毛利率創新高，交聯PE電纜撐起半邊天！合機(1618)值得關注?
當能源轉型與基礎建設升級正熱，合機（1618）毛利率創下十年新高，悄悄成為電線電纜族群中的黑馬！背後成長的動能，來自於台電強韌電網計畫，同時AI 產業與科技業擴廠，對未來用電量持續攀升，進一步刺激高壓、特高壓（如 161kV、345kV）線纜需求，合機(1618-TW)作為台灣電線電纜產業的關鍵角色，產品線橫跨高壓輸電、建築電力、數據通訊到綠能應用，從同業來看，毛利率顯著攀升，正是核心產品交連PE電力電纜營收占比持續拉升，造就毛利率的成長。
(資料來源:優分析產業資料庫)
什麼是交聯PE（XLPE）電力電纜 ?
XLPE電力電纜是現代電力傳輸系統中不可或缺的關鍵元件，具備絕緣性能優異、耐熱性高、機械強度強等特性。
首先，XLPE電力電纜在電力輸配電系統中扮演最重要的角色，從高壓變電站、城市配電網到鄉村電力基礎建設，皆需仰賴其穩定的輸電能力。由於其可承受高電壓、長期埋設且不易老化，因此成為供電系統中最常使用的電纜類型。在城市基礎建設方面，如地鐵、機場、輕軌與智慧城市等，對於電纜的空間配置與安全性要求極高。交聯PE電纜具備良好的抗潮濕與環境適應能力，特別適合密閉、潮濕或地下空間使用，可確保城市供電穩定與安全。
進一步地，XLPE電纜也被廣泛應用於大型工業設施，如石化廠、鋼鐵廠、水泥廠與造紙廠等。這些高耗能產業對電力系統的穩定性與抗干擾能力要求極高，交聯PE電纜不僅能承受高溫高壓，亦具備優異的耐油與耐腐蝕特性，確保工業運作不中斷。隨著再生能源產業興起，XLPE電纜也逐步進軍太陽能與風力發電領域。無論是從風電機組連接到匯流排，或是太陽能場區傳輸至變電站，其耐候、抗紫外線與耐溫變的特性，使其成為再生能源系統中理想的輸電解決方案。
此外，XLPE電纜亦廣泛應用於海底電纜與長距離傳輸，如離岸風電、跨島供電或跨區電網連結。由於其良好的抗水壓與絕緣性能，在搭配金屬護套設計後，可有效提升海底使用壽命與可靠性。
根據市場研究機構，2023年，全球交聯聚乙烯 (XLPE) 電纜市場規模為339億美元。預計到2032年，該市場規模將從2024年的358.4億美元成長至586.6億美元，預測期間內複合年增長率為6.35%。
(資料來源 : fortunebusinessinsights.com )
截至2025年5月，合機在手訂單金額已逾50億元，主要來自高壓與超高壓電纜產品，尤其是供應給台電的161kV與345kV線纜訂單。合機為國內少數擁有345kV超高壓線纜認證與生產能力的廠商，在台電標案競標中具明顯優勢。從產品結構來看，交聯PE電力電纜為合機最主要的營收來源，2023 年營收比重59%，2024年則達到 67%，隨著161kV與345kV產品陸續交貨，推升整體毛利率表現，顯示公司在技術門檻較高的電纜市場逐漸鞏固地位。此外，接續安裝與相關工程服務需求同步增加，也對營收貢獻良多。
合機在4月營收就註明，營收增減原因，本月及本年累計增加係因高壓線及超高壓線與其附屬器材等交貨數量較去年同期增加，偏利多看待，而2025年1-4月累計營收年增率已達52.48%。
(資料來源:優分析產業資料庫)
若將營收與毛利率、營益率、稅後淨利率進行同步觀察，可以發現，儘管2024年和2023年的營收相近，但是在毛利率、營益率的推動下，2024年的每股稅後本業EPS是出現大幅度的成長。
(資料來源:優分析產業資料庫)
(資料來源:優分析產業資料庫)
從資本支出佔營收比重來看，合機若資本支出佔營收比重常態落在 5%以下，可視為「低資本密集」的電纜製造業者，不需大量追加設備就能放大營收，公司管理階層主要透過提升生產效率、改善製程瓶頸、調整原料庫存等方式，來穩定營運與應對訂單成長。
(資料來源:優分析產業資料庫)
進一步從ROIC來觀察，2022年合機投入資本開始增長，擴大營運規模，然而資本報酬率正驚人的拉升，這算是一個正面訊號，這些新投入的資金正以極高的效率轉化為利潤。這說明公司處於強勁、健康的成長軌道。
(資料來源:優分析產業資料庫)
合機的主要銷售地區以台灣內銷為主，近三年內銷占比高達95.32%，主要受惠於台電強韌電網計畫及公共建設需求，包括市區電纜地下化、捷運與電信網路等工程。外銷部分占比約4.68%，雖然比重不高，但公司積極拓展國際市場，產品已出口至歐洲、亞洲、美洲等地。歐美市場以CPR與UL認證網路線為主，日本市場則主打架空鋁線與低壓產品，並取得技術認證與交貨實績。未來合機期望持續提升外銷營收比重。
優分析產業研究觀察室/ JOE 觀點
過去我們看到，在台電推動的電網設備汰舊計畫中，從預算結構與執行時程來看，變壓器與斷路器等「節點設備」通常被優先汰換，而電纜與地線等「線狀基礎設備」則排在後期實施。
這不難理解，變壓器、斷路器是電力輸配系統穩定運作的核心元件。這些設備一旦老化或發生故障，將直接影響大範圍的供電穩定性與安全性。相較之下，電纜與地線屬於線狀基礎建設，涉及道路開挖、交通調度、地方政府協調..等，施工期長且社會成本高。
因此，在台電強韌電網持續釋單下，電纜在未來3-5年仍有望維持相對高水準的營收。而前述合機在獲利能力逐漸轉強的情況下，未來營運展望相對樂觀。
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