更換等維運服務。因此，其他類服務都是在驗收後才會產生之營收。
(圖片來源：法說會)
還不只如此，公司還有AI 伺服器冷卻液回收再利用系統！
這是公司的新興業務，針對 AI 伺服器冷卻液雜質過濾與回收，屬於服務收入一環。現在以 offline 為主，抽離冷卻液、去除雜質、還原後，就可以回收再利用，其實這跟廢水的循環很像。
(圖片來源：法說會)
(圖片來源：法說會)
銷售地區
以台灣國內為主，2024 年台灣佔比高達 85.98%、新加坡 5.66%、中國 5.14%。新加坡子公司近年貢獻顯著，美國市場則因半導體客戶擴廠需求而快速成長，美國高單價訂單成為重要成長動能。
台灣的營收大部分來自於台積電，美國的營收也來自台積電，所以台積電的資本支出是公司營收、獲利成長最大的來源，因此務必關注台積電的資本支出。
(圖片來源：年報資料)
產業動態價值
台灣地區雖四面環海，年平均降雨量 2,500 mm，是世界平均值 2.6 倍。但由於地勢高聳，河川短小流急，不容易留住天然降雨，再加上人口與高科技製造業密度高，每年每人可分配的降雨量僅有世界平均的 1/5，早已經被聯合國列為全球排名第 18 位具缺水危機的國家。
根據台灣自來水公司 2024 年度年報中顯示，雖然工用用戶數僅佔總用戶數的 0.5%，但工業售水量佔總售水量的 24.28%，幾乎是總售水量的 1/4了。
由於水資源日漸稀缺，政府以鼓勵使用再生水、廢水回收及水資源整合方式，希望有效降低工業用水取水量，將工業用水回收率目標由 2017 年的 71% 提升至 2031 年的 80%。
工業用水主要區分為最前段的超純水、中段的製程回收水，及末段廢水處理，三個環節。由於工業製程多元，產業差異性高，其中又以半導體產業之發展最為快速，在面對新的製程技術提升之際，從過去的鋁製程，銅製程到目前的先進製程所使用的鈷製程，所使用的靶材、化學品等亦有顯著之差異，因應不同化合物之廢水，需開發出相對應最有效率之回收處理方式。
因此使得中段製程回收水的客製化程度大幅增加，困難度亦大幅提升，門檻也隨之日益提高。隨著台灣半導體產業的快速發展，除了設計與建造的技術挑戰外，維運規模亦成為目前新的門檻之一。
台灣半導體產業用水量從 2016 年的 4,200 萬噸成長至 2024 年的近 9,000 萬噸，用水量倍增。因此，未來水回收系統的資本支出將持續成長，並帶動後續相關服務需求的成長。
半導體產業之高資本支出，帶動回收水系統設備與未來維運服務之需求動能。
因為半導體用水量大，單位產值高，再者投資區域以台灣為主，兆聯與眾多知名高科技產業業主合作多年，迄今已累積了豐富的設計、施工經驗、與最新的處理技術與營運規模，故服務國內半導體相關廠商投資回收水系統有一定之競爭優勢。
(圖片來源：法說會)
原文出處 Kelvin價值投資研究室
https://vocus.cc/article/68851476fd89780001d4dc1c