2025擺脫毛利低潮，雲豹能源(6869)進入綠電×儲能雙引擎成長期
2024年受太陽能模組與鋰電池價格持續下跌影響，雲豹能源(6869-TW)整體毛利率面臨壓力，僅 12.42%較 2023 年大幅下滑 7.03 個百分點，主因在於缺乏高毛利的儲能案場、太陽能案場規模受限，且海外案場尚未大量貢獻，使規模經濟未能有效發揮。進入 2025 Q1，儘管營收組合有所改善，部分鋰電池與模組價格仍持續走低，進一步拉低毛利率 1 個百分點至 11.2%。
(資料來源:優分析產業資料庫)
在本業上雲豹能源2025Q1，雖然營業利益虧損逐步收窄，卻因業外金融資產減損逾兩億元，導致為EPS -1.77元。不過好消息是2025Q2，雲豹能源處分天能綠電(7842)1500張，平均處分價格每股約80元，而雲豹持股成本10元，處分利益可望挹注Q2業外收益，成為本季獲利成長的動能之一。
(資料來源:優分析產業資料庫)
從雲豹能源的營收比重觀察，2023年售電收入為5.07%、2024年上升至29.14%，直至 2025 Q1營收占比已達 40%，其綠電交易年增率為 61.73%。綠電交易已成為雲豹能源最穩定且具爆發力的產品。近期公司提到2024年轉供度數為1.8億度，2025年已簽約預計轉供4.3億度電，近2.4倍的成長。
(資料來源:優分析產業資料庫)
綠電交易王 : 天能綠電
就在 2025年6月雲豹能源旗下子公司天能綠電(7842-TW)作為國內綠電市場的新星，在登陸興櫃首日即強勢吸引市場目光，開盤即大漲，最終股價勁揚超過250%，一舉成為「綠電交易王」展現高度市場認同。成立僅三年便躍升為全台綠電售電業龍頭，成功叩關資本市場，象徵集團綠電價值鏈布局的重要里程碑。
天能綠電透過母公司雲豹能源(6869-TW)的垂直整合優勢，具備碳管理的能力，打造出高效率的綠電媒合平台，形成獨特競爭力。公司與多家國內外企業，如日月光、美光、Gogoro、玉山金控等建立合作關係，反映出其技術與服務品質已獲市場高度信賴，並展現其國際接軌實力。
在營運表現上，天能綠電近年來營收爆發性成長，2024年營收突破10億元、年增率338%，展現強勁的成長動能與盈利能力。2025Q1累計達0.73億度，而1-4月天能綠電綠電交易量更是達 1.07億度，居全台售電業第一。目前長約保障已經達到160億度，合約總價值約為880億元，9 成以上為十年以上長約，提供長期現金流。
(資料來源:優分析產業資料庫)
儲能工程：高毛利領域崛起，營運槓桿效益顯現
另一大亮點，來自儲能工程。雖然 2025Q1營收占比僅 6%，但在單月來看，4 月占比高達 82%，5 月亦有 59%，顯示收入高度集中於專案認列時點。錸寶 60MW 儲能案場 2025 年認列高峰，2026 年上半年商轉，海外日本 42MW、台灣 56MW 案場 2025 年下半年起貢獻。台普威累積儲能建置達 459MW / 1,201MWh，穩居台灣市場領導地位。值得注意的是，儲能案場的 毛利率優於其他業務線，2025~2026 年為營收與獲利主力推手，海外市場將進一步放大規模
水處理工程：穩定型業務，抗景氣循環
水處理工程為雲豹提供穩定現金流。2025 年第一季營收占比為 6%。大型案場如「濱江水資源再生中心」總金額高達 98.88 億元，預計 2030 年完工。工程類毛利率介於 10~15%，若為代操合約則高達 20~30%，每年穩定成長約 10%，屬於穩定現金流來源，雖非爆發性成長，但大型標案有助提升公司抗風險能力。
光電工程：海外布局成關鍵，台灣開發受限
光電工程作為公司傳統主力，2025 年第一季營收占比為 22%，今年預計開工容量為 88MW，但受到台灣土地取得與環評時程拖延影響，案場進度可能遞延。未來成長將仰賴嘉義 120MW 漁電共生案場與菲律賓 200MW 新案場，預計分別於 2026 年起逐步貢獻營收，海外將成主要推進力道。
優分析產業研究觀察室/ JOE 觀點
隨著綠電交易市場逐步開放，企業不再受限於向台電購電，而是能透過電力交易平台或簽訂企業購電協議（CPPA），直接與發電業者取得綠電，從前長約保障已經達到160億度，可見市場對綠電的急迫性需求。儲能工程方面，2025Q2營收占比高且具高毛利能優化產品組合，預計貢獻明顯放大。簡而言之，隨著各事業項目的轉好，雲豹能源正逐步擺脫過去毛利承壓困境，法人平均預估2025、2026年的本業EPS，分別為4.03元及7.3元，明年當創下新高。
(資料來源:優分析產業資料庫)
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