總經｜市場預期銀行監管鬆綁，美國交換利差持續擴大

2025年3月7日(優分析產業數據中心)

自2025年初以來，交換利差持續擴大，這與市場對於美國總統川普政府可能推動放寬銀行資本規則的預期有關。

若聯準會放寬相關監管，將使美國銀行能夠持有更多美國公債，進一步推動市場需求，導致美國公債殖利率下降，並趨近於另一類無風險資產——利率交換（Interest Rate Swaps）的收益率。

這種交易模式自2024年11月5日美國大選後便廣受市場關注，市場認為川普政府將會推動金融業去管制，特別是在資本充足率方面可能放寬規定。

滙豐銀行（HSBC）全球固定收益研究主管Steven Major表示：「市場已經關注到監管放寬的可能性，這將釋放銀行持有更多公債的空間，尤其是在市場壓力較大時。」

放寬SLR如何影響市場？

聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）近期向國會表示，美國應考慮放寬補充性槓桿率（SLR）規則。該規則要求銀行無論投資風險大小，都需持有一定的資本來應對潛在風險，因此也間接降低了銀行持有美國公債的意願。

如果聯準會放寬SLR規則，銀行將能夠在不增加資本配置壓力的情況下持有更多美國公債，這將進一步推動交換利差擴大。

摩根大通（J.P. Morgan）衍生性金融商品策略主管Srini Ramaswamy表示：「美國公債殖利率與SOFR交換利率的信用風險相同，但公債殖利率較高，這與資金期限配置有關。」

交換利差是如何運作的？

交換利差反映的是固定利率交換（與當前的SOFR掛鉤）與相同期限美國公債殖利率之間的基點（bps）差異。企業與投資者通常透過利率交換來對沖利率風險，或調整其美國公債部位，使其能夠在固定與浮動利率之間進行轉換。

目前交換利差整體呈現負值，表示美國公債殖利率高於交換利率。不過，自2025年初以來，這些負利差已開始縮小，換句話說，利差擴大，意味著美國公債殖利率正在下降。

舉例來說，美國5年期交換利差自1月以來已擴大約5個基點，來到-29個基點。當前5年期美國公債殖利率為3.925%，而5年期交換利率為3.6201%。

另一方面，30年期交換利差則擴大了8個基點，達到-78個基點。

主要銀行的投資建議

由於市場預期監管放寬，主要投資銀行紛紛建議採取「交換利差擴大」的交易策略，以從可能的政策變動中獲利。

1️⃣巴克萊銀行（Barclays）：建議投資者關注中期曲線（如7年期）交換利差擴大，因為銀行通常偏好持有7年期美國公債，若SLR規則調整，將可能進一步提高此類債券的需求。

2️⃣TD證券（TD Securities）：則認為30年期交換利差仍處於歷史低點，並建議投資者關注長期曲線的利差擴大機會。TD證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：「我們認為，隨著監管改革的推進，交換利差擴大仍有更大空間。」

「交換利差擴大」的交易策略主要透過以下兩種方式：
▶️買入美國公債
◾市場預期監管放寬（如SLR規則調整），銀行將增加公債持有量，導致美國公債價格上升、殖利率下降。
◾殖利率下降，交換利差擴大，投資機構可趁機買入公債，預期價格上漲後出售獲利。
▶️做空固定利率交換
◾當交換利差擴大，代表公債殖利率下降，而交換利率可能上升。
◾投資機構可以做空固定利率交換（支付固定利率，收取浮動利率），賺取利差擴大的收益。