印度固網滲透率不到3%，中磊(5388)、智易(3596)在印度的成長機會

12月4日(優分析產業數據中心) - 印度擁有約14億人口，占全球78億人口中的18%，可是大家猜猜看，印度有多少固網用戶？

竟然才3,000多萬戶而已，滲透率低到只有2~3%。印度人難道都沒上網嗎？

印度的網路普及率其實有62.56%(2022年底)。不過其中很多都屬於無線網路用戶，真正的固網用戶卻很少。

見到下圖，根據印度電信管理局官方(TRAI)統計，2022年底時印度全國固網訂閱總戶數才3,241萬戶，滲透率才2.3%，對比無線網路用戶數8.33億，相差十分大。雖然市場小但是卻有較高的增長潛力，近年的年增率幾乎都能達到20%以上。

根據產業預測，法人預估印度在未來兩到三年(2024~2025年)開通近10,000公里的光纖服務，對光纖接取設備(PON)的需求將會是過去三年平均值的三倍以上。

此外，從更大的方向來看，印度現在持續鋪設5G網路及光纖服務，這些都屬於基礎建設，後續也將刺激到相關家用網通設備的需求，整體而言，印度的網通市場正在蓬勃發展，對於網通廠來說是一個成長區塊。

在台灣，已經成功打入印度電信商Reliance Jio的公司主要有中磊(5388-TW)與智易(3596-TW)。

中磊(5388-TW)：

中磊在印度市場耕耘已久，其光纖、Small Cell 與網通 CPE 合計在印度市場出貨量超過 1,000 萬套，相較於 2022 年中磊一年出貨量印度市場出貨量已經佔比達 25%之高。

儘管印度市場成長力道不差，但由於中磊出貨量最大的北美市場需求進行庫存調整，到年底的需求都還呈現疲弱狀態，目前根據各大網通廠看法，明年Q2之後會是電信商與企業級網通產品復甦的時間點。

對於中磊來說，中磊的營運動能就有機會在明年Q2之後大幅轉強，明年下半年的營運動能將備受關注。

根據優分析統計調查，目前法人平均預估2023/2024/2025年EPS為8.68/9.5/10.35元，預估本益比約在14.3/13.1/12倍。

智易(3596-TW)：

智易於2Q23開始向印度龍頭電信運營商(Reliance Jio)出貨5G FWA、1GPON、2.5GPON等產品，法人預計2024全年將持續貢獻。不過由於印度電信產品規格不如歐美，毛利率是否會不如預期，是後續需要持續關注的事情。

相較於中磊較為集中北美客戶，智易的營收來源與通路較為平均分散在歐美亞各國。因此今年以來的營收累積成長率還能維持8.61%的成長(VS中磊的累計年增率-0.51%)。但也因此，明年若是北美電信商需求復甦，中磊的動能反而有機會扶搖而上，屆時誰的成長動能較強，就是個值得關注的重點。

目前法人平均預估智易(3596-TW)在2023/2024/2025年EPS為10.94/12.4/12.9元，預估本益比約在14.9/13.2/12.6倍。

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