Anthropic估值玩大的！華爾街直接看到2028年，IPO身價全看2,000億美元營收能否達標

Anthropic準備挑戰史上最大規模IPO之一，但華爾街面臨的難題是，公司成長速度太快、AI基礎設施支出又太高，現在的營收與獲利已很難作為估值基準。Anthropic今年5月公布的營收年化速度才超過470億美元，如今投資銀行與投資人卻已把目光直接拉到2028年，根據公司約1,900億至2,000億美元的營收預測套用估值倍數。

這代表將來Anthropic上市後的售價，實際上是在要求投資人提前買進未來兩年的高速成長。真正的問題不是公司目前能不能獲利，而是GPU、模型訓練與推論等龐大成本，能否隨規模擴大而低於營收增速。若2028年營收接近2,000億美元、利潤率同步擴張，高估值才有支撐；反過來說，只要成長速度或成本改善不如預期，建立在遠期營收上的估值也會更加敏感。

2028年營收要接近2,000億美元

根據知情人士透露，Anthropic預估2028年營收約1,900億至2,000億美元。相較公司今年5月公布超過470億美元的營收年化速度，意味未來兩年仍需要大幅成長。

若單純以470億美元與2028年1,900億至2,000億美元相比，規模約需要再擴大至目前的4倍。這也是為什麼Anthropic的IPO不能只看今年財務數字，投資銀行與投資人正直接採用2028年預估營收，再乘上企業價值／營收倍數來推算合理估值。

高成長軟體公司使用營收倍數並不罕見，特別是尚未形成穩定獲利模式的企業。但一般IPO估值較少直接看到兩年後，Anthropic之所以成為例外，關鍵就在於營收規模變化太快。

Anthropic表示，2025年底營收年化速度約90億美元，今年5月已突破470億美元。公司並預估2026年第2季營收至少109億美元，較前一季增加逾一倍，單季營業利益則有望首次轉正至5.59億美元。

換句話說，Anthropic現在的財務數字可能幾個季度後就失去代表性，華爾街才會選擇把估值基準往更遠的2028年移動。

Palantir、Cloudflare與SpaceX成為估值參考

另一個難題是，市場幾乎找不到與Anthropic完全相同的上市公司，因此投資銀行正從不同角度尋找可比較標的。

知情人士指出，Palantir、Cloudflare及SpaceX都是Anthropic分析師日之前的重要估值參考。三家公司代表的比較邏輯並不相同。

Palantir代表的是高速成長與AI題材帶來的高估值，目前企業價值約為市場預估今年營收的53倍；Cloudflare則較接近高速成長軟體與基礎設施公司的商業模式，約為2026年預估營收的41.6倍。

SpaceX同樣約為2026年預估營收的41.6倍，但市場給予高估值的原因，更偏向對未來規模的期待。這與Anthropic目前的處境相似：投資人看的並非企業現在已經產生多少獲利，而是數年後可能形成多大的營收與獲利規模。

這些公司並不能直接套用在Anthropic身上，但會影響市場願意給Anthropic多少營收倍數。

2兆美元估值，關鍵不是營收而是成本

如果Anthropic真的達成2028年接近2,000億美元營收，估值想像空間自然會快速放大。有鑑於SpaceX的前例，Anthropic取得2兆美元估值並非不可能，但問題在於這樣的價格能否長期維持。

原因在於，Anthropic目前仍需要投入大量資金購買GPU與運算容量，同時負擔模型訓練、推論與人才成本。營收快速增加，不代表新增收入最後都能轉化成獲利。

Anthropic目前的估值邏輯建立在另一項假設上：隨著模型與硬體效率改善，訓練及推論每單位成本逐步下降；另一方面，人員與其他營運費用不需要跟著營收等比例增加。只要營收成長快於這些成本，營業利益率就有機會隨規模擴大而上升。

因此，市場真正需要判斷的不是Anthropic能不能繼續成長，而是營收成長與成本成長之間的差距能否持續拉大。

IPO最大的變數，已經被提前到2028年

Anthropic過去三年營收年化速度每年都增加超過10倍，這種成長速度讓投資人願意接受更遠期的估值方式。但同樣的邏輯也放大了IPO定價的風險。

當估值建立在2028年接近2,000億美元的營收，而不是目前約470億美元的營收年化速度，投資人實際支付的價格，很大一部分來自尚未實現的成長。

因此，Anthropic上市後最值得追蹤的指標，可能不只是每季營收有沒有超過預期，而是營收增速、運算支出與營業利益率能否同步朝2028年的假設靠近。

Anthropic若能證明收入持續高速增加，同時GPU、訓練、推論及人事成本占營收比重下降，市場才有理由繼續用遠期營收支撐高估值。反之，一旦營收成長先降速、成本卻沒有同步下降，市場對2028年預測的折價就可能迅速放大。