【台股研究報告】友達(2409)、群創(3481)正上演減資軋空行情，投資人應該參加嗎？
(圖片來源：shutterstock)
投資人應該參加友達(2409)、群創(3481)的減資行情嗎？
前陣子航運產業龍頭長榮(2603)因辦理減資，股票於 2022.09.07 暫停交易，回顧減資前的股價呈現破底走勢。讓市場開始關注，接下來也即將進行減資的面板股友達(2409)以及群創(3481)會如何，然而在大盤動盪的環境下，面板股反而逆勢飛揚，究竟這關鍵的差異為何？投資人應該參加面板股的減資行情嗎？
本篇將帶給讀者 3 大重點：
- 何謂減資？
- 減資軋空行情的 2 大基本要素
- 面板產業未來展望
減資：減少股本、股價提升、總市值不變
首先向讀者說明何謂減資？指的就是減少股本(資本額)，使流通在外股數降低，雖然投資人持有股數降低，但減資後的股價也會相對應提升，因此整體市值維持不變。不過公司為何要進行減資？最常見的就是手中不需要太多現金，因此將現金發還給股東，或是要藉此彌補虧損。
減資只是台灣面板廠轉型的第一步
根據友達於 2022.03.28 公告，為了營運轉型而調整資本結構，將減資 20%，也就是減少股本 20%，並會發還給股東 2 元現金。而群創則是於 2022.05.11 公告，為了提升股東權益報酬率及調整資本結構，也要辦理減資 9.5%，並發還給股東 0.95 元現金。
從上述來看，此次面板股減資屬於手中現金太多。由於面板產業屬於景氣循環股，相關公司的獲利基本上與面板報價的漲跌同方向，為了降低景氣循環對於獲利波動度的影響，台灣面板廠近年積極往利基型發展應用。
友達啟動雙軸轉型，跨足到智慧醫療、零售、交通等應用，目前已是全球第 2 大車用面板供應商。群創則提出價值轉型，近年成立多家子公司，分別負責醫療、車用、無線通訊等領域。因為營運策略不再像過往需要積極擴張產能，建廠現金需求減少，導致帳上存有多於現金，為了降低公司負擔，減資就成了面板業轉型的第一步！
友達及群創公告減資基準日後，本波軋空行情正式啟動
然而在即將減資的期間，面板股正上演軋空行情。由於股東會、除權息之前，融券空單必須被迫強制回補，所以長期看空的投資人會選擇以借券賣出的方式來放空，就不需要在股東會或除權息前回補空單，然而減資事件是個例外，所有空單都要在減資前強制回補。
空單回補相當於投資人買進股票，因此當最後回補日將近時，市場上還有眾多空單尚未回補，就有可能形成軋空行情。友達及群創同步於2022.08.10 公告減資基準日，敲定最後回補日期後，軋空行情也就在隔日的 2022.08.11 正式啟動。
友達及群創皆預訂減資前的股票最後交易日為 2022.09.28，股票將於 2022.09.29～2022.10.07 暫停交易，並於 2022.10.11 重新上市。減資前股票的最後過戶日為2022.10.02，空單最後回補日為停止過戶日的前 6 個營業日，也就是 2022.09.23，所有融券及借券皆要在這天收盤前強制回補完畢。
長榮股價隨著運價跌幅擴大而破底
雖然長榮於 2022.07.01 公告減資基準日後，也曾上演 1 個多月的軋空行情，但卻在暫停交易的前 3 個禮拜走出破底走勢，關鍵差異在於基本面表現。由於航運產業同樣屬於景氣循環股，股價與運價趨勢一致，雖然運價自 2021 下半年就開始反轉向下，但2022 年 8 月底甚至出現跳水走勢，導致股價跟著破底。
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面板價格跌幅收斂再加上減資催化劑，帶動友達及群創反彈
反觀面板報價同樣是在 2021 下半年反轉向下，但受惠全球面板廠商調控產能， 2022 年 Q3 以來面板報價跌幅明顯收斂，市場投資人將此現象解讀為產業即將落底、最壞情況已過、甚至利空出盡等。
伴隨著友達及群創股價淨值比(PB)位於歷史相對低檔，在面板報價跌幅收斂的同時，市場對於面板股的評價將從谷底慢慢爬升至合理水準，又有減資事件的催化劑，啟動 8 月中旬以來的面板軋空行情。
友達、群創帳上空單餘額分別有 20 萬張及 10 萬張
至於軋空會上演到何時？必須觀察空單餘額有多少。利用「籌碼 K 線」功能判讀，截至 2022.09.07，友達融券餘額為 37,463 張、借券賣出餘額為 174,979 張，合計空單共有212,442 張，以近 20 日成交均量約 7 萬張計算，空單餘額佔平均成交量約 3 天，軋空動能仍在。
群創融券餘額為 10,840 張、借券賣出餘額為 99,740 張，合計空單共有 110,580 張，以近 20 日成交均量同樣是 7 萬張計算，空單餘額佔平均成交量約 1.5 天，軋空動能小於友達。(備註：當空單餘額越來越少，軋空行情的力道也將減少。)
筆者認為只參與軋空行情，相較參與減資更安全
但投資人應該參加減資，或是只參與減資帶來的軋空行情呢？筆者目前心中答案為後者，主要考量有 2 點。第 1 點為目前面板報價跌幅雖收斂，但產業仍處下行循環，且多數尺寸已經跌破廠商現金成本，賣多少就虧多少，短期難以擺脫衰退情境，依此判斷友達及群創的股價淨值比已經逐漸回到合理水準。
第 2 點為隨著全球疫情影響淡化，宅經濟需求明顯消退，就算面板跌幅收斂並預期 2023 年需求回溫，但最多僅是「L 型復甦」，面板報價難有大幅回升契機，且台灣面板廠尚未轉型成功，2 年之內的獲利仍受景氣循環影響。整體而言，基本面並無亮眼表現的可能，減資後若少了軋空行情買盤，股價較難有顯著表現。由於友達及群創最後交易日為2022.09.28，因此若不想參與減資的讀者，必須留意該時間點。
最後結論 2 大重點：
- 面板報價跌幅收斂，基本面最差情況已過，且市場空單仍多，因此減資事件造成軋空行情。與航運產業運價跌幅擴大之基本面轉差有所不同。
- 面板產業僅適合參與軋空行情，不適合參與減資。主因預估 2023 年呈現 L 型復甦，面板報價難有大幅反彈契機，短期難以擺脫衰退情境。
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