封面故事／玉山金躋身金控市值第5大 黃男州搶海外台商供應鏈商機
向來有著小而美金控模範生之譽的玉山金控（簡稱玉山金），去年先後併購保德信投信、三商美邦人壽，不僅合併資產衝上新台幣6兆元，正式躋身國內前5大金控之列，去年台商市值百強也躍進至21名。除了藉著大手筆併購拚轉骨，接下來，董座黃男州將把心力放向海外市場，跟著台商供應鏈全球布局，讓玉山金做大做強。
「最新計票結果，玉山金併三商美邦人壽案，獲得出席股東超過八五％贊成，跨過3分之2門檻，正式通過合併案。」1月23日上午，喧騰一時的玉山金控（簡稱玉山金）合意併購三商美邦人壽（簡稱三商壽）案，在玉山金舉辦的臨時股東會上，只花不到二十分鐘就投票通過，身為大家長的董事長黃男州開心宣布。
吃下三商壽 小股東質疑
此次玉山金耗資相當於新台幣480億元，以每0.2486股玉山金換發一股三商壽普通股，取得百分之百股權吃下三商壽，不僅是成立以來最大規模的併購案，對黃男州來說，似乎也是場豪賭。
吃下三商壽後，玉山金的總資產規模將衝上新台幣6兆元，正式躋身台灣前5大金控之列，在臨時股東會上，仍有小股東質疑，「三商壽體質不佳，玉山金能否扭轉經營績效？」「會不會衝擊獲利？」「股利發放會不會有影響？」「資本適足率（RBC）不足怎麼辦？」種種問題迎面而來，黃男州不疾不徐地一一回應：「既然要做、就要做好，未來更名為玉山人壽後，就是玉山的品牌，會盡全心全力完成這樁合併案。」
玉山金去年的營運績效可圈可點，2025年全年獲利衝上342.9億元，每股獲利達2.12元，都創下歷史新高。亮眼表現吸引包括挪威主權基金（Norges Bank）等國際法人高度支持。在本刊的兩岸三地市值百強排名中名列第21名，僅次於富邦金、國泰金、中信金與兆豐金，在上市金控中排名第五，還超越同樣有合併題材的台新新光金控。
外界好奇，去年先後完成保德信投信、三商美邦人壽二大併購案，黃男州的下一步要怎麼走？「下一步就是要拚出海，打國際盃。」玉山金內部人士對本刊透露。
就在去年10月，傳出玉山金打算併購三商壽之際，黃男州帶著同仁前往美國達拉斯，舉辦了一場開業晚宴，正式對外宣示玉山金在美國布局的決心。「我們希望能成為台商最強的財務後盾，當他們走向世界時，我們也能提供相對應的風險管理與資金解決方案。」黃男州公開說，透露他讓玉山金更大更強的方向。
隨台商流轉 往海外擴點
身為左右手的玉山金總經理陳茂欽則補充，「台商經營韌性和調整快，第一波有衝擊但可因應；接下來會產生供應鏈調整。像2018年川普啟動中美貿易戰，中間就出現產業遷移。」
據了解，除了既有海外11國33個據點，玉山金也一步一腳印往海外擴點。「玉山海外布局成長很高。10月分達拉斯代表處開幕，是觀察到台商對德州很有興趣；未來3到5年，我們也會到歐盟設辦事處。」黃男州一語道出，要跟著台商供應鏈商機向前行。
黃男州很常掛在嘴邊說，玉山金的目標不再只是「台灣的玉山」，而是邁向「亞洲的玉山」。近年來自海外獲利占比平均約在4分之1到3分之1，今年將在日本設立第4個據點，規劃開設大阪出張所；印度孟買分行預計今年底開業；美洲方面，預估今年底至明（2027）年初將申設加拿大多倫多分行，同時力拚明年中下旬將美國達拉斯代表處升格為分行。
壽險業黑洞 恐衝擊獲利
積極布局海外讓玉山金做大做強前，外界仍關心小而美模範生的玉山金，吃下三商壽後，能否不被壽險業隱藏的財務黑洞拖累？「併購壽險後，未來整合是辛苦的，挑戰都從併購後才開始。」一位金控高層不諱言地說。
黃男州首當其衝難題，就是溢價併購三商壽，恐將衝擊獲利表現，同時也得面臨三商壽資本適足率（RBC）不足的課題。「陣痛期還要2到3年；目前看來對玉山金是短空長多，只是投資人能否等2到3年的時間？」同業觀察。倘若RBC持續不足，玉山金未來就必須面臨不斷增資的壓力，還有主管機關的監理壓力，都會影響未來營運表現。
據法人圈觀察，玉山金未來因應壽險業接軌新會計制度，還需分年攤還的資本缺口接近2,000億元，會衝擊玉山金至少3至4成獲利，每年股利發放一定會受影響。「去年發1.2元現金股利，不知今年會不會變？」小股民憂心地說。
明知前方路難行，玉山金卻非走不可？黃男州直言，玉山銀用了18年的時間，資產規模才達到1兆元。「就金控而言，增加投信、保險是必要的；為什麼是現在？如果玉山有保險執照，也要花10年才能達到今日三商壽的規模。此外，玉山金還有1,300位科技人才，需要更多舞台發揮威力。」他解釋。
大股東磨合 另一大難題
併了三商壽，除獲利恐怕大縮水外，黃男州要面對的第２大難題，就是得面對與大股東間的磨合。因為換股後，三商壽將持有玉山金8.31％股權，而三商壽的2大股東，包括翁家與陳家都可能會進入董事會，成為實質具影響力的大股東。「過去玉山金是專業經理人制，有了大股東，董事會決議會更複雜。」一位外商壽險高層觀察。
然而，在出嫁玉山金記者會上，年逾九旬的三商壽董座翁肇喜表示，對三商投控而言，不是做大股東，而是當好股東，他強調「一句承諾，一生的朋友」，「我嫁給他，一定會對他很好，會做很好的股東。」翁肇喜的承諾，似乎給黃男州吃了定心丸。
此外，去年7月完成合併的保德信投信，10月更名為玉山投信，讓過去以銀行為核心的玉山金，真正走向整合經營。「2家合併後，除提供適合產品給客戶外，而在質的提升方面，會將國外好的經驗引進台灣。」玉山投信總經理梅以德對本刊說。在加入玉山金後，投信獲利成長超過20％，創下該公司近年來獲利新高。
先後完成投信、壽險併購後，玉山金資產產規模突破6兆元，可投資部位上看2.3兆元。「一條龍體系下來，玉山金可自行設計更多商品與投資；但東西變複雜，風險、風控也提高。」一位同業提醒。
為因應金控擴張，在宣布併購三商壽2天後，黃男州就邀請前麥肯錫公司大中華區辦公室合夥人譚宏出任金控策略長。譚宏曾任麥肯錫的全球董事合夥人，協助不少海內外企業進行戰略、數位策略規劃。「這人事布局是為轉型而準備。」創投高層觀察。
在國內金控圈中，玉山金是唯一沒有財團背景，憑著一步一腳印，從銀行為主體出發，成了大眾眼中小而美的「銀行模範生」。身為掌舵者的黃男州，向來都以專業經理人自居。
黃男州掌舵 從基層出身
今年61歲的黃男州，是清大動力機械工程系高材生，後來遠赴美國紐約攻讀企管碩士，1992年回國，遇上台灣金融業百花齊放的年代，他向玉山銀遞出履歷表。自此，名片上永遠都印著「玉山」2個字，換的只是單位和職稱。
2023年，玉山金創辦人黃永仁交棒給從基層出身的黃男州，成了金控最年輕的董事長。當時黃永仁曾說：「相信在黃男州帶領下，玉山會愈來愈好。」理工腦加上商業企管背景，黃男州是當年少數的跨界人才。曾寫下不少台灣金控史紀錄，像是玉山花了18年時間，累積資產到第1個1兆，但第2個1兆資產只花7年，第3個1兆更僅花3年半就達陣。
黃男州回顧當年到玉山銀面試時，黃永仁曾對他說：「希望台灣能有家世界一流的銀行。」但當時玉山在全台只有3家分行，不免有所疑惑。經過34年的時間，他不僅達成全金控里程碑，接下來還要出海打國際盃，未來要如何落實壯大，將再度考驗黃男州的智慧。
加鏡LINE新聞不漏接
封面故事／合併亞太與多角化效益加持 專訪井琪：2026是遠傳起飛年
封面故事／急調千人手機團隊轉攻ASIC 聯發科蔡明介集中火力拚AI