債券ETF直直落，究竟還能不能買、繼續抱嗎？分析師曝不虧損的2種選擇

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10年期美國公債利率近期又攀回4.5%，4月初股災時，債券價格一度創下新高，隨後又再度回落，讓許多投資人開始懷疑，投資債券不是很穩嗎？為什麼我買的債券ETF或基金，帳面一直虧損？

當債券殖利率上升、價格下跌時，許多投資人會以為自己賠錢了。但這其實只是帳面上的「未實現損失」，對於持有到期的投資人來說，這並不是真正的虧損。

尤其在投資個別債券的情況下，只要你有耐心等到債券到期日，當初個別債券約定的收益終究會實現。

這篇文章會分享為什麼債券報酬其實是可以預期的，也會解釋個別債券與債券基金的風險差異，最後談談債券該如何投資。

個別債券報酬是完全可預期的

假設你想買一張1年期的美國零息國庫券，年利率是4%，不考量交易手續費時，你透過券商或銀行帳戶用價格96.15美元買進這張面額100美元、1年後到期的國庫券，等同於你今天出借96.15美元（＝（$100／（1+4%）或 100／1.04）給美國政府，一年後政府會還你100美元，但如果你剛買完，市場利率就立刻升到5%，那會怎樣？

新發行的國庫券，現在只要95.24美元（＝100／1.05）就能買到，殖利率更高；此時，你手上那張4%債券的價格就會下跌到相同水準。

這就是為什麼利率上升時，既有債券價格會下跌。

因為市場上新發行的債券提供了更高的報酬，舊債價格就必須調整來吸引買家。

你可能會覺得自己賠了錢——原本用96.15美元買的債券，市價變成95.24美元，表面上虧了0.91美元。但這只是「帳面損失」，只有你當下賣掉、不再投資，這筆損失才會實現。

如果你把舊的4%債券賣掉，這筆錢再投資到新的5%國庫券，那麼一年後你一樣會拿回100美元。或者你乾脆不動它，持有原本的債券到期，一樣拿回100美元。無論怎麼選，只要你願意等，就能如期拿回本金與利息。

因此，投資個別債券時，只要你願意「抱牢」到最後到期日，就不會虧損。

從你買下債券那一刻起，名目報酬率就已經鎖定。如果不考慮信用風險（例如債務人違約），你一定會拿到合約上約定的本息。

回到剛剛的例子，即便市場利率怎麼震盪，你仍然可以拿到那4%。唯一的條件就是——別中途賣掉。

債券ETF或債券基金不一樣？你可能真的會虧損

如果你投資的是債券ETF或基金，而非單一債券，那麼情況就變複雜了。

債券ETF是一籃子債券的投資組合，這些債券的到期日、利率、條件都不同。當市場利率上升，ETF的淨值會下滑。如果這時你賣掉ETF，當然就會虧損。

但如果你持有該ETF一段時間，而且ETF經理人有持續把債券到期收到的資金再投入利率較高的新債券，那麼最終你仍可能賺到當初買進時的殖利率。

要進一步了解變化細節，必須先認識債券的「存續期間（duration）」。它是衡量債券對利率變動的敏感度，也可以粗略預估價格恢復的所需的時間。

舉例來說，一張存續期間為1的債券，當利率上升1%，價格大概會下跌1%；存續期間為5的債券，價格則可能下跌5%。這不只是帳面損失，也是你未來「回本」需要的時間。

可以到ETF發行公司查看債券ETF或基金的存續期間，像是下面這檔聯博的基金，其平均存續期間為3.57年。

圖1：聯博全球非投等債基金

圖片來源：聯博投信

如果用我們一開始的國庫券例子，存續期間如果為1，代表如果你轉手再投資，很快就能補回虧損。

債券ETF也是如此——一檔存續期間為1的ETF，當利率上升1%，淨值會下跌約1%；但只要持有1年，期間基金持續以較高利率再投資，那你大致可以回本。若存續期間是5，則需持有5年才可能回到原來水準，前提是這5年利率不再變化。

債券ETF的隱憂：沒有「到期日」

然而，債券ETF跟個別債券有個關鍵差異——它沒有「到期日」。

個別債券會隨著時間流逝，存續期間會自然縮短，因為個別債券終究會到期；但債券ETF會不斷調整投組，裡面的成分債券會到期也會持續購買新債，因此存續期間幾乎不會下降。

這意味著，只要你持有該債券ETF（或基金），每一天都在承受與當初相同的利率風險。

以上面聯博的全球非投等債基金舉例，存續期間為3.57年，接下來3.6年的市場利率都沒變，那你大概能賺到當初預期的殖利率8.39%。但如果持有第2年時，市場利率上升1%，你就會面臨3.57%的淨值下跌，且必須再持有至少3.57年才可能彌補損失。

也就是說，市場利率只要不斷上升，你在債券ETF或基金裡的損失就會一再發生，即便你很有耐心地持有多年也無法化解。

因為債券ETF的存續期間每天都在重設，等於你每天都重新曝露在風險之中。

󠀠另外，上面的存續期間的說明是以美國政府國庫券說明，其信用風險幾乎非常低，也就是美國政府不會倒債的意思，若你選擇單一公司債進行投資，則債券信評將反應其信用風險。

存續期間怎麼選？關鍵看利率方向與風險承受度

如果你認為市場利率接下來將升息，或者只是希望穩定領息、不想承受太大價格波動，那麼「短天期」會是比較穩健的選擇，像是5年、3年、1年甚至更短天期的公債或公司債，都能有效縮短投資組合的存續期間。這類債券波動小、到期快，讓資金調度更具彈性，較能因應升息時期的不確定性。

反過來說，若你判斷利率將進入降息循環，或是希望先鎖定長期收益、順勢賺取未來的資本利得，那麼就可以考慮拉長存續期間，配置像是10年、20年，甚至30年以上的美國公債或企業債。這類長天期債券一旦搭配利率下行，除了領息，更有機會因價格上揚而獲利，但天期越長，波動越大，基本上與股市的波動不相上下，不太具有避險的效果。

你以為「安全」的債券，其實沒那麼保守

這篇文章，是因為很多人誤解了債券和虧損的真正含義。撇開信用風險不談，債券其實就是一份合約，只要你願意等到到期，就能穩穩拿回當初約定的本息。

問題在於，很多人把債券當成一種「不會波動的安全資產」，這種想法在現在這個升息環境下特別危險。尤其當你投資的是長期債券或債券基金時，價格波動其實非常劇烈。

如果你真的想要穩健避險，應該選擇短期個別債券（像是短期美國國庫券）。這樣不但能更快拿回本金，就算利率變動，價格也不容易大幅下跌。萬一你真的必須提前賣出，損失也比較有限。

總之，如果你不想在債券上虧損，你有2個選項：買「短期債」，或「學會等待」。

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理財W實驗室/黃御維 Wilson

我是一名證券分析師，任職證券相關產業，個人投資經驗超過9年，接觸過各種金融商品與投資工具，也遇過市場的大小風浪，我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你，希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話，減少許多在投資路程的冤枉路。