嘉澤(3533-TW)怎麼了？Q2毛利其實沒爆冷，但市場為什麼還是擔心？

嘉澤(3533-TW)這次法說資訊很多：缺料、原料上漲、新平台延後、伺服器成長、新產品量產。

但如果把每一條消息分成利多、利空，反而很容易忽略真正影響股價的問題。

這場法說最值得注意的，其實只有一個變化—市場本來就知道嘉澤今年不好，但沒有預期到，這段低迷可能會維持這麼久。

當轉折時間被往後推，投資人需要等待更久，中間可能發生的變數也跟著增加。

市場早就知道 Q2 毛利很差

嘉澤第二季毛利率只有45.47%，但這個數字本身其實沒有太大的意外。

法說前，市場共識原本就預估2026Q2毛利率約45.5%，幾乎與實際結果相同。

換句話說，市場早就知道第二季會是一個低點。

真正出現落差的是後面的恢復速度。

原本法人預期Q2落底後，毛利率會開始逐季改善，到了 2026Q4 約回到 49%，2027Q2甚至預估回到約 53%。

但嘉澤這次表示，Q3 毛利率可能還是跟 Q2 差不多，至於 2027 年能不能回到過去的水準，公司目前也沒有把握。

這個「多等幾季」就是這場法說很重要的預期差。

(圖片來源：優分析產業資料庫)

毛利率為什麼沒辦法很快回來？

原因與嘉澤目前正處於新舊平台交替有關。

去年提前採購的低價銅、金、塑膠，在今年第一季已經陸續用完，第二季開始完整反映目前較高的原料成本，而且這三項原料占銷貨成本的比重已經提高到約 65%。

公司持續改善良率、效率與成本，但管理層也表示，原材料占比太高，光靠這些措施很難帶來明顯改善，仍需要等待新平台與新產品放量。

因為新產品會依照目前的原料成本重新定價。

因此嘉澤現在正卡在一段比較辛苦的交替期，真正比較明顯的改善要等新平台開始放量後才有機會看到。

目前Venice預期今年第四季先進入小量生產，較大量的出貨可能落在2027年初；Oak Stream則預計在明年第一季末至第二季開始放量。

也就是說，從現在到營收、毛利率真正證明轉折出現，中間還隔著幾個季度。

等待時間拉長，也會影響市場願意給多少評價

這就是這次法說最重要的投資含義。

原本市場知道 2026 年獲利不好，但預期低點過後很快就能看到改善。現在低毛利維持的時間被往後拉，投資人需要等待更久，才能確認新平台放量之後的實際獲利能力。

而等待期間仍然有變數。

新平台能不能按照目前時程量產、原料成本怎麼走、新產品組合如何變化，以及大量出貨後毛利率究竟能改善多少，都還需要後續數字驗證。

因此，現階段市場給嘉澤比較保守的評價，有它的基本面理由。

接下來，其實只要等一個轉折

後續觀察嘉澤不用再追很多題目。

最重要的就是新平台開始放量之後，毛利率有沒有跟著回升？

如果新平台占比提高，毛利率也開始明顯改善，代表這段獲利低谷正在結束，市場才有更充分的理由重新調整對公司的評價。

這也是看法說很重要的一個思考方式：財報數字好不好只是起點，更重要的是找出這次公司提供的新資訊，究竟把市場原本預期的未來路徑往哪裡移動。