【美國】美債殖利率創去年 7 月以來新高，觸動川普「致命底線」！
重點整理
受美以伊衝突影響，油價上週再度上漲超過 10%，美國股市也延續疲弱走勢，拖累亞洲股市行情，其中美國 10 年期公債殖利率也升至 4.4%，觸及「川普致命底線」。
美債 10 年期殖利率在 4.4% 至 4.6% 區間被視為川普由強硬轉向降溫的「致命底線」，主因在於利率飆升會直接衝擊他一貫主張的降息與財政擴張，並引發債務可持續性惡化的財政壓力。因此，每當殖利率觸及此紅線，川普便會適時釋出利多以放軟態度並安撫市場情緒，過去一年如關稅延後及各項停火訊號，皆是在此關鍵時刻出現。
MM 研究員
3/27（五）美國股市再度下跌，延續疲弱走勢，主因以色列的猛烈炮火、美伊對於停火談判雙方各說各話、及美國持續增加部署中東地區地面部隊。美股三大指數那斯達克、 S&P 500 、及道瓊指數分別上週五下跌 -2.15% 、 -1.67% 、及 -1.73%，而科技股代表費城半導體指數同步下跌 -1.73%；這也同步拖累上週相對具有支撐的亞洲股市，在 3/30（一）普遍下跌，台、日、及韓國股市分別下跌 -2.15% 、 -2.79% 、及 -2.97%；而油價方面，布蘭特、 WTI 西德州原油上週分別上漲 9.80% 、 13.06%；最後債市方面，美國 10 年期公債殖利率則在上週五攀升至 4.44%，創下自去年 7 月以來的新高。
我們回顧去年一整年川普的操作，美債成為川普的致命底線：美國 10 年公債殖利率不能超過 4.4% ~ 4.6% 的區間。我們認為，川普自上台以來，一向主張大幅降息與財政擴張，而其最不樂見的事情，便是降息進度受阻、公債殖利率飆升導致財政壓力、及通膨與勞動市場的惡化，也因此當美國 10 年期公債殖利率每每飆升至 4.4% 以上時，川普也都適時的釋出利多，安撫市場情緒，並將態度放軟。
而之所以美債殖利率會成為川普態度轉向的關鍵紅線，原因在於美國的債務佔 GDP 水準在疫情後明顯跳升一個階級，來到 120% 以上的高檔，使財政對利率變化的容忍度大大縮小。在先前的 關鍵圖表中，我們持續強調的一個重要觀念，就是債務的可持續性，用利率與經濟成長率的差距做判斷：
當 r < g：代表政府支出能夠有效推動經濟成長，經濟成長使稅收增加也能夠用來維持或減少債務負擔，這段時期的債務佔比便沒有進入惡性的上升螺旋。
當 r > g：高額的利息會使債務負擔會越來越沉重，甚至陷入債務螺旋式成長，使債務佔比持續攀升，造成了較大的財政壓力。
在債務高檔之下，若川普於後續任期還想繼續推動財政擴張，就必須盡可能將利率壓在低於經濟成長率的區間。以 2025 年的名目 GDP 年增率為 5% 為基準，若 10 年期公債殖利率能維持在此水準以下，才能有機會能夠在財政推進的過程中維持債務佔比相對穩定。
而接下來兩週也將陸續公佈美國 3 月非農就業與 CPI，而這兩項數據統計期間開始包含此次戰爭的影響，本次「估值修正」是否轉為「基本面下修」的戴維斯雙殺的分水嶺，皆寫在最新的創辦人撰文裡，歡迎進一步參考。
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