IP矽智財｜創意電子(3443)長期成長潛力仍在，但短期風險難免：2026年後的機會與挑戰
短期挑戰：創意電子(3443-TW)在2024至2025年將面臨營收增長停滯的困境，主要原因是台積電先進製程產能滿載，以及美中貿易戰對半導體業的影響。這些因素限制了公司在高毛利統包業務（Turnkey Solution）的發展，進而影響營收和獲利。
長期潛力：儘管短期內存在風險，但從2026年起，隨著台積電產能緩解和市場環境改善，創意電子有望重新獲得成長動能。公司在AI、機器學習晶片（ML）、高帶寬記憶體（HBM）等領域擁有領先的IP技術，這些都是未來成長的驅動力。
2024年9月22日（優分析產業數據中心）-今年以來，創意電子(3443-TW)面臨營收預期下修的困境，這引發了法人對其未來營運的深刻疑慮。根據市場最新的預期，該公司在2024~2025年的營運成長停滯，要等到2026年之後才有重新成長的機會。
但是，一兩年後的世界會如何演變很難說，尤其是在半導體這種變化速度相當快的週期性市場，2026年之後的展望是否還如預期的一樣好？成長週期會「提前」出現還是更晚？在回答這個問題之前，都需要先了解到底發生了什麼事！
整理了一下目前法人對該公司的看法，2024~2025年營收增長停滯主要來自以下幾個原因，看起來或許會有點雜亂，所以最後會做一個歸納。
背景知識
創意電子(3443-TW)通常被歸類在「IP類股」。這類公司專注於研發晶片設計的IP（智慧財產）範本，讓有需求的客戶直接購買並在此基礎上進行開發，省去了每項產品都需從頭設計的麻煩，得以更快速地推向市場。
這種公司兜售其過去累積的晶片設計智慧財產權，用這個IP架構範本幫客戶設計晶片，這時候可以收取一次性的收入，稱為NRE（委託設計服務)，屬於授權費的一種收入。
假如客戶開發完成後想要量產，客戶可以直接拿去找代工廠生產，或者透過創意電子(3443-TW)幫它與代工廠預訂產能，把後續的生產流程與溝通工作，都交由創意負責，這種服務叫做Turnkey Solution，客戶每生產一個晶片，就計算一片的錢（權利金）。
由於台積電是創意電子的大股東，這層緊密合作的關係讓創意電子具有一些接單上的優勢。這家公司在客戶開發初期就積極介入，先賺取NRE的收入，目的是想賺取後續進入量產Turnkey的永續性收入，也就是下圖中的ASIC及晶圓產品收入類別。
現在接到的NRE專案越多，未來量產之後的營收就會越多。雖然半導體名詞看來很艱深容易混淆，但商業概念真的不難，與裝潢設計師賺取設計費又賺取施工收入沒什麼兩樣。創意電子主要定位在專用積體電路（ASIC）設計服務公司。他們不僅提供IP範本，還為客戶提供從設計到量產的完整解決方案。
營收預期大幅下修
原本市場預期，創意電子在2024年的營收將受惠於美國CSP業者（微軟）的5奈米AI ASIC專案，預計帶來2億美元的NRE收入。然而，最新的供應鏈數據顯示，這一預測被下調至1億美元，減幅高達50%。這直接影響了公司的營收預期。
除此以外，創意電子原本的業務也受到主要客戶訂單縮減的影響。
韓國客戶方面，來自SK海力士的SSD控制器訂單減少，導致公司在韓國的營收從2023年第二季的19.94億元下滑至2024年第二季的5.73億元，降幅明顯。這主要是由於全球需求疲弱以及中國市場的激烈競爭，削弱了創意電子在SSD控制器市場的競爭力。而最大宗的消費電子應用，也因為量產需求不高使得營收下修。
以上資訊看起來有點雜亂，法人多半圍繞在解釋某幾個客戶增減訂單的事件，但其實，公司今年新增一些客戶，同時也失去某些客戶與訂單，是每家公司經營的日常，這些專案的細節其實與趨勢無關，多半屬於雜訊。
真正的關鍵問題在於，AI與機器學習晶片（ML）為ASIC廠商所帶來的前景，為何創意享受不到？
先進製程產能滿載、美中貿易戰
其實只有兩個關鍵因素導致這種情況。首先是高階晶片的產能已經滿載，即使創意電子的晶片設計完成，台積電也無法提供足夠的產能讓創意承接統包（Turnkey）服務，而統包業務恰恰是創意電子的主要獲利來源，加上產品設計到進入量產需要很長一段時程，因此，根據目前的情況推估，創意電子最快要到2026年後才有重新成長的機會。
目前創意電子的營收中，已經有10~15%來自ML領域的ASIC晶片，進展其實不差，但因為產能不夠用，客戶甚至想跳過創意直接找台積電訂產能。創意原本有很大機會接到SK海力士的HBM4基底晶片的5奈米製程訂單，讓創意享受到HBM的成長趨勢，但現在客戶卻想跳過創意直接找台積電訂產（雖然這還未定案）。
這些案例都說明了創意現在的困境，當產能不太夠用的情況下，公司在與客戶商談任何Turnkey接單的時候，就顯得非常弱勢，不知道該如何談下去，在這段期間只能盡量多談一點NRE收入，但正如上所述，NRE的營運比重不高，使得盈餘增長受限，要解決這種情況都必須等到台積電的產能有餘裕的時候才會好轉，就目前情勢來看大約要一兩年。
另一個比較難以捉模的利空是美國對中國半導體實施越來越嚴格的禁令。儘管公司已經儘量避開有疑慮的中國客戶，仍難以抵銷市場的疑慮，因為2023年，創意電子的營收來自中國的業務比重高達4成。原本較高毛利率的產品線，例如採用3/5奈米高階製程的加密貨幣NRE業務，原本被視為拉動營收和毛利的亮點。但由於這部分客戶主要位於中國，加上台積電3/5奈米產能很滿，創意電子無法取得更多產能，兩個因素皆導致該業務無法在短期內為公司帶來實質性的增長。
法人對調整週期過久的擔憂
投資市場的邏輯通常是，如果等待的時間太久，過程中就容易產生新變數，不利股票的評價。尤其是半導體這種週期循環很大的行業，失去了成長動能後如果又遇到景氣重新下滑，或者美國更進一步限縮中國半導體客戶的能力等等，都是可能出現的潛在風險因子。
由於創意現在急需要有高毛利的統包收入增長，來挹注公司的營收與毛利率，但這個限制條件可能真的必須等到2026年之後才有望解除。在這段長期間，原有大客戶的訂單需求越來越少，自然將成為拖累的下修因子，才造成了年初的一波法人降評潮。
舉例來說，最近的一次利空就是管理層對於2024年第三季的展望下修，公司預計營收將季減個位數百分比，這個指引遠低於法人原先預期的季增14%幅度，進一步證實了市場的擔憂，導致市場信心不足。
市場信心有待重建
在多重負面因素的影響下，市場對創意電子的信心明顯下滑，然而，值得注意的是，約有半數的研究機構仍對公司的未來前景抱持樂觀態度，因為除了剛剛所說的一兩年的大環境利空因素外，創意電子所處的產業位置其實還是很有前景。這也是股價大跌之後，仍有半數的研究機構對創意的未來前景依然抱持樂觀態度的原因之一。
兩年後的情況雖然難以預測，但如果公司能成功度過當前的挑戰，長期趨勢還是向好的。
因為創意電子(3443-TW)所處的行業屬於半導體製造行業、ASIC行業、IP矽智財行業、ML晶片行業，這些產業的成長性其實都很明確，如果在調整過程中遇到一些利空，例如公司再度下修財測引發市場恐慌，也有可能出現股價被嚴重低估的情形。
因為創意電子在HBM（高帶寬記憶體）和Die-to-Die連接等領域擁有領先的IP技術，這些技術可以在台積電的先進製程中得到了充分應用。假如不是產能不夠的話，創意電子的營收組成其實不斷向先進製程推進，特別是在N5和N3製程上，這些製程的應用不僅提升了創意電子的產品ASP（平均售價），也增加了其NRE和Turnkey業務的收入。
根據產業預測，2030年，AI將加速帶動半導體產值由2021年的5,000億美元大幅成長至1兆美元。其中，全球IP（智慧財產權）市場將達到18億美元，2024年至2030年的年複合成長率（CAGR）為9.2%；其中，特殊應用積體電路（ASIC）市場規模將達到345億美元，2023年至2030年的CAGR為8.3%。全球對於ML（機器學習）晶片的需求也將以每年36.5%的速度增長，這塊目前佔公司約10~15%營收，根據研究機構預估，2023年ML機器學習晶片的總銷規模約97億美元，至2028年將達到462億美元。