先別管聯準會升息了！沃許新官上任第一把火恐燒向自己人，市場最怕的是什麼？
美國聯準會（Fed）將於本週召開利率決策會議，同時也是新任掌門人沃許（Kevin Warsh）的首秀。對於市場而言，首要關心的問題或許不是利率升降，而是這位長期批評聯準會「話太多」的改革派，究竟會如何改變全球最重要央行的運作方式。
沃許曾在去年一場投資人活動中直言，聯準會應該「少說話、多思考」。如今，隨著他正式接掌聯準會，這套理念也面臨從理論走向實踐的考驗。市場將密切關注本週會議及會後記者會，試圖從蛛絲馬跡中判斷，沃許究竟是準備掀起改革風暴，還是選擇循序漸進地推動變革。
利率暫難施展拳腳 改革焦點轉向溝通制度
素有「聯準會傳聲筒」之稱的《華爾街日報》首席經濟記者Nick Timiraos撰文分析，由於伊朗戰爭推升能源價格，美國通膨再度升溫，聯準會內部討論已從降息轉向升息。在這種環境下，即便沃許有不同想法，也很難立即扭轉政策方向；眼下最棘手的問題是利率政策恐怕沒有太多發揮空間，真正能夠著手的領域，反而是他多年來最關注的「溝通改革」。
過去多年以來，聯準會逐漸建立起一套高度透明的溝通機制，包括每次會議後發布政策聲明、主席召開記者會、官員頻繁發表演說，以及每季公布經濟預測與著名的「點陣圖」（Dot Plot），讓市場提前了解決策官員對未來利率路徑的看法。
但在沃許眼中，這套制度已經走得太遠。他認為，聯準會反而被自己釋出的訊息綁住手腳，市場過度關注官員預測，而決策者也往往必須為過去的預測辯護，即使現實情況已經改變。
與柏南克路線分道揚鑣
沃許與前聯準會主席柏南克（Ben Bernanke）的分歧，其實可追溯至金融海嘯時期。2008年金融危機後，柏南克大幅擴張聯準會資產負債表，推動量化寬鬆（QE），同時進一步強化政策透明度，希望透過清楚溝通來引導市場預期。
這套思維的核心在於：真正影響經濟的，不是聯準會當下設定的利率，而是投資人對未來利率走向的預期。只要市場理解聯準會的反應模式，就能提前調整資產價格與借貸成本，達到政策效果。
柏南克曾經形容，貨幣政策是一場合作遊戲，而不是撲克牌桌上的心理戰。央行應該讓市場站在同一陣線，協助完成政策目標。
但沃許顯然不認同這種做法。他認為，聯準會對未來的預測能力並不如自己想像得那麼準確，而過度公開預測反而削弱決策彈性。
沃許曾以2021年通膨誤判為例指出，聯準會不斷強調通膨只是「暫時性」（transitory），最後卻被迫大幅轉向，損害了政策公信力，他甚至直言，「如果某件事做得不好，就應該少做一點。」
「點陣圖」恐成第一個開刀對象
市場目前最關注的細節之一，就是沃許是否會繼續提交自己的利率預測。
所謂點陣圖，是聯準會每季公布的重要文件，每位決策官員都會標示自己認為未來利率應落在哪個區間，因此被視為市場解讀政策方向的重要依據。然而，沃許擔心這項工具容易讓市場將預測誤認為承諾，也迫使決策官員在情勢變化後仍背負過去的立場。
部分觀察人士認為，如果沃許選擇不提交自己的點陣圖，雖然不需要經過正式投票，卻可能成為改革的象徵性第一步，甚至逐步削弱點陣圖的重要性。
前聯準會貨幣事務主管、現任BNY Investments首席經濟學家Vincent Reinhart表示，如果沃許不相信這套制度，硬要參與反而顯得不真誠。
改革派也得面對現實
回歸現實層面，沃許想要推動改革，並非只靠主席職位就能完成。聯準會共有18位政策制定成員，許多他想修改的制度，正是這些同僚多年來共同建立與捍衛的成果。
知情人士透露，沃許目前採取較為溫和的策略，試圖透過說服與協調來凝聚共識，而非強勢推翻既有制度。
曾在小布希政府擔任白宮經濟顧問委員會主席的Glenn Hubbard形容，沃許最大的優勢在於政治協調能力，擅長整合不同立場的人。
事實上，他上任後並未撤換聯準會高階主管，反而留任多位長期服務歷任主席的重要幕僚，包括曾經協助鮑爾（Jerome Powell）、葉倫（Janet Yellen）與柏南克處理對外溝通事務的資深顧問Michelle Smith。
這也顯示，即便沃許主張聯準會少說話，並不代表他忽視溝通的重要性，而是希望重新定義什麼才是有效溝通。
市場憂心透明度下降恐帶來新風險
並非所有人都認同沃許的想法。支持現行制度的人認為，聯準會多年來建立的透明機制，有助於降低市場不確定性，也讓投資人更容易理解政策方向。
前聯準會資深顧問William English便警告，如果取消點陣圖或縮減記者會，雖然能夠減少官員被過去預測束縛的問題，但也可能降低央行的透明度與問責性。
債券市場人士也擔心，投資人之所以願意相信聯準會不會因為短期數據波動而頻繁轉向，正是因為有這些前瞻指引作為政策錨點。
一名資深全球總經投資人警告，如果這個錨被拔除，市場波動可能明顯放大，長期利率與借貸成本也可能隨之上升。
此外，聯準會主席並不能約束其他理事的公開發言，例如川普當初安插的米蘭（Stephen Miran），在8個月任期內接受了30次電視採訪，超過其他理事受訪次數的總和。
前聖路易斯聯準銀行主席布拉德（James Bullard）警告，如果主席保持沉默，其他同僚卻仍高談闊論，可能形成「單方面繳械」的局面，「代理人把所有的話都說完了。」
從競選者到改革者 真正考驗才剛開始
除了溝通改革之外，沃許另一項長期主張是縮減聯準會龐大的資產負債表，而這項工程顯然更為複雜。
金融海嘯以來，聯準會透過QE累積大量美國公債與抵押貸款債券。如果未來大幅縮表，意味著市場必須吸收更多公債供給，在當前長天期殖利率已經偏高的情況下，可能進一步推升融資成本。
沃許本人也承認，這並非短時間內就能完成的任務。他在參議院聽證會上坦言，聯準會花了18年才建立如今的資產負債表規模，不可能在18分鐘內恢復原狀。
更重要的是，歷史經驗顯示，央行改革往往不像外界想像得那麼容易。2013年的「縮減恐慌」（Taper Tantrum）以及2019年的資金市場動盪，都曾證明市場對聯準會訊息極為敏感，稍有不慎便可能引發劇烈波動。
對於沃許來說，真正的挑戰不只是提出改革方案，而是如何說服整個聯準會體系接受改變，正如華爾街資深經濟學家Ethan Harris所言，成功的競選者未必能夠成為成功的改革者。(推薦閱讀)一個市場，兩個世界！台股衝上全球第5，超過千家企業卻面臨市值、獲利衰退危機
這位聯準會新掌門人或許能在一天之內拒絕提交點陣圖，甚至縮短政策聲明內容，但要真正改變聯準會數十年來形成的運作文化，將是一場曠日廢時的持久戰役。
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