【美股研究報告】Wolfspeed FY23Q2表現不如預期，特斯拉欲減少75%碳化矽SiC用量帶來恐慌？
圖/shutterstock
*Wolfspeed財報季度、年度表達方式為：FY23Q1：2022年7~9月、FY23Q2：2022年10~12月、FY23Q3：2023年1~3月、FY23Q4：2023年4~6月
碳化矽全球領導者Wolfspeed：為電動汽車和電力應用提供功率和射頻半導體
Wolfspeed(WOLF)是碳化矽（SiC）技術的全球領導者，為電動汽車、快速充電變流器、電源、電信、航空與國防等各種應用提供功率和射頻(RF)半導體。該公司於2016年從碳化矽材料和器件先驅Cree中分離而成。Wolfspeed而後專注於碳化矽（SiC）、氮化鎵（GaN）等寬能隙（Wide Bandgap，WBG）材料與元件之設計製造。Wolfspeed的主要客戶包括特斯拉(TSLA)、福特(F)、通用汽車(GM)等，而其總部位於北卡羅來納州，並在北卡羅來納州、紐約設有製造工廠。
Wolfspeed FY23Q2營收、毛利率表現不佳，受RF需求與良率下滑所致
在FY23Q2，Wolfspeed營收為2.2億美元（QoQ -10.4%、YoY +24.8%），低於CMoney預期的2.4億美元9.5%，也低於市場預期，但有成功落在Wolfspeed在FY23Q1提供的財測下緣。營收年增是由於來自電動汽車和工業市場對SiC功率器件和模塊的強烈需求，不過RF射頻元件的需求因消費者對5G需求下降，因而拖累相關周邊產品、零件之銷售表現。
Wolfspeed FY23Q2的GAAP毛利率為31.0%，較前一年同期（FY22Q2）的32.9%下降1.9個百分點，主要是由於其在Durham廠面臨高階產品的後端封測製程技術問題，導致良率下降，以及供應鏈受阻的情形而使毛利率跟著降低。
公司的GAAP EPS為 -0.73美元，而前一年同期（FY22Q2）為 -0.82美元；Non-GAAP EPS的部分，在排除股票報酬、工廠建造成本、攤銷與交易費用等項目後，為 -0.11美元，而前一年同期（FY22Q2）為 -0.16美元。
資料來源：Wolfspeed、CMoney
Wolfspeed續看好碳化矽需求，但技術障礙仍待觀察；新廠開始生產，預期將提高產能與毛利率表現
產業近況來看，不同於矽基半導體，Wolfspeed管理層仍然十分看好碳化矽半導體的需求，仍處於長期供不應求的樣態。
於Wolfspeed FY23Q2期間，公司收到15億美元的碳化矽新品開發案（design-in），雖然相較於FY23Q1的新增35億美元design-in為少，但這是屬於簽約時間不同的緣故，而這些design-in中，約有46%可以成功轉化為訂單（design-win），比FY23Q1的43%來的高，而碳化矽總市場規模仍維持強勁的400億美元高檔不變。
Wolfspeed在FY23Q1、FY23Q2兩季消化訂單的速度較為緩慢，除了因不斷有需求進場，還受到了供應鏈、良率問題瓶頸所苦，拖累了公司營收與毛利率表現。好消息是，Wolfspeed表示良率表現已經成功回到了歷史水準，公司認為營收已經在FY23Q2觸底。
產能方面，Wolfspeed宣布元件生產新廠Mohawk Valley將如預期的在FY23Q4（2023年4~6月）開始生產並認列營收，屆時將大幅提高產能，CMoney研究團隊也看好其能帶給Wolfspeed更先進的製程設備來提高生產效率，並增進毛利率表現。
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特斯拉表示將在電動車設計縮減碳化矽SiC 75%用量，Wolfspeed瑟瑟發抖？
特斯拉在美國時間2023/3/1舉行投資人日宣布未來願景，其中特斯拉動力系統工程負責人科林．坎貝爾（Colin Campbell）表示在下一世代的電動車平台中，將可以減少動力系統75%的碳化矽用量，且不會削弱電動車性能。
一開始提出使用碳化矽做為電動車晶片材料的特斯拉，如何與何時可以將此關鍵零件的消耗壓縮到剩下25%，目前還是屬於未知。
CMoney研究團隊認為特斯拉有機會在晶片設計上減少SiC用量，也可能在低階的車款中，將較為不重要的零件改成氮化鎵（GaN）作為原料，雖犧牲了一些效能，但同時為特斯拉降低了造車成本。
面臨特斯拉這樣的發展，的確會加快Wolfspeed SiC需求量增速放緩的進程，Wolfspeed同樣有生產GaN產品，不過獨佔性即沒有SiC那麼高，恐面臨更多競爭。
雖然整體SiC市場仍呈現供不應求，但市場擔心未來的需求量恐將不如先前預期的高。因此在股價層面，反映了投資人對車廠減少碳化矽用量的擔憂，而呈現低檔盤整-下行的趨勢。
資料來源：Infineon
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Wolfspeed預期FY23Q3起良率、供應鏈回穩，CMoney預估Non-GAAP EPS -0.12美元
Wolfspeed在FY23Q1~FY23Q2連續兩季，除了面臨原有的供應鏈問題外，其在Durham突然出現的良率下降，導致了Wolfspeed在產量、品質均受阻，導致營收、毛利率雙雙下滑。在FY23Q2的電話會議中，Wolfspeed管理層表示FY23Q2營收已觸底，FY23Q3起Wolfspeed營收有望回升。
CMoney研究團隊預估其FY23Q3營收因生產瓶頸回復的較預期為慢，調降14.0%至2.2億美元（QoQ +2.3%、YoY +17.6%），毛利率因良率可望回升，季增0.5個百分點至31.5%，GAAP EPS預估調降44%至 -0.67美元，Non-GAAP EPS -0.13美元。
資料來源：Wolfspeed、CMoney
FY2023全年，隨新廠建成開始生產挹注營收，Non-GAAP EPS -0.38美元
全年展望部分，隨著Mohawk Valley新廠的產能將在FY23Q4（2023年4~6月開出）並認列營收，生產效率提升，在訂單滿載的情況下，Wolfspeed有望進一步挹注營收。不過由於FY23Q2營收不如預期拖累財務表現，CMoney研究團隊調降對Wolfspeed FY2023年全年營收預估8.5%至9.2億美元（YoY +22.9%），毛利率32.2%，GAAP EPS預估調降30.9%至 -2.41美元，Non-GAAP EPS -0.38美元。
資料來源：Wolfspeed、CMoney
Wolfspeed產能逐步開出，需求卻出現縮減之疑慮，良率是否順利改善仍需觀察，維持區間操作
短期內，觀察Wolfspeed的重點為舊廠Durham的良率問題是否改善，由於其屬於生產已久的製程，因此出現生產瓶頸已大幅影響了Wolfspeed的營運表現，但公司表示已恢復正常，CMoney研究團隊仍持審慎樂觀態度；中長期來看，在紐約的新廠Mohawk Valley產能即將開出，將有望帶動營收。
然而，特斯拉開了第一槍表示將大幅降低SiC用量，雖時程未定、技術未明，但依這個電動車權威的喊話，便足以使投資人恐慌，且若技術可行，市場擔憂這將使其他車廠也跟進。
考量FY23Q2營收表現不如預期、未來財報數據預估調整，以及公司生產與產業變化，CMoney研究團隊維持區間操作評等，因營收預估下調，我們將目標價由105美元調降至96美元（13x FY2023 SPS）。
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資料來源：Wolfspeed、CMoney
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