這「1」間公司全台上市櫃獨有獲利模式，EPS年複合成長 15 %
上一篇提到了中國串流音樂產業在科技與政策的推動下，
使得版權價值連城，
因此，這次便來介紹在版權市場中，
站在較為有利的供應方的華研
台灣流行音樂為華語流行樂壇的發展指標，
華研音樂（8446）在民國 88 年創立，
推出的第一組藝人就是紅遍華語圈的知名女子天團 S.H.E.，
目前華研公司簽約藝人主要為林宥嘉、動力火車等，
除了音樂製作外，
華研也在103年開始積極走向文創領域，
開創文創經紀業務。
尋找有才華的文創作家，
如:爽爽貓、馬來磨、掰掰啾啾等都是旗下的作家，
2018年SHE退團，股價腰斬
關注這檔個股的人都會知道，
去年旗下知名女子天團SHE選擇自立門戶，
與華研的合約到期後選擇不再續約，
使得華研股價從平均160以上，
腰斬到最低72.8塊。
因此既然SHE的離開反應如此劇烈，
分析SHE的影響性就成為本篇的重點之一。
串流音樂平台崛起，授權收入大增
華研的營收來源分為音樂產品、授權及演藝經紀三類。
音樂產品包含實體唱片與周邊商品，
音樂授權是來自串流音樂平台的收入，
演藝經紀收入則包含藝人參與節目製作或舉辦演唱會之收入。
由下圖可以得知，
華研從2013年至2018年的營收年複合成長為 12.54 %，
但光憑營收我們無法了解這家公司是否受到SHE影響，
因此我們便得從營收結構著手。
下圖可以看到，
雖然主要收入來自演藝經紀，
因為音樂作品完成之後就已經認列了所有成本，
毛利率約在 80 %以上，
後續卻可以持續收取授權收入，
華研音樂早期授權騰訊，
透過騰訊在中國的網路影響力推廣音樂與打擊盜版，
2015 年授權移到阿里巴巴，
2018 年後轉跟網易雲合作，
在台灣則是授權 KKBOX 推動數位授權業務，
海外國家則是授權給 Apple Music。
2018 年 3 月跟網易雲開始深入合作後，
不但可以受惠於網易雲結合音樂與社群互動的模式，
也希望能在與網易雲合作的數萬名獨立音樂人中找出未來簽約對象。
高毛利授權為獲利主體
由下圖可以得知
公司過去5年EPS從2013的 4.25元，
持續提升至2018年的 8.86 元，
其年化成長約為 15 %，
目前台灣的市場收費機制較完善，
中國市場則尚未落實使用者付費，
因此音樂平台主要以廣告收入的方式支付授權費給華研，
在中國官方推動下，
華研手上握有的音樂版權價值連城，
並且未來串流音樂平台的收費機制會更明確，
每年音樂版權收入就可以帶來穩定獲利
使華研營收與毛利率進一步成長。
音樂授權的營收在近年則穩定成長，
主要受消費者轉向數位音樂影響，
過去數位音樂最大的困境是盜版猖獗，
伴隨中國政策對於版權的維護，
盜版問題已得到初步的解決
演藝收入的波動主要是在演唱會的多寡
演藝收入在 2016 年成長 74%，
主要原因是該年度華研舉辦了 28 場演唱會，
高於 2015 年的 9 場。
而 2018 年的演藝收入下降也是因為該年只辦了13場，
或許演唱會能夠貢獻龐大的營收，
但從資金利用效率來看，
卻對財報不利
因為演藝收入本身的毛利率約在 25 %左右，
而營業費用率大約在22~23%左右，
因此佔了 70 %的演藝收入基本上對獲利沒有貢獻。
這是因為演藝的主要收入都會由藝人抽走，
從公司經營的角度來看，
演藝活動更偏向於投資活動，
讓旗下藝人宣傳曝光、打知名度。
反而是剩下占比約 25 %為的授權收入貢獻了絕大部分的獲利，
因此，
從財報的角度來看，
SHE的離開使得華研的營收來源會更集中在高毛利的授權收入上，
概念上就像是傳統製造業將不賺錢的業務砍掉，
使得財報的每股盈餘上升，
資金的利用效率將會更高。
但光是這樣還不夠，
我們得知SHE的離開對華研影響並不大，
但華研這間公司本身的商業模式又是如何運作呢?
開拓全娛樂經濟，擴大營業範圍
音樂產業垂直整合
華研的策略是採取類似製造業的垂直整合，
以達到降低成本並穩定產出優質音樂為目的。
公司從產業上游的藝人與詞曲作者培訓，
到中游的唱片發行以及藝人演藝經紀，
再到下游的商演活動以及音樂授權，
全都有參與。
過去演藝產業分工相當細，
歌手的唱片約與經紀約通常是分開的，
華研的獨特之處在於其是台灣唯一整合著作權與經紀權的音樂公司。
可以對旗下藝人量身打造發展路徑。
主要歸功於透過自家農場系統培養藝人，
在培養過程中華研提供完善的職涯規劃及舞台。
在過去實體唱片營收高的時候差異性不大，
但近年來消費者對藝人的關注已不限於歌曲而是在藝人本身，
此時傳統唱片公司與經紀公司分開的模式就需要轉型。
透過整合著作權與經紀權，
可以對旗下藝人量身打造發展路徑，
提高藝人的曝光能力，
因此在其他唱片公司為了賣不出實體產品而苦的時候，
華研已經透過中國實境節目拓展營收來源，
在節目打響人氣之後又可以回過頭來發唱片。
唱片發完又可以把歌曲授權給串流平台賺取高毛利收入。
結論
華研通過掌握藝人的著作權與經紀權，
並提早進入數位音樂市場，
在各國越來越注重著作權情形下，
可預期串流服務的權利金會增加，
對華研的授權收入有利；
未來則要看華研旗下藝人發展，
SHE的離開雖然對華研的公司運營並沒有真正致命的影響，
但長期仍得看華研旗下的藝人發展，
培養新的藝人來彌補 S.H.E. 離開的獲利缺口，
將會是關鍵因素。