基本金屬｜0元加工費！中國冶煉廠讓利換原料，誰在主導銅市場？

2025年6月30日(優分析產業數據中心)

多位消息人士指出，中國部分銅冶煉廠與智利礦商安託法加斯塔（Antofagasta）達成協議，將2025年銅精礦的加工與精煉費（Treatment and Refining Charges, TCs/RCs）設為每公噸0美元、每磅0美分，創下歷史新低。儘管協議反映冶煉廠處於弱勢，但業內人士形容結果「好於預期」。

冶煉廠接受零加工費

在傳統模式下，礦商須支付冶煉廠加工費用，作為將銅精礦轉換為精煉銅的報酬來源。然而，根據四位知情人士透露，此次Antofagasta與中國冶煉廠所簽協議中的加工費為0，代表冶煉廠不僅無法收費，甚至在現貨市場中出現冶煉廠須「倒貼」礦商的情況。

實際上，目前現貨市場的即期加工費已跌至負43美元/公噸，說明市場已進入礦商主導階段。相較之下，Antofagasta先前與中國冶煉廠簽訂的2025年年約價仍為每公噸21.25美元、每磅2.125美分，凸顯此次協議已偏離年約水準。

原因：銅精礦供應緊縮

造成加工費降至零的根本原因在於銅精礦供應短缺。今年以來，中國新建冶煉產能陸續開出，對原料需求快速增加，而供應增幅卻未能同步，導致市場出現原料搶購壓力。在供不應求之下，冶煉廠議價能力下降，必須接受更不利條件。

同時，部分國際礦場供應受阻，如剛果的Ivanhoe銅礦商因地震下修產量預期，進一步加劇精礦緊張局勢。根據產業顧問機構Benchmark Mineral Intelligence的估算，2025年全球銅精礦缺口將達110萬公噸，2026年將擴大至260萬公噸，這也使得冶煉廠無法堅守過往價格條件。

雖然虧損擴大，但中國冶煉廠尚未明顯減產

由於加工費為冶煉廠主要收入來源，部分冶煉廠可能面臨虧損擴大，市場人士預期未來可能出現減產。然而，截至目前，中國冶煉廠尚未大規模削減產量，主因在於冶煉過程中可同時生產金、銀與硫酸等副產品，其銷售收入可部分抵銷主營業務虧損。

中國官方數據亦顯示，今年中國1至5月的精煉銅產量達605萬公噸，年增8%，創下歷史新高；市場預測2025年全年產量將再成長12%，達1329萬公噸。這表示儘管產業利潤承壓，生產端短期內仍維持高位，反映中國冶煉廠具備一定的抵禦能力。