力拼企業級SSD 滲透率提升 福邦投顧上修記憶體模組廠目標價1800元

財經中心/綜合報導

記憶體缺貨潮持續發酵，考量既有NAND原廠計劃性減產，且因應AI需求陸續催動更多產能轉向四層單元QLC之情況下，NAND報價恐於明年增長38-58%以上。在此基礎下，群聯(8299)將伴隨企業級SSD滲透率提升，自研軟體aiDAPTIV+於邊緣性AI導入，本業獲利將成倍數增長。因此，福邦投顧上修群聯目標價至1,800元，以2026年EPS 88.53元X本益比20倍計算出，並給予「強力買進」之評等。

群聯為記憶體模組與控制器廠，近期積極布局全方位儲存應用市場，力拼企業級SSD 滲透率提升。群聯(8299)創立於2000 年，為國內NANDFLASH 控制IC 大廠，具有eMMC、USB、SSD 等產品IC 設計能力，現有終端應用領域多元，透過深入Kioxia、Micron 與Seagate 等原料廠合作，以銷售USB、SD 卡、固態硬碟等模組，從過往聚焦消費性產品領域，逐步跨足至企業級SSD 應用場域。

福邦投顧分析該公司截至3Q25，已有近80%以上來自於非消費性應用，除原先應用的PCIe Gen4 產品應用範圍持續擴大，終端客戶採用意願提升，PCIe Gen5 模組亦已開始向Tier 1-3 廠商進行銷售，未來公司表明，將會持續挹注研發資源進行技術節點升級外，現行推出的aiDAPTIV+亦有望伴隨DRAM 價格持續上揚，終端廠商在成本控管與維持AI 推論效能下，提升該應用的市場滲透率。

群聯3Q25 營收持續創高，Flash controller IC 與SSD 業務強勁增長，以及受惠匯率與庫存評價回升。群聯3Q25 營收181.37 億元、年增+30.08%、季增+1.38%；毛利率32.41%、EPS 高達10.75，年增+218.99%、季增+198.61%。因此從今年五月開始，股蓮股價強勢上揚，半年來上漲超過兩倍以上。

群聯3Q25 整體營運，受惠於市場需求的顯著復甦、產品結構轉變以及NAND Flash 報價持續上調。於8M25 起，伴隨CSP 廠商急單湧現，推升整體銷售動能；同時，公司於各主要業務板塊皆展現強勁增長，Flash controller IC 占比提升至30%、客戶端 SSD 領域多家 PC OEM 廠商與行動品牌設計案，出貨量可望年增380%；此外，行動裝置與UFS(通用快閃記憶體)儲存專案營收有機會季增120%；工業與嵌入式應用設計案亦持續增加；企業級 SSD 亦開始對 AI 儲存軟體領導廠商出貨，標誌高價值應用市場的起步。綜上所述，群聯3Q25 營收181.37 億元、年增率達三成；毛利率32.41%、受惠於高附加價值產品比重上升與成本控制成效，EPS 10.75，受惠於外匯回升所致與庫存評價回沖，年增+218.99%、季增+198.61%。

福邦投顧預期群聯4Q25 展望續強、聚焦高價值業務與企業級專案、策略夥伴助攻穩健出貨。群聯今年第四季 營收有望達224.69 億元、年增+78.72%、季增+23.89%；毛利率33.06%、年增2.23%、季增0.65%；EPS 10.00、年減14.09%、季減6.98%。4Q25 群聯營運展望，伴隨著 NAND 供應商大幅調漲售價、以及市場需求明顯轉強，有望帶動雲端、企業級與工業應用等高價值市場出貨成長。研究員推估，公司將順勢調整業務重心，除減少對零售市場供貨外，亦將資源集中於企業級、嵌入式 ODM 與控制器設計案，以持續提升體產品結構與市佔率，此外，亦積極推進企業級專案合作，有望於4Q25 起接軌更多國際大客戶之AVL(合格供應商名單)認證，並於年底前交付客製化樣品。綜上所述，研究員預期群聯4Q25 營收224.69 億元、年增78.72%、季增23.89%；毛利率33.06%、年增2.23%、季增0.65%。

展望2026 年，在AI 產業強而有力的需求帶動下，NAND 因HDD 大廠(WD、Seagate)未有擴產之規畫，AI 訓練儲存需求移轉帶動NAND Flash需求下，使得相關產業邁入供給匱乏之情況，將在供需失衡下，NANDFlash 價格於4Q25 起持續上漲。據多家廠商揭露，NAND 供應商之產能現已預訂至2026 年底，在短期內尚無新晶圓廠投產之情況下，NAND Flas 轉向層數較多的QLC 製程，將使既有供應恐持續緊缺至2027 年，而伴隨SanDisk NAND Flash 報價月暴漲50%，Samsung、SKHynix 與KIOXIA 現也有意上調NAND Flash 報價，市占NAND 產能端近6-7 成之主要供廠商將重新暫停出貨並重新評估報價。福邦投顧認為伴隨這場由AI 產業帶動的世紀性狂歡，將於4Q25 起推動NAND Flash平均報價漲幅至25%-30%後，將持續以雙位數漲幅持續推升至2Q26(1Q26 預計漲幅20%-25%、2Q26 13%-18%)，於3Q26 後漲幅漸緩(3Q26 預期5%-10%、4Q26 預計漲幅約5%)，預計明年整體漲幅將在原廠減產影響下，明年NAND Flash 將持續看漲近38%-58%。

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