一圖財經》到底降不降？聯準會利率決議前夕，這個指標率先公告大戶的答案！

隨著時序鄰近7月底，市場最為關注的歐、美兩大央行利率決策亦即將來到，目前市場強烈預期、聯準會7月進行預防性降息機率高達100%，而此降息預期也成為近期行情支撐主因（詳見：月報），而究竟本次聯準會是否進行降息、以及調整幅度為何？M平方提出一張關鍵圖表分享：3個月歐洲美元避險大戶期貨淨留倉佔總未平倉比例！有趣的是，這個圖表還巧合性的領先美股1年以上出現滑落！

什麼是歐洲美元以及3個月歐洲美元期貨？

歐洲美元(Eurodollar)： 指儲蓄在美國境外銀行，不受美國聯邦儲備系統監管的美元，相較美國國內美元流通性、靈活性較強。由於此種境外存款、借貸業務最早起源於歐洲，因此有歐洲美元之稱，而並非僅限於歐洲地區。

歐洲美元期貨：期貨契約為100萬美元面值、3個月到期的歐洲美元定期存款利率，並以現金及美元3個月倫敦銀行拆借利率為標的結算。另外，其報價採折現報價，例如97.5代表3個月利率為2.5% (100-97.5=2.5)。

歐洲美元期貨主要用途？

美元與歐洲美元並無不同，唯一差別在位於美國境外且不受聯邦法令、聯邦儲備系統監管，因此供應充裕、存貸方便且美元為全球要流通貨幣成為國際資金應用的最主要通貨。而美元倫敦銀行拆借利率(Libor)即為其之間的拆借利率，歐洲美元期貨作為利率的衍生性商品，即為Libor提供投機及對沖的用途。舉例來說，機構法人擔心其3個月期100萬美元的存款利率受到美國預防性降息影響，而蒙受損失，其就能利用買進歐洲美元期貨對沖利率下行風險。

為何我們應關注避險部位變化？

歐洲美元利率期貨交易量中，避險需求佔比較高，按目前未平倉比例計算達55.8%，明顯大於投機部位16.3%以及其它不需申報部位6.7%。而歐洲美元期貨以Libor為標的，Libor又是資金拆借成本及多數金融商品定價的基礎，國際大型金融機構為了對沖資金拆借及金融商品風險，大量使用歐洲美元期貨進行避險，而該些機構看法較為長線，並對於長線利率路徑的預測較為準確，因此成為我們主要關注對象。

看法較為長線的國際大型金融機構，對於長線利率路徑的預測較為準確，它們為了對沖資金拆借及金融商品風險，大量使用歐洲美元期貨進行避險，因此這個指標的變化，值得我們關注！

避險大戶歐洲美元期貨淨留倉如何觀察？

避險大戶看多利率，加大買進歐洲美元期貨，透露景氣升溫及升息可能：避險大戶期貨淨留倉大增（多單大增、空單大減），顯示其預估利率將上行，加大買進歐洲美元期貨進行利率避險，導致期貨淨留倉大增。而此於景氣循環中期，亦透露避險大戶認為景氣升溫，央行升息機率上升。

避險大戶看空利率，加大賣出歐洲美元期貨，透露景氣趨緩及降息可能：避險大戶期貨淨留倉大減（多單大減、空單大增），顯示其預估利率將下行，加大賣出歐洲美元期貨進行利率避險，導致淨留倉大減。而此於景氣循環末端，亦透露避險大戶認為景氣趨緩，央行降息機率上升。（註: 期貨價格與利率反向，因此避險者看空利率，意味著看多價格，而以減倉作為避險。）

【M短評】

自去（2018年）Q4以來，避險大戶期貨淨留倉快速下行，顯示避險大戶看空利率，並大量賣出歐洲美元期貨，Libor走勢向下，亦透露避險大戶認為景氣有趨緩疑慮，央行降息機率增加。

自今年聯準會釋放寬鬆訊號後，避險大戶期貨淨留倉再度快速下行，同時全球經濟亦延續趨緩。目前FedWatch預計7月預防性降息機率已達100%（降息1碼機率：74.5%、降息2碼機率:25.6%）。而大戶看景氣趨緩，使得該指標總是領先美股出現下滑，這樣的邏輯也連貫在一起了！

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本文獲授權轉載自財經M平方

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