【財報失色，體質穩健】波克夏持股的建商龍頭Lennar核心營運不俗，市場該怎麼看？

美國住宅建商龍頭Lennar Corp.(LEN-US)，也是股神巴菲特旗下波克夏持股的房市代表企業之一，日前公布2025財年第四季（F4Q25）財報。雖然每股盈餘略低於市場預期，但其核心營運體質仍展現高度韌性，引發市場討論。

巴菲特頻繁買賣後留下的核心持股：Lennar

巴菲特近年對美國住宅建商抱持高度興趣，自2023年以來透過波克夏先後布局DR Horton(DHI-US)、Lennar(LEN-US)、NVR(NVR-US)等多家建商，進行多次「買、賣、再買、再賣」操作，反映出他對這個產業週期的高度關注與深度研究。

然而到了2025年11月的最新申報資料中，Lennar與NVR仍維持核心持股地位，顯示波克夏在經歷篩選與調整後，選擇長期抱持具備營運韌性與財務彈性的產業領導者。這與巴菲特長期以來所強調的投資原則一致：若我們持有某家公司的股票，為了真正理解它的競爭力，就必須同步關注整個產業的所有主要競爭對手。

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財報略遜預期，但原因不在主業

Lennar公布F4Q25經調整後每股盈餘為$2.03，低於市場與高盛預估的$2.21。此次落差主要來自非核心部門獲利下滑與稅項支出較預期高所致，並非房屋建造主業的表現不佳。若從營運角度來看，公司住宅部門實際上在銷量、營收與存貨周轉方面都有可圈可點的表現。

儘管房價平均售價年減10%，公司靠著強化促銷與產品組合調整，讓成交戶數年增4%，並成功推升存貨周轉率至2.2倍，明顯優於去年同期的1.6倍，展現出去化效率顯著提升。

核心體質穩健　三大重點凸顯營運韌性

1. 去化能力強，銷售節奏優於過往

該季住宅訂單年增18%，每社區平均銷售達4.0戶，遠高於2015–2019年同期平均的3.0戶水準，顯示即便在高利率環境下，Lennar仍具備穩定的市場吸引力與品牌優勢。

2. 靈活控管策略有成

管理層強調「開工同步銷售」策略，搭配區域性價格與產品調整，使得公司能有效控制成本與利潤壓力，並維持良好的現金流。這也是波克夏看重其長期價值的關鍵原因之一。

3. 資產負債表健康，資金彈性充足

Lennar擁有82億美元的總流動性，其中包含34億美元現金與未動用的31億循環信貸額度，淨負債比僅2.8%。此外，F4Q期間透過交換要約方式回購800萬股股票，展現對自身價值的信心與穩健的資本配置策略。

從核心營運指標來看，Lennar的存貨周轉率從去年同期上升一倍，顯示庫存去化效率顯著改善，庫存管理策略執行得當。這項營運成果也反映出其應對房市週期變動的彈性，正是波克夏選擇長期持有的關鍵考量之一。

法人看法：短期挑戰不容忽視，但具長期投資價值

高盛指出，雖然短期面臨房價壓力與消費信心低迷，預估2026財年Q1交屋量將年減1%，毛利率也面臨下修壓力，但全年交屋量仍預期年增3%，顯示長期展望仍具正面潛力。