AI Server、IPC雙引擎發動　元大投顧:這一檔獲利成長優於同業、維持買進

財經中心/綜合報導

元大投顧表示，華擎（3515TT，買進）Al Server 及IPC 出貨佳，獲利成長優於同業

華擎（3515TT，買進）
Al Server 及IPC 出貨佳，獲利成長優於同業

1. 結論建識：

• Al Server 去年基期低，歐系大客戶在4025開始挹注營收，2025/26年占營收比重擴大至40%/53%，成長 567%/89%。

• IPC 部門 2025/26年受惠一些案陸績出貨（2026 年增加北美串流服務商大單），成長加快至 31%/83%。

• Al Server 及IPC 出貨佳，獲利成長優於同業，維持買進評等•目標價340元係以本益比17倍、2026年EPS 19.96元推得。

2. 重點分析：

• 4Q25 AI Server 接獲歐系客戶大單，加上AMD VGA 卡GPU 供貨改善，帶動整體營收季增25%，年增 58%

4Q25 AI Server 接獲歐系客戶大單，估 Server 營收季增27%至84億元，加上AMDVGA 卡 GPU 供貨改善，帶動整體營收季增25%至146億元，年增58%。低毛利率AI Server 出貨較多，以及上游記憶體漲價，估毛利率季減 0.25 百分點至12.8%。估稅後

5.49億元，季增2%，年增33%，EPS 4.44元，比原先預估略上修 3%。

• Al Server 及IPC 為重要成長來源

1）華擎 AI Server 技術逐漸趕上領先群，接獲資料中心大單，3Q24量產後，占 Server比重不斷上升，估2025/26 年擴大至 75%/85%（除去年基期低以外，歐系大客戶在4Q25 開始挹注營收）。估 Al Server 占整體營收比重 2025/26年40%/53%，成長

567%/89%

2）IPC 部門從龍頭研華連續六李B/B 在1以上，景氣復甦確立，邊緣 AI成為趨勢，加上 2025/26 年受惠一些專案陸續出貨（2026 年增加北美串流服務商大單），成長加快至31%/83%。

• 記憶體價格上揚，恐侵蝕毛利率

3) 4Q25 記憶體漲幅約 30-50%，目前記憶體價格可能漲至 1H26，公司會適時調整價格以反映零組件成本上漲，但終端市場 MB、VGA 恐將因漲價而出貨下滑，並侵蝕毛利率。

合計預估華擎2025/26年營收年增 90%/42%，雖然高毛利率工業電腦/Server 逐漸復甦，但低毛利率 AI Server 占比快速上升，以及上游記憶體漲價，估毛利率降至13.51%/12.59%，稅後19.4/24.7億元，年增 50%/27%，EPS 15.69/19.96元，比先前預估上修 11%（3Q25 稅率較低帶動稅後向上）/下修4%（主因記憶體漲價侵蝕毛利率0.2 百分點）。由於華擎營收上揚快速，獲利成長亦優於同業，維持買進評等。

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